公司信息更新报告：重组收益提升整体利润水平，经营性现金流显著改善

交通运输/物流 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/4 建发股份（600153.SH） 2023年11月16日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/11/16 当前股价(元) 9.54 一年最高最低(元) 15.90/8.94 总市值(亿元) 286.59 流通市值(亿元) 271.35 总股本(亿股) 30.04 流通股本(亿股) 28.44 近3个月换手率(%) 50.39 股价走势图 数据来源：聚源 《供应链经营货量稳步增长，拿地维持较高强度—公司信息更新报告》-2023.9.1 《开发业务稳健发展，家居卖场公募REITs获支持—公司信息更新报告》-2023.7.19 《供应链业务稳定增长，拟配股募资促进业务发展—公司信息更新报告》-2023.4.29 重组收益提升整体利润水平，经营性现金流显著改善 ——公司信息更新报告 齐东（分析师） qidong@kysec.cn 证书编号：S0790522010002  归母净利润同比高增，经营性现金流显著改善，维持“买入”评级 建发股份发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入5987.0亿元，同比增长6.0%；归母净利润124.2亿元，同比高增238.5%；毛利率和净利率分别为3.05%和2.51%（2022年分别为3.80%和1.35%）。公司在手资金充裕，经营性现金流显著改善，保障公司长期发展。因此我们维持盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为76.2、86.8、98.2亿元，EPS分别为2.54、2.89、3.27元，当前股价对应PE估值分别为3.8、3.3、2.9倍，维持“买入”评级。  供应链及房地产业务业绩承压，重组收益提升整体利润水平 公司前三季度供应链及房地产业务分别实现营收5331.2、645.6亿元，较2022年同期分别增长1.0%、75.0%，归母净利润分别为25.0、4.7亿元，同比分别下降17.0%、28.7%。其中供应链业务主要受宏观经济影响，部分大宗商品和汽车销售业务利润下滑。房地产业务主要受联发集团部分低毛利率项目集中结转影响。但受益于美凯龙合并对价小于可辨认净资产公允价值，确认归母重组收益94.91亿元，最终公司前三季度实现整体归母净利润124.2亿元，同比增长238.5%。若不考虑该部分收益，则前三季度实现归母净利润29.3亿元，同比下降20.1%。  经营性现金显著改善，期间费用率保持稳定 公司不断加强地产销售回款以及供应链周转能力， 2023年前三季度经营性现金流净额为243.7亿元，2022年同期为-217.7亿元，经营性现金流得到显著改善。同时公司费用管控能力出色，前三季度期间费用支出共计100.8亿元，期间费率1.7%，较2022年同期微增0.2pct，期间费率水平稳定保持行业较低水平。  在手资金充裕，拟配股募资助力业务发展 截至2023年3季度末公司在手货币资金962.1亿元，足以覆盖短期借款及一年内到期的非流动负债（合计495.0亿元）。同时公司于9月公告拟配股募资不超77.9亿元，将全部用于补充供应链运营业务流动资金及偿还银行借款，以促进公司主营业务长期发展及抗风险能力。  风险提示：大宗商品经营不及预期、房地产行业恢复不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 707,844 832,812 950,355 1,054,263 1,159,689 YOY(%) 63.5 17.7 14.1 10.9 10.0 归母净利润(百万元) 6,098 6,282 7,619 8,679 9,818 YOY(%) 35.4 3.0 21.3 13.9 13.1 毛利率(%) 3.6 3.8 3.8 4.0 4.2 净利率(%) 1.5 1.4 1.1 1.2 1.2 ROE(%) 8.0 6.8 6.2 6.6 7.1 EPS(摊薄/元) 2.03 2.09 2.54 2.89 3.27 P/E(倍) 4.7 4.6 3.8 3.3 2.9 P/B(倍) 0.7 0.6 0.6 0.5 0.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2022-112023-032023-072023-11建发股份沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 550683 599231 642237 643645 673723 营业收入 707844 832812 950355 1054263 1159689 现金 90268 96524 102703 42423 19892 营业成本 682585 801147 913876 1011795 1111222 应收票据及应收账款 8305 13333 11629 13642 13310 营业税金及附加 900 1848 2661 5904 8350 其他应收款 55087 67073 62919 73367 78692 营业费用 8161 9851 14434 14760 15234 预付账款 32678 36541 39727 43941 48406 管理费用 664 1039 1140 1371 1624 存货 346825 361501 404370 447697 491691 研发费用 74 191 94 211 464 其他流动资产 17520 24259 