公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 顾家家居（603816） 证券研究报告 2022年10月31日 投资评级 行业 轻工制造/家居用品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 31.32元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 821.89 流通A股股本(百万股) 821.89 A股总市值(百万元) 25,741.64 流通A股市值(百万元) 25,741.64 每股净资产(元) 10.37 资产负债率(%) 41.79 一年内最高/最低(元) 80.20/31.10 作者 尉鹏洁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521070001 weipengjie@tfzq.com 孙海洋 分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《顾家家居-公司点评:拟回购3-6亿元+高管增持，看好公司长远发展》 2022-10-17 2 《顾家家居-半年报点评:Q2收入受疫情略有扰动，看好下半年盈利能力持续修复、经营质量稳步提升》 2022-08-16 3 《顾家家居-年报点评报告:22Q1业绩超预期，疫情影响下增长依旧稳健，龙头风范尽显》 2022-04-22 股价走势 Q3盈利水平持续修复，经营性现金流净额同比+52%显著改善 公司发布三季报：22Q1-Q3，实现营收137.62亿元（yoy+4.06%），归母净利14.03亿元（yoy+13.35%），扣非归母净利12.81亿元（yoy+15.08%）；毛利率29.34%，同比+0.49pct；归母净利率10.20%，同比+0.84pct。 22Q3，实现营收47.46亿元（yoy-8.89%），归母净利5.12亿元（yoy+10.08%），扣非归母净利5.00亿元（yoy+11.93%）；毛利率30.06%，同比+1.18pct；归母净利率10.79%，同比+1.86pct。 Q3收入、业绩短期承压，预计主要为外销及并购品牌影响。疫后海外耐用品需求总体有所回落，家具零售商面临较大去库存压力，我们预计需求端趋势变化或对公司外销业务及收购的部分品牌业绩产生影响，进而拖累公司整体表现。 公司内销业务基本盘稳健，功能沙发业务持续加快发展，床垫作为高潜品类之一，22年公司推出乐活系列新品与专供整装渠道的“顾家星选”产品系列，通过提出整体睡眠提升方案、与零售渠道形成明显区隔，进一步提升产品竞争力。外贸整体需求承压，公司前瞻性布局海外产能，输出优秀管理经验，不断扩充海外工厂生产品类，我们预计墨西哥工厂有助于公司快速交付提高供应链效率，以及更好拓展客户，对冲行业需求带来的冲击。 盈利能力稳步修复，费用控制有效，Q3现金流显著改善。Q3毛利率、归母净利率同比分别+1.18/+1.86pct，环比+1.99/+0.79pct，预计原因为部分原材料价格稳步回落、供应链及产品结构优化提升生产效率、人民币贬值对外销业务盈利能力形成正向贡献。费用率方面，22Q1-Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.88%/1.82%/1.65%/-1.37%，同比分别+0.84/-0.14/+0.18/-1.43pct，其中Q3财务费用率为-1.95%，同比-1.82pct，预计为人民币贬值，外销业务的汇兑收益增加所致。Q3经营性现金流净额8.40亿，同比+52.3%显著改善。 盈利预测与评级：我们看好公司为国内软体家居龙头，内销逐步强化区域零售中心的协同作用，全品类、多渠道发力迈向大家居，外销伴随海外产能逐步释放，出口产品品类更加多元，有望打开外销市场增长空间，看好公司长远发展及龙头集中度加速提升。考虑到疫情影响下终端需求承压，我们调整盈利预测，预计22-24年归母净利润分别为19.3/21.5/25.0亿元（前值为19.9/24.2/29.3亿元），同比分别+15.9%/+11.2%/+16.5%，对应PE 13.4x/12.0x/10.3x，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，线下渠道拓展不及预期，原材料价格上涨，地产交付不及预期。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 12,665.99 18,341.95 19,274.66 22,061.61 25,299.54 增长率(%) 14.17 44.81 5.09 14.46 14.68 EBITDA(百万元) 2,511.50 2,515.21 2,489.31 2,803.52 3,243.78 归属母公司净利润(百万元) 845.47 1,664.45 1,928.59 2,145.21 2,499.27 增长率(%) (27.19) 96.87 15.87 11.23 16.50 EPS(元/股) 1.03 2.03 2.35 2.61 3.04 市盈率(P/E) 30.45 15.47 13.35 12.00 10.30 市净率(P/B) 3.82 3.21 2.69 2.45 2.21 市销率(P/S) 2.03 1.40 1.34 1.17 1.02 EV/EBITDA 15.99 17.60 7.11 6.01 4.67 资料来源：wind，天风证券研究所 -51%-41%-31%-21%-11%-1%9%19%2021-112022-032022-07顾家家居沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 2,240.79 3,197.60 