2020年半年度业绩点评：二季度单季扣非净利和经营性现金流净额均创历史最好水平

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2020年8月21日 明泰铝业（601677.SH） 有色金属 二季度单季扣非净利和经营性现金流净额均创历史最好水平 ——明泰铝业（601677.SH）2020年半年度业绩点评 公司简报 ◆事件： 2020年上半年，公司实现归母净利3.51亿元，同比增长6.49%，扣非后归母净利3.04亿元，同比增长2.54%。单二季度，公司实现归母净利2.30亿元，同比增长23.04%，环比增长90.08%，扣非后归母净利2.18亿元，同比增长30.60%，环比增长153.49%。 ◆点评： 二季度单季业绩同比环比大幅提升，主要原因为：1）公司积极开拓产品在新能源新材料、交通运输、汽车轻量化、5G、特高压输电、航空航天及军工等高端领域的应用，产销量稳步增长的同时提高公司高附加值产品占比提高。2020年上半年公司铝板带毛利率10.51%，较去年同期提升1.06个百分点。在有新冠疫情背景下，公司上半年产品销量仍旧创近年新高，为43.3万吨，较去年同期41万吨同比增长5.6%；公司铝合金轨道车体销售129节，去年同期为94节。2）铝价在二季度出现大幅反弹，从4月2日最低点11225元/吨涨至6月30日的13830元/吨，幅度为23%。公司或低位补库，产品享受铝价上涨收益。 现金流大幅改善：2020年上半年，公司经营性现金流大幅改善，净流入为13.53亿元（二季度为10.54亿元），为近三年新高，主要原因是公司销售政策有所变化，销售商品提供劳务收到的现金占比提高。 铝行业精深加工市场：公司结合国家宏观政策指导和自身发展的实际需求，于2019年通过可转债募集资金18.39亿元，拟对现有生产线进行升级改造，在产品质量、性能、尺寸、精度等方面提升档次，合理利用资源，满足市场对高精铝板带材的需求，获得良好的经济效益和社会效益。 盈利预测： 我们维持先前盈利预测，预计2020~2022 EPS分别为1.05、1.40、1.75元。鉴于公司在铝加工行业产销排名前列，且产销不断增长增厚业绩，我们维持“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产能进度不及预期。 业绩预测和估值指标 指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 13,322 14,148 14,470 17,029 18,732 营业收入增长率 28.55% 6.20% 2.28% 17.69% 10.00% 净利润（百万元） 496 917 649 862 1,076 净利润增长率 40.82% 85.02% -29.19% 32.79% 24.85% EPS（元） 0.84 1.49 1.05 1.40 1.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 8.35% 13.02% 8.51% 10.20% 11.36% P/E 14 8 11 8 7 P/B 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2020年08月19日 增持（维持） 分析师 刘慨昂 (执业证书编号：S0930518050001) 021-52523821 liuka@ebscn.com 王招华 (执业证书编号：S0930515050001) 021-52523811 wangzhh@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.16 总市值(亿元)：60.95 一年最低/最高(元)：8.49/12.52 近3月换手率：61.32% 股价表现(一年) -16%-5%6%17%28%08-1911-1902-2005-20明泰铝业沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.34 6.02 -12.50 绝对 16.24 28.70 17.21 资料来源：Wind 2020-08-21 明泰铝业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图1：上期所铝价（元/吨） 1100011500120001250013000135001400014500150001550018-0718-0818-0918-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07SHFE铝SHFE铝 资料来源：wind，截至2020年07月20日 图2：2017-2020年单季度扣非净利（亿元） 0.43 0.76 0.77 1.20 1.02 1.04 1.30 1.67 0.86 2.18 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 扣非后归属母公司股东的净利润 资料来源：wind 图3：2017-2020年单季度净现金流（亿元） -8.00 -6.00 -4.00 -2.