20889 22574 21732 财务费用 1616 1269 3781 4115 4799 非流动资产 51776 65523 76648 89707 101436 资产减值损失 -1423 5185 4752 4744 4639 长期投资 14594 24475 33075 42660 51876 其他收益 472 887 890 895 901 固定资产 2813 3601 4841 6169 7521 公允价值变动收益 -148 -70 -23 -33 -68 无形资产 880 1051 1123 1167 1212 投资净收益 3085 3497 3001 3125 3187 其他非流动资产 33488 36395 37609 39711 40827 资产处置收益 20 141 44 54 65 资产总计 602459 664754 718885 733351 775159 营业利润 15642 15698 13528 15403 17442 流动负债 356236 391999 440522 454457 498171 营业外收入 247 583 642 706 777 短期借款 8999 9074 9981 10979 12077 营业外支出 87 107 118 129 142 应付票据及应付账款 62468 66084 74513 87375 90421 利润总额 15802 16174 14052 15980 18076 其他流动负债 284769 316842 356028 356102 395673 所得税 4839 4907 3373 3755 4248 非流动负债 109305 107411 104744 94854 80996 净利润 10963 11267 10680 12225 13828 长期借款 89145 89819 85200 75981 61468 少数股东损益 4865 4985 3061 3545 4010 其他非流动负债 20160 17592 19544 18873 19528 归属母公司净利润 6098 6282 7619 8679 9818 负债合计 465541 499411 545266 549310 579168 EBITDA 18529 18834 14548 17149 20181 少数股东权益 86074 106864 109925 113470 117480 EPS(元) 2.03 2.09 2.54 2.89 3.27 股本 2863 3005 3005 3005 3005 资本公积 3271 4430 4430 4430 4430 主要财务比率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 留存收益 34652 38619 45211 52757 61293 成长能力 归属母公司股东权益 50844 58480 63695 70571 78511 营业收入(%) 63.5 17.7 14.1 10.9 10.0 负债和股东权益 602459 664754 718885 733351 775159 营业利润(%) 29.4 0.4 -13.8 13.9 13.2 归属于母公司净利润(%) 35.4 3.0 21.3 13.9 13.1 获利能力 毛利率(%) 3.6 3.8 3.8 4.0 4.2 净利率(%) 1.5 1.4 1.1 1.2 1.2 现金流量表(百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 8.0 6.8 6.2 6.6 7.1 经营活动现金流 409 15489 20933 -37849 3979 ROIC(%) 6.9 6.8 5.5 6.5 7.7 净利润 10963 11267 10680 12225 13828 偿债能力 折旧摊销 371 425 481 596 726 资产负债率(%) 77.3 75.1 75.8 74.9 74.7 财务费用 1616 1269 3781 4115 4799 净负债比率(%) 30.4 21.1 16.6 45.2 48.5 投资损失 -3085 -3497 -3001 -3125 -3187 流动比率 1.5 1.5 1.5 1.4 1.4 营运资金变动 -10916 -1408 8052 -51463 -12599 速动比率 0.4 0.5 0.4 0.3 0.2 其他经营现金流 1459 7433 940 -197 412 营运能力 投资活动现金流 -9477 -8607 -8732 -10435 -9309 总资产周转率 1.4 1.3 1.4 1.5 1.5 资本支出 741 1803 2161 2149 1592 应收账款周转率 107.7 77.0 76.1 83.4 86.1 长期投资 -4195 -8563 -8599 -9442 -9217 应付账款周转率 12.9 12.5 13.0 12.5 12.5 其他投资现金流 -12931 -15366 -15171 -17728 -16933 每股指标（元） 筹资活动现金流 43269 -3102 -6021 -11996 -17202 每股收益(最新摊薄) 2.03 2.09 2.54 2.89 3.27 短期借款 7293 75 907 998 1098 每股经营现金流(最新摊薄) 0.14 5.15 6.97 -12.59 1.32 长期借款 17348 674 -4619 -9219 -14513 每股净资产(最新摊薄) 13.71 15.24 16.97 19.26 21.90 普通股增加 -0 142 0 0 0 估值比率 资本公积增加 360 1159 0 0 0 P/E 4.7 4