核心品类表现较好，贡献内销收入业绩

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 苏泊尔（002032） 证券研究报告 2024年04月26日 投资评级 行业 家用电器/小家电 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 58.26元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 806.71 流通A股股本(百万股) 804.54 A股总市值(百万元) 46,998.85 流通A股市值(百万元) 46,872.35 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 47.11 一年内最高/最低(元) 61.60/44.30 作者 孙谦 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050004 sunqiana@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《苏泊尔-年报点评报告:外销带动收入增长，降本增效提升利润水平》 2024-03-31 2 《苏泊尔-公司点评:外销增长较好，产品结构提升+降本增效改善利润水平》 2024-02-23 3 《苏泊尔-公司点评:外销高增带动营收业绩增长，公司利润水平稳步提升》 2024-01-31 股价走势 核心品类表现较好，贡献内销收入业绩 事件：2024Q1公司实现营业收入53.78亿元，同比+8.38%，归母净利润4 .7亿元，同比+7.23%。 收入端，根据奥维数据显示，24Q1公司核心刚需品类电水壶/电饭煲线上销额同比分别为+4.4%/+1.9%，核心品类增速表现较好。 2024Q1公司毛利率为24.42%，同比-0.8pct，净利率为8.73%，同比-0.08pct。我们预计是毛利率相对较低的外销增速较快带来的收入结构变化使利润率同比有所下降。 2024Q1公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为10.94%、1.71%、1.75%、-0.57%，同比-0.13、-0.2、+0.08、-0.17pct。 资产负债表端，公司2024Q1货币资金+交易性金融资产为48.71亿元，同比6.6%，存货为19.82亿元，同比-5.59 %，应收票据和账款合计为23.09亿元，同比+27.74%。周转端，公司2024Q1存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为46.99、43.12和69.8天，同比-8.71、+9.53和+5.34天。现金流端，2024Q1公司经营活动产生的现金流量净额为10.43亿元，同比+38.51%，其中销售商品及提供劳务现金流入52.62亿元，同比+22.86%。 投资建议：内销方面，线上新兴渠道销售持续发力，推动内销增长。外销方面，公司已发布与SE B的关联交易金额。预计24-26年归母净利润分别为24.0/26.0/28.1亿，对应动态PE分别为20x/18.4x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；市场竞争风险；替代产品风险；汇率风险；新品销售和推出不及预期等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,170.53 21,303.95 22,884.34 24,812.57 26,764.58 增长率(%) (6.55) 5.62 7.42 8.43 7.87 EBITDA(百万元) 2,758.75 2,973.64 2,808.53 3,103.53 3,346.62 归属母公司净利润(百万元) 2,067.66 2,179.80 2,395.40 2,600.38 2,807.16 增长率(%) 6.36 5.42 9.89 8.56 7.95 EPS(元/股) 2.56 2.70 2.97 3.22 3.48 市盈率(P/E) 23.14 21.95 19.97 18.40 17.04 市净率(P/B) 6.80 7.54 6.81 6.45 5.55 市销率(P/S) 2.37 2.25 2.09 1.93 1.79 EV/EBITDA 12.48 12.63 15.51 14.49 12.11 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%202 3-04202 3-08202 3-12202 4-04苏泊尔沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,563.14 3,548.28 2,860.54 372.19 5,352.92 营业收入 20,170.53 21,303.95 22,884.34 24,812.57 26,764.58 应收票据及应收账款 1,953.84 2,873.56 2,495.72 5,085.90 3,092.17 营业成本 14,969.33 15,700.13 16,888.37 18,265.93 19,680.75 预付账款 339.61 193.17 461.81 275.82 466.15 营业税金及附加 130.69 142.25 148.75 161.28 173.97 存货 2,494.92 2,262.68 3,410.69 2,754.00 3,863.58 销售费用 2,156.30 2,297.85 2,402.86 2,580.51 2,783.52 其他 1,166.86 1,159.00 1,465.24 2,014.50 1,557.15 管理费用 374.06 393.60 423.36 459.03 495.14 流动资产合计 9,518.37 10,036.69 10,694.00 