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 经营活动现金净流量 资料来源：wind sNpMoNmRvNyR8O8Q7NmOoOtRnNeRnNvNeRoMrQ8OmNnNNZmOuMNZmQqN2020-08-21 明泰铝业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 表1：明泰铝业单季度净利润 2019/Q1 2019/Q2 2019/Q3 2019/Q4 2020/Q1 2020/Q2 营业收入（亿元） 34.03 34.81 35.84 36.80 30.36 41.18 同比增长 -95.30% -95.23% -95.38% -94.43% -10.81% 18.30% 营业成本（亿元） 30.31 30.60 31.23 32.58 27.44 35.23 毛利（亿元） 3.73 4.20 4.60 4.22 2.92 5.95 毛利率 10.95% 12.08% 12.85% 11.46% 9.61% 14.45% 销售费用（亿元） 0.58 0.70 0.73 0.78 0.34 0.94 管理费用（亿元） 0.38 0.36 0.49 0.51 0.36 0.30 财务费用（亿元） -0.04 0.01 -0.05 0.36 0.17 0.24 研发费用（亿元） 0.74 0.73 0.96 1.05 0.96 1.23 期间费用率 4.87% 5.15% 5.95% 7.33% 6.01% 6.59% 利润总额（亿元） 1.92 2.53 5.36 2.32 1.58 3.18 所得税率 22.80% 22.17% 22.68% 2.98% 20.36% 23.98% 归母净利润（亿元） 1.43 1.87 3.71 2.17 1.21 2.30 净利率 4.19% 5.36% 10.35% 5.89% 3.99% 5.58% 环比增长 105.60% 30.78% 98.76% -41.54% -44.17% 89.66% 经营净现金流（亿元） -5.56 2.86 -2.50 3.58 2.99 10.54 存货（亿元） 13.97 15.77 19.97 20.29 19.64 19.22 期末净资产（亿元） 62.41 66.08 72.45 72.66 73.95 75.85 单季度ROE 2.29% 2.82% 5.12% 2.98% 1.64% 3.03% 资产负债率 33.76% 37.93% 34.86% 38.26% 35.29% 35.95% 资料来源：wind 2020-08-21 明泰铝业 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 13,322 14,148 14,470 17,029 18,732 营业成本 12,147 12,472 12,674 14,841 16,203 折旧和摊销 266 307 352 366 380 税金及附加 37 62 63 74 82 销售费用 249 279 285 336 369 管理费用 148 173 177 208 229 研发费用 141 347 355 418 460 财务费用 61 29 59 52 45 投资收益 36 37 0 0 0 营业利润 648 1,214 997 1,259 1,524 利润总额 654 1,212 800 1,062 1,326 所得税 126 228 151 200 250 净利润 528 984 649 862 1,076 少数股东损益 32 67 0 0 0 归属母公司净利润 496 917 649 862 1,076 EPS 0.84 1.49 1.05 1.40 1.75 现金流量表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 经营活动现金流 30 -161 823 737 1,219 净利润 496 917 649 862 1,076 折旧摊销 266 307 352 366 380 净营运资金增加 884 358 300 982 572 其他 -1,615 -1,742 -478 -1,473 -809 投资活动产生现金流 196 -1,696 -274 -225 -200 净资本支出 -322 129 -200 -200 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 519 -1,825 -74 -25 0 融资活动现金流 -290 2,011 -404 119 41 股本变化 0 26 0 0 0 债务净变化 104 1,149 -310 0 0 无息负债变化 17 110 -34 536 419 净现金流 -53 161 144 631 1,060 资产负债表（百万元） 2018 2019 2020E 2021E 2022E 总资产 9,336 11,768 12,011 13,369 14,811 货币资金 1,240 2,401 2,545 3,176 4,236 交易性金融资产 14 820 820 820 820 应收帐款 634 820 839 987 1,086 应收票据 817 66 68 80 88 其他应收款（合计） 25 35 36 42 46 存货 1,319 2,029 2,058 2,411 2,630 其他流动资产 608 1,041 1,210 1,466 1,636 流动资产合计 5,619 7,824 8,145 9,649 11,271 其他权益工具 0 105 105 105 105 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 2,277 2,719 2,583 2,424 2,245 在建工程 770 549 517 493 475 无形资产 166 163 160 152 149 商誉 7 7 7 7 7 其他非流动资产 134 325 399 399 399 非流动资产合计 3,716 3,944 3,866 3,720 3,540 总负债 3,243 4,502 4,158 4,694 5,113 短期借款 456 310 0 0 0 应付账款 4