2021年半年度报告点评：收入及订单保持较快增长，经营现金流净额同比改善

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年8月30日 公司研究 收入及订单保持较快增长，经营现金流净额同比改善 ——中国建筑（601668.SH）2021年半年度报告点评 买入（维持） 当前价：4.73元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 419.48 总市值(亿元)： 1984.15 一年最低/最高(元)： 4.58/5.61 近3月换手率： 23.63% 股价相对走势 -10%-1%9%18%27%07/2011/2002/2105/21中国建筑沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 5.11 5.63 -8.69 绝对 5.16 0.21 -4.66 资料来源：Wind 相关研报 业绩维持较高增速，龙头公司市占提升——中国建筑（601668.SH）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-13） 2020年降杠杆圆满完成，2021年一季度业绩高增长——中国建筑（601668.SH）2020年年报及2021年一季报点评（2021-05-07） 单三季度业绩加速，回购彰显信心——中国建筑（601668.SH）2020年三季报点评（2020-10-28） 事件：中国建筑发布2021年半年度报告，公司21H1实现营业总收入9367.2亿，同增29%，实现归母净利润256.4亿，同增29%；其中Q2实现营业总收入5319.9亿，同增15%，实现归母净利润146.3亿，同增19%。 点评： 21H1各项业务收入均有较快增长，毛利率小幅下滑受房地产业务影响。 21H1，公司各项业务收入均有较快增长。21H1，公司房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务、其他业务分别实现营业收入5960.68亿元、1935.92亿元、1465.33亿元、49.32亿元、121.93亿元，分别同增24.6%、33.9%、33.4%、22.7%、43.2%。报告期内，公司房建业务规模持续增长，继续保持中高端市场领先地位；基建业务实现快速增长，业务转型调整持续优化，推动基础设施业务高质量发展；房地产业务坚持稳健审慎的发展策略，保持财务稳健、资金充裕，负债率等相关指标远低于“三条红线”控制标准，旗下中海地产属于“绿档”企业，负债水平保持在行业最低区间。 21H1，公司主营业务综合毛利率为10.5%，同降0.5pct。房屋建筑工程业务、基础设施建设与投资业务、房地产开发与投资业务、勘察设计业务、其他业务毛利率分别为6.7%、9.2%、25.1%、18.1%、36.0%，分别同增0.3pct、-0.7pct、-3.9pct、3.0pct、-0.7pct。房地产开发业务毛利率下滑较明显，主要由于2017-2018年的高价地在2020-2021年进入结算期，同时新房限价政策限制了高价地的利润率空间，因此房地产业务毛利率在21H1出现下滑。 21H1新签合同额保持较快增长，基建订单同增51%。 21H1，公司实现新签合同额1.83万亿元，同增21.0%，保持较快增长。公司充分发挥全产业链布局优势，以京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区等国家战略区域的城市群、都市圈为经营“主战场”和资源聚集区，加强高端区域市场对接，加大与中央企业、地方政府的合作力度，持续做好市场营销与项目履约管理工作，不断培育新的市场增长点。报告期内，公司在上述区域的新签合同额合计12071亿元，占公司新签合同额的66.1%。其中，在长江经济带新签合同额7145亿元，同增30.8%；在粤港澳大湾区新签合同额3443亿元，同增52.8%。 21H1，房建业务新签合同额12080亿元，同增13.8%。报告期内，公司充分发挥房屋建筑工程领域全产业链竞争优势，坚持“高端市场、高端客户、高端项目”的市场营销策略和“低成本竞争、高品质管理”的企业经营策略，持续增强超高层建筑、大跨空间结构、快速建造、绿色建造等领域核心竞争力，在会展中心与工业厂房类、教育文化类、医疗设施类等房屋建筑工程领域的优势更加稳固。会展中心和工业厂房类建筑方面，新签合同额1244亿元，同增51.4%；教育文化类建筑方面，新签合同额818亿元，同增22.0%；医疗设施类建筑方面，新签合同额1047亿元，同增138.6%。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 21H1，公司基建业务新签合约额3,927亿元，同增50.5%。报告期内，公司坚决融入服务国家战略，发挥全产业链资源优势，中标了一批重大基础设施项目，项目履约管理能力不断提升，一大批“跨海”“越江”“穿湖”等重点工程实现优质履约。市政路桥领域持续发力，新签合同额1,306亿元，同增42.7%，港工领域实现快速增长，新签合同额105.7亿元，同增227.2%。 21H1，地产业务实现合约销售额2196亿元，同增21.5%。报告期内，公司坚决落实国家调控政策，坚持精准投资，保障地产业务持续健康发展。公司地产业务实现销售面积1004万平方米，同比减少0.2%；新开工面积1335万平方米，同增2.5%；在建面积7452万平方米，同比下降8.9%。公司积极探索城市更新等多元开发模式，新购置土地储备654万平方米，期末拥有土地储备约11462万平方米。公司地产存货主要集中在一线和省会城市。公司经过多年拓展，持续提升资产持有运营能力，目前拥有写字楼、酒店、公寓、商业地产等持有型物业1196万平方米，账面净值1076亿元，占公司总资产4.6%。报告期内，持有型物业实现收入29.4亿元，由公司投资、建造、运营的城市综合体项目——北京中建大兴之星项目正式启用。 经营现金流净额同比改善，期间费用率小幅下降。 21H1，公司经营活动现金流量净额为-497.44亿元，同增209亿元。