盈利水平大幅好转，经营性现金流显著增长

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 弘信电子（300657） 证券研究报告 2019年03月08日 投资评级 行业 电子/元件 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 48.76元 目标价格 54.6元 基本数据 A股总股本(百万股) 104.00 流通A股股本(百万股) 65.96 A股总市值(百万元) 5,071.04 流通A股市值(百万元) 3,216.31 每股净资产(元) 5.45 资产负债率(%) 77.30 一年内最高/最低(元) 51.00/24.61 作者 潘暕 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《弘信电子-首次覆盖报告:受益FPC行业发展，看好扩张整合》 2019-02-26 股价走势 盈利水平大幅好转，经营性现金流显著增长 事件：2019年3月7日，公司发布2018年度报告，2018年实现营业收入22.49亿元，同比增加52.21%，实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元，同比增加63.17%。 点评：持续推荐公司，公司作为国内少有的专业从事FPC的厂商，未来有望受益5G、汽车电子和折叠手机等领域驱动FPC需求增长。公司2018年年初受到全面屏及上游元器件材料涨价影响导致一季度亏损1834.07万元，公司通过经营战略调整、明确市场定位和提高成本控制等内部改善措施成功令公司于2018Q2重回正轨。公司正积极扩产，扩张产能预计将被充分消化，公司未来将持续受益于产能扩张充分消化、内部改善和业务结构优化带来的积极影响。同时，公司发布一季度业绩预告，2019Q1公司预计实现归属上市公司股东净利润1600-2200万元，同比增长187.24%-219.95%，环比下滑8.2%-33.30%，营收及利润较前一季度略下降主要受春节假期产线工人返乡过节影响所致。 盈利水平大幅好转，经营性现金流显著增长。2018年全年，公司实现营业收入22.49亿元，实现归属上市公司股东净利润1.18亿元，全年毛利率为11.64%，同比下降0.98pct，主要受一季度全面屏订单切换和原材料涨价影响，该情况于2018年Q2得到大幅好转且逐季度改善。2018Q4公司毛利率继续受益，第四季度实现毛利率15.34%，同比上升7.85pct，环比上升2.23pct，公司产品结构优化、内部管理改善效果显著，积极效应于2019年有望继续延续，同时公司“卷对卷”全自动生产线经过磨合后进入稳定运行期，生产效率和产品良率持续稳定在较高水平。现金流方面，公司2018年度实现经营性现金流净额3.44亿元，同比增长138.89%，经营质量进一步优化。 业务结构实现多元化，盈利结构持续优化。公司正积极与各大手机终端厂商、车载电子厂商接洽，形成以手机模组、手机直供、车载电子、工控医疗、海外业务等多元化的业务结构。公司已经直接供货给联想、摩托罗拉、美图等手机厂商，并于2018年与OPPO建立了直接供货关系。汽车电子方面，公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域，实现向汽车电子扩张的新突破。 投资建议：我们预计19-21年公司实现归母净利润1.89/2.91/3.79亿元，预计EPS分别为1.82/2.80/3.65元，因此，给予公司2019年30PEX，目标价54.6元，维持“买入”评级。 风险提示：客户拓展不及预期，上游电子元器件再次涨价，下游应用景气度低于预期 财务数据和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,477.51 2,248.87 3,309.22 4,468.10 5,518.11 增长率(%) 40.96 52.21 47.15 35.02 23.50 EBITDA(百万元) 109.88 257.86 323.05 426.56 506.22 净利润(百万元) 72.28 117.94 188.87 291.24 379.14 增长率(%) 59.33 63.17 60.14 54.20 30.18 EPS(元/股) 0.70 1.13 1.82 2.80 3.65 市盈率(P/E) 70.16 43.00 26.85 17.41 13.38 市净率(P/B) 9.89 8.50 7.03 5.44 4.11 市销率(P/S) 3.43 2.25 1.53 1.13 0.92 EV/EBITDA 46.68 11.60 17.88 10.72 10.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -32%-23%-14%-5%4%13%22%31%2018-032018-072018-11弘信电子 元件 创业板指 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 货币资金 112.53 394.48 264.74 486.07 441.45 营业收入 1,477.51 2,248.87 3,309.22 4,468.10 5,518.11 应收账款 412.92 722.31 1,417.97 946.87 1,973.71 营业成本 1,290.98 1,987.20 2,879.02 3,887.25 4,800.75 预付账款 9.28 5.29 40.18 9.85 47.75 营业税金及附加 8.92 7.53 15.71 23.75 24.67 存货 143.41 232.59 381.87 408.89 606.12 营业费用 19.60 27.65 40.70 53.62 77.25 其他 181.39 