6,958.49 7,552.22 9,443.34 营业收入 12,665.99 18,341.95 19,274.66 22,061.61 25,299.54 应收票据及应收账款 1,109.16 1,698.18 1,487.18 859.55 1,831.60 营业成本 8,206.49 13,047.52 13,243.00 15,070.22 17,220.60 预付账款 88.60 108.28 95.43 145.57 121.15 营业税金及附加 67.30 105.17 116.85 125.82 147.58 存货 1,871.33 2,441.04 2,189.10 3,148.04 2,888.37 销售费用 2,493.84 2,703.10 2,910.47 3,419.55 3,921.43 其他 1,049.79 995.92 1,000.86 928.45 1,077.21 管理费用 296.96 327.81 501.14 573.60 632.49 流动资产合计 6,359.68 8,441.03 11,731.06 12,633.84 15,361.67 研发费用 206.79 302.46 385.49 441.23 505.99 长期股权投资 17.65 31.30 31.30 31.30 31.30 财务费用 131.75 71.84 (124.12) (90.18) (126.22) 固定资产 2,690.62 3,205.57 2,961.11 2,716.65 2,472.20 资产/信用减值损失 (510.42) (48.41) 5.00 5.00 5.00 在建工程 368.91 999.65 999.65 999.65 999.65 公允价值变动收益 4.90 (2.47) (0.72) 0.00 0.00 无形资产 733.23 832.28 792.40 752.53 712.66 投资净收益 192.38 87.31 100.00 100.00 100.00 其他 2,867.87 2,429.21 2,496.55 2,524.18 2,419.37 其他 539.90 (120.19) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 6,678.28 7,497.99 7,281.01 7,024.31 6,635.16 营业利润 1,036.11 1,867.81 2,346.10 2,626.37 3,102.68 资产总计 13,037.96 15,939.02 19,012.07 19,658.15 21,996.83 营业外收入 175.32 207.01 207.54 196.62 203.72 短期借款 233.14 468.50 210.00 190.00 170.00 营业外支出 16.63 6.61 11.07 11.44 9.71 应付票据及应付账款 1,543.11 2,035.32 2,127.97 2,574.54 2,595.53 利润总额 1,194.79 2,068.21 2,542.56 2,811.55 3,296.69 其他 1,594.66 2,106.50 5,741.53 5,151.85 6,252.40 所得税 328.17 367.48 551.36 609.70 730.27 流动负债合计 3,370.91 4,610.32 8,079.50 7,916.39 9,017.92 净利润 866.62 1,700.73 1,991.19 2,201.86 2,566.43 长期借款 400.41 0.00 400.00 380.00 350.00 少数股东损益 21.15 36.28 62.61 56.65 67.16 应付债券 0.00 0.00 278.98 92.99 123.99 归属于母公司净利润 845.47 1,664.45 1,928.59 2,145.21 2,499.27 其他 128.97 528.18 269.16 308.77 368.70 每股收益（元） 1.03 2.03 2.35 2.61 3.04 非流动负债合计 529.38 528.18 948.14 781.76 842.69 负债合计 5,934.30 7,535.95 9,027.64 8,698.16 9,860.62 少数股东权益 363.93 384.34 411.46 436.56 467.34 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 632.41 632.26 821.89 821.89 821.89 成长能力 资本公积 3,424.31 3,749.80 3,749.80 3,749.80 3,749.80 营业收入 14.17% 44.81% 5.09% 14.46% 14.68% 留存收益 3,079.84 4,165.69 5,001.28 5,951.74 7,097.18 营业利润 -19.80% 80.27% 25.61% 11.95% 18.14% 其他 (396.84) (529.01) 0.00 0.00 (0.00) 归属于母公司净利润 -27.19% 96.87% 15.87% 11.23% 16.50% 股东权益合计 7,103.66 8,403.07 9,984.43 10,959.99 12,136.21 获利能力 负债和股东权益总计 13,037.96 15,939.02 19,012.07 19,658.15 21,996.83 毛利率 35.21% 28.87% 31.29% 31.69% 31.93% 净利率 6.68% 9.07% 10.01% 9.72% 9.88% ROE 12.54% 20.76% 20.15% 20.39% 21.42%