经营性现金流净额同比改善，一方面是因为净利润同比有较大幅度增长，另一方面是因为存货增长放缓，在存货方面的现金净流出同比减少。同期，公司期间费用率为4.11%，同降约0.17pct；期间费用率下降，主要是财务费用率下降所致：销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.33%、1.76%、1.48%和0.54%，同增0.04pct、-0.11pct、0.24pct和-0.35pct。信用减值损失共计提34.67亿元，同降1.27 %，主要为应收账款坏账损失（净增约8.5亿元）。报告期公司投资净收益约17.85亿元，同降49.4%，主要来源于按权益法核算的长期股权投资收益。 盈利预测、估值与评级：我们看好公司在房建、基建等领域的竞争力，公司新签订单及收入保持较快增长，显示出龙头在市场需求整体偏弱的背景下依旧能够通过市占率提升实现稳定增长，表明龙头集中度持续提升。经营质量层面，公司经营现金流净额明显改善，期间费用率小幅下降，看好公司未来经营的高质量发展。维持公司2021-2023年EPS预测分别为1.20元、1.29元、1.41元。现价对应公司21年动态市盈率为4.0x，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，基建投资增速下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,419,837 1,615,023 1,831,419 2,026,901 2,255,457 营业收入增长率 18.39% 13.75% 13.40% 10.67% 11.28% 净利润（百万元） 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 净利润增长率 9.52% 7.31% 11.70% 8.16% 8.69% EPS（元） 1.00 1.07 1.20 1.29 1.41 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.11% 14.96% 14.70% 14.09% 13.64% P/E 4.7 4.4 4.0 3.7 3.4 P/B 0.7 0.7 0.6 0.5 0.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-08-27 巨杉资本 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国建筑（601668.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,419,837 1,615,023 1,831,419 2,026,901 2,255,457 营业成本 1,262,226 1,440,132 1,633,630 1,807,775 2,010,553 折旧和摊销 8,709 8,590 8,453 9,726 11,176 税金及附加 17,220 15,896 18,025 19,949 22,199 销售费用 4,331 5,522 6,262 6,931 7,712 管理费用 27,685 28,983 32,866 36,374 40,476 研发费用 17,290 25,523 28,942 32,032 35,643 财务费用 7,912 7,798 8,706 10,250 12,263 投资收益 4,213 6,152 6,152 6,152 6,152 营业利润 83,795 94,482 105,784 116,477 128,735 利润总额 81,468 94,291 105,593 116,286 128,543 所得税 18,263 23,340 24,039 26,473 29,264 净利润 63,205 70,950 81,554 89,812 99,280 少数股东损益 21,324 26,006 31,351 35,512 40,262 归属母公司净利润 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 EPS(元) 1.00 1.07 1.20 1.29 1.41 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -34,220 20,272 24,368 40,555 40,216 净利润 41,881 44,944 50,203 54,301 59,017 折旧摊销 8,709 8,590 8,453 9,726 11,176 净营运资金增加 -31,992 108,655 78,016 71,951 86,730 其他 -52,818 -141,918 -112,304 -95,422 -116,707 投资活动产生现金流 -19,813 -52,628 -18,798 -18,848 -18,848 净资本支出 -18,250 -46,220 -25,000 -25,000 -25,000 长期投资变化 74,917 86,439 0 0 0 其他资产变化 -76,479 -92,846 6,202 6,152 6,152 融资活动现金流 26,308 30,818 33,722 14,067 20,458 股本变化 -10 -11 -17 0 0 债务净变化 43,703 34,230 51,437 34,919 44,397 无息负债变化 56,338 48,232 107,367 99,960 114,201 净现金流 -27,082 -3,866 39,292 35,773 41,826 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 2,034,452 2,192,174 2,423,522 2,637,611 2,883,813 货币资金 292,441 295,857 335,150 370,923 41