收入订单保持较快增长，经营现金流净额同比显著改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月27日 公司研究 收入订单保持较快增长，经营现金流净额同比显著改善 ——中国建筑（601668.SH）2021年三季报点评 买入（维持） 当前价：4.62元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 419.48 总市值(亿元)： 1938.01 一年最低/最高(元)： 4.38/5.48 近3月换手率： 36.40% 股价相对走势 -10%-1%9%18%27%07/2011/2003/2107/21中国建筑沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.48 -1.36 -15.65 绝对 -3.72 3.10 -6.00 资料来源：Wind 相关研报 收入及订单保持较快增长，经营现金流净额同比改善——中国建筑（601668.SH）2021年半年度报告点评（2021-08-30） 业绩维持较高增速，龙头公司市占提升——中国建筑（601668.SH）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-13） 2020年降杠杆圆满完成，2021年一季度业绩高增长——中国建筑（601668.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-05-07） 事件：中国建筑发布2021年三季报，公司前三季度实现营业总收入13370亿，同增24%，实现归母净利润378亿，同增21%；其中Q3实现营业总收入4003亿，同增15%，实现归母净利润122亿，同增8%。 点评： 21年前三季度房建、基建、房地产业务收入均有较快增长，毛利率小幅下滑受房地产业务影响。 21年前三季度，公司房建、基建、房地产业务收入均有较快增长。21年前三季度，公司房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务分别实现营业收入8099亿元、2909亿元、2178亿元、63.5亿元，分别同增19.7%、22.0%、37.9%、0%。报告期内，公司房建业务规模持续增长，继续保持中高端市场领先地位；基建业务实现快速增长，业务转型调整持续优化，推动基础设施业务高质量发展；房地产业务坚持稳健审慎的发展策略，保持财务稳健、资金充裕，负债率等相关指标远低于“三条红线”控制标准。 21年前三季度，公司综合毛利率为10.49%，同降0.05pct。21年前三季度，房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务毛利率分别为6.9%、9.2%、23.3%、19.3%，分别同增0.6pct、0.4pct、-3.5pct、3.0pct。房地产开发业务毛利率下滑较明显，主要由于2017-2018年的高价地在2020-2021年进入结算期，同时新房限价政策限制了高价地的利润率空间，因此房地产业务毛利率在21年出现下滑。 21年前三季度新签合同额保持较快增长，基建订单同增30%。 21年前三季度，公司实现新签合同额2.45万亿元，同增10.1%，保持较快增长。其中房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务分别实现新签合同额16332亿元、5101亿元、3006亿元、89亿元，分别同增5.5%、29.9%、8.3%、-9.3%。报告期内，公司在房建业务领域继续坚持高端定位的市场营销策略，加强在超高层建筑、大跨度空间结构、快速建造、绿色建造等领域的核心竞争力。基建业务在国内多地承建机场改扩建、高铁、高速公路等多个高端项目，基建订单的高增速有利于公司保持收入业绩稳健增长。房地产业务销售金额保持个位数增长，销售面积1458万平米，同降1.2%；报告期内新购置土地储备约1,297万平米，期末拥有土地储备约1.16亿平米，为公司后续销售增长提供了充足的储备。 经营现金流净额同比改善，期间费用率基本持平。 21年前三季度，公司经营活动现金流量净额为-433.58亿元，同比减少净流出451亿元，为近五年同期最好水平。经营性现金流净额同比改善，判断主要由于应付账款较期初增长较多导致。同期，公司期间费用率为4.26%，同增约0.02pct；其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.32%、1.77%、1.56%和0.62%，同增0.02pct、-0.1pct、0.29pct和-0.18pct。信用减值损失共计提35.49亿元，同比多计提约4.7亿元。报告期公司投资净收益约30.83亿元，同降43.38%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在房建、基建等领域的竞争力，公司新签订单及收入保持较快增长，显示出龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长，表明龙头集中度持续提升。经营质量层面，公司经营现金流净额明显改善，看好公司未来经营的高质量发展。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.20元、1.29元、1.41元。现价对应公司21年动态市盈率为3.9x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,419,837 1,615,023 1,831,419 2,026,901 2,255,457 营业收入增长率 18.39% 13.75% 13.40% 10.67% 11.28% 净利润（百万元） 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 净利润增长率 9.52% 7.31% 11.70% 8.16% 8.69% EPS（元） 1.00 1.07 1.20 1.29 1.