10,502.41 14,331.96 研发费用 416.26 431.29 446.24 483.85 521.91 长期股权投资 62.20 61.68 61.68 61.68 61.68 财务费用 (97.42) (67.63) (61.79) (14.89) (16.06) 固定资产 1,303.08 1,243.21 1,113.20 983.20 853.19 资产/信用减值损失 23.17 (19.95) (8.34) (17.41) (13.48) 在建工程 12.01 26.86 26.86 26.86 26.86 公允价值变动收益 1.38 1.14 4.03 6.42 6.72 无形资产 440.02 428.98 402.62 376.25 349.89 投资净收益 54.05 48.81 68.65 65.59 65.35 其他 1,616.99 1,309.28 1,276.99 1,401.08 1,329.12 其他 (392.52) (304.86) (210.38) (242.31) (241.52) 非流动资产合计 3,434.28 3,070.01 2,881.35 2,849.08 2,620.74 营业利润 2,535.24 2,681.32 2,911.26 3,173.76 3,425.47 资产总计 12,952.66 13,106.70 13,575.35 13,351.49 16,952.70 营业外收入 14.44 15.27 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 199.74 151.63 75.25 29.96 营业外支出 4.46 11.87 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 3,693.13 4,440.61 4,018.19 3,592.61 5,825.28 利润总额 2,545.21 2,684.72 2,950.26 3,202.76 3,457.47 其他 868.04 1,021.44 2,167.54 2,126.89 2,358.16 所得税 479.03 505.30 555.24 602.76 650.70 流动负债合计 4,561.17 5,661.79 6,337.36 5,794.75 8,213.40 净利润 2,066.18 2,179.42 2,395.02 2,600.00 2,806.78 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (1.48) (0.38) (0.38) (0.38) (0.38) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,067.66 2,179.80 2,395.40 2,600.38 2,807.16 其他 164.86 200.38 179.10 100.00 80.00 每股收益（元） 2.56 2.70 2.97 3.22 3.48 非流动负债合计 164.86 200.38 179.10 100.00 80.00 负债合计 5,879.97 6,724.87 6,516.46 5,894.75 8,293.40 少数股东权益 36.61 36.50 39.34 39.28 39.11 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 808.65 806.71 806.71 806.71 806.71 成长能力 资本公积 125.37 173.11 165.03 165.03 165.03 营业收入 -6.55% 5.62% 7.42% 8.43% 7.87% 留存收益 6,222.24 5,872.75 6,296.18 6,737.65 7,997.64 营业利润 6.29% 5.76% 8.58% 9.02% 7.93% 其他 (120.18) (507.23) (248.37) (291.93) (349.18) 归属于母公司净利润 6.36% 5.42% 9.89% 8.56% 7.95% 股东权益合计 7,072.69 6,381.83 7,058.89 7,456.74 8,659.30 获利能力 负债和股东权益总计 12,952.66 13,106.70 13,575.35 13,351.49 16,952.70 毛利率 25.79% 26.30% 26.20% 26.38% 26.47% 净利率 10.25% 10.23% 10.47% 10.48% 10.49% ROE 29.39% 34.35% 34.12% 35.06% 32.56% ROIC 50.12% 144.24% 206.45% 93.89% 61.25% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2,066.18 2,179.42 2,395.40 2,600.38 2,807.16 资产负债率 45.40% 51.31% 48.00% 44.15% 48.92% 折旧摊销 151.82 159.84 156.37 156.37 156.37 净负债率 -49.79% -51.72% -37.82% -3.41% -60.97% 财务费用 (12.25) (10.41) (61.79) (14.89) (16.06) 流动比率 1.67 1.54 1.69 1.81 1.74 投资损失 (53.91) (48.82) (68.65) (65.59) (65.35) 速动比率 1.23 1.19 1.15 1.34 1.27 营运资金变动 1,596.57 534.96 (1,745.26) (2,085.04) 3,170.39 营运能力 其它 (588.46) (780.08) 3.65 6.04 6.35 应收账款周转率 8.54 8.83 8.52 6.55 6.55 经营活动现金流 3,159