121.40 415.26 290.05 507.76 管理费用 100.21 44.86 89.02 111.26 147.33 流动资产合计 859.53 1,476.06 2,520.03 2,141.72 3,576.78 财务费用 35.55 38.01 74.15 52.66 37.50 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 12.61 7.66 (0.50) 5.27 4.14 固定资产 648.88 776.40 781.59 800.15 813.72 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 36.35 39.04 59.42 83.65 80.19 投资净收益 0.00 0.33 1.33 0.35 0.35 无形资产 21.53 45.78 43.75 41.71 39.68 其他 (86.76) 5.29 (2.66) (0.70) (0.70) 其他 105.62 76.33 83.39 86.36 78.10 营业利润 96.40 130.34 212.45 334.65 426.80 非流动资产合计 812.38 937.55 968.15 1,011.87 1,011.69 营业外收入 2.62 0.32 3.00 3.00 2.11 资产总计 1,671.91 2,413.61 3,488.18 3,153.59 4,588.47 营业外支出 5.13 6.19 5.00 5.00 5.40 短期借款 232.98 272.45 780.99 0.00 602.23 利润总额 93.89 124.47 210.45 332.65 423.52 应付账款 468.37 744.63 1,133.29 1,318.65 1,711.33 所得税 12.70 18.15 28.46 44.99 63.53 其他 294.62 514.59 525.79 767.55 792.20 净利润 81.19 106.32 181.98 287.66 359.99 流动负债合计 995.97 1,531.66 2,440.07 2,086.20 3,105.76 少数股东损益 8.91 (11.62) (6.89) (3.59) (19.15) 长期借款 43.70 97.20 194.49 0.00 120.41 归属于母公司净利润 72.28 117.94 188.87 291.24 379.14 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.70 1.13 1.82 2.80 3.65 其他 118.50 198.10 148.62 155.07 167.27 非流动负债合计 162.20 295.30 343.12 155.07 287.67 负债合计 1,158.17 1,826.96 2,783.19 2,241.27 3,393.43 主要财务比率 2017 2018 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 0.89 (9.86) (16.40) (19.93) (38.65) 成长能力 股本 104.00 104.00 104.00 104.00 104.00 营业收入 40.96% 52.21% 47.15% 35.02% 23.50% 资本公积 178.17 179.25 179.25 179.25 179.25 营业利润 206.71% 35.20% 62.99% 57.52% 27.54% 留存收益 408.85 492.51 617.39 828.25 1,129.69 归属于母公司净利润 59.33% 63.17% 60.14% 54.20% 30.18% 其他 (178.17) (179.25) (179.25) (179.25) (179.25) 获利能力 股东权益合计 513.74 586.65 704.99 912.32 1,195.04 毛利率 12.62% 11.64% 13.00% 13.00% 13.00% 负债和股东权益总计 1,671.91 2,413.61 3,488.18 3,153.59 4,588.47 净利率 4.89% 5.24% 5.71% 6.52% 6.87% ROE 14.09% 19.77% 26.18% 31.24% 30.73% ROIC 17.68% 21.03% 44.12% 23.47% 90.91% 现金流量表(百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 偿债能力 净利润 81.19 106.32 188.87 291.24 379.14 资产负债率 69.27% 75.69% 79.79% 71.07% 73.96% 折旧摊销 65.40 85.27 36.46 39.25 41.92 净负债率 102.85% 112.03% 139.94% 158.75% 138.99% 财务费用 35.27 38.59 74.15 52.66 37.50 流动比率 0.86 0.96 1.03 1.03 1.15 投资损失 0.00 (0.33) (1.33) (0.35) (0.35) 速动比率 0.72 0.81 0.88 0.83 0.96 营运资金变动 (82.80) 218.36 (848.79) 1,030.69 (1,036.06) 营运能力 其它 45.40 (104.51) (6.89) (3.59) (19.15) 应收账款周转率 3.32 3.96 3.09 3.78 3.78 经营活动现金流 144.46 343.70 (557.53) 1,409.91 (597.00) 存货周转率 11.02 11.96 10