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.11% 14.96% 14.70% 14.09% 13.64% P/E 4.6 4.3 3.9 3.6 3.3 P/B 0.70 0.65 0.57 0.50 0.45 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-27 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,419,837 1,615,023 1,831,419 2,026,901 2,255,457 营业成本 1,262,226 1,440,132 1,633,630 1,807,775 2,010,553 折旧和摊销 8,709 8,590 8,453 9,726 11,176 税金及附加 17,220 15,896 18,025 19,949 22,199 销售费用 4,331 5,522 6,262 6,931 7,712 管理费用 27,685 28,983 32,866 36,374 40,476 研发费用 17,290 25,523 28,942 32,032 35,643 财务费用 7,912 7,798 8,706 10,250 12,263 投资收益 4,213 6,152 6,152 6,152 6,152 营业利润 83,795 94,482 105,784 116,477 128,735 利润总额 81,468 94,291 105,593 116,286 128,543 所得税 18,263 23,340 24,039 26,473 29,264 净利润 63,205 70,950 81,554 89,812 99,280 少数股东损益 21,324 26,006 31,351 35,512 40,262 归属母公司净利润 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 EPS(元) 1.00 1.07 1.20 1.29 1.41 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -34,220 20,272 24,368 40,555 40,216 净利润 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 折旧摊销 8,709 8,590 8,453 9,726 11,176 净营运资金增加 -31,992 108,655 78,016 71,951 86,730 其他 -52,818 -141,918 -112,304 -95,422 -116,707 投资活动产生现金流 -19,813 -52,628 -18,798 -18,848 -18,848 净资本支出 -18,250 -46,220 -25,000 -25,000 -25,000 长期投资变化 74,917 86,439 0 0 0 其他资产变化 -76,479 -92,846 6,202 6,152 6,152 融资活动现金流 26,308 30,818 33,722 14,067 20,458 股本变化 -10 -11 -17 0 0 债务净变化 43,703 34,230 51,437 34,919 44,397 无息负债变化 56,338 48,232 107,367 99,960 114,201 净现金流 -27,082 -3,866 39,292 35,773 41,826 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,034,452 2,192,174 2,423,522 2,637,611 2,883,813 货币资金 292,441 295,857 335,150 370,923 412,749 交易性金融资产 902 244 244 295 346 应收账款 153,962 160,442 181,447 200,460 222,546 应收票据 26,918 31,989 36,275 40,147 44,675 其他应收款（合计） 0 54,627 61,946 68,558 76,289 存货 578,918 675,125 771,802 863,559 970,945 其他流动资产 144,841 98,099 108,919 118,693 130,121 流动资产合计 1,461,506 1,577,630 1,781,606 1,970,643 2,191,588 其他权益工具 8,069 5,838 5,838 5,838 5,838 长期股权投资 74,917 86,439 86,439 86,439 86,439 固定资产 37,554 39,127 41,408 44,449 47,583 在建工程 10,086 10,933 18,700 24,525 28,894 无形资产 16,409 22,559 27,058 31,467 35,787 商誉 2,347 2,290 2,290 2,290 2,290 其他非流动资产 147,949 139,946 139,946 139,946 139,946 非流动资产合计 572,946 614,544 641,915 666,969 692,226 总负债 1,532,617 1,615,079 1,773,883 1,908,762 2,067,360 短期借款 28,498 29,317 60,754 75,673 100,070 应付账款 493,130 502,387 539,098 569,449 603,166 应付票据 7