请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司动态点评 2024年04月16日 完美世界（002624.SZ） 23年年报点评：23年分红超预期，24年重磅产品周期将至 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,670 7,791 8,991 10,228 11,398 增长率yoy（%） -10.0 1.6 15.4 13.8 11.4 归母净利润（百万元） 1,377 491 1,065 1,192 1,403 增长率yoy（%） 273.1 -64.3 116.7 11.9 17.7 ROE（%） 14.8 6.2 11.7 12.8 14.8 EPS最新摊薄（元） 0.71 0.25 0.55 0.61 0.72 P/E（倍） 14.1 39.4 18.2 16.2 13.8 P/B（倍） 2.1 2.2 2.1 2.1 2.1 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 事件：完美世界4月15日发布2023年度业绩，公司2023年实现营收77.91亿元，同比增长1.57%；实现归母净利润4.91亿元，同比下降64.31%。此外，公司2023年拟每10股派现金红利4.6元（含税），按业绩发布当日收盘价计股息率达4.6%，分红金额超出市场预期。 受产品周期影响，公司游戏业务阶段性承压。公司2023年游戏业务阶段性承压，实现营收/归母净利66.69/4.90亿元，同比下降7.91%/69.21%。我们认为主要因（1）受游戏产品研发周期影响，公司推出新游戏较少；（2）已上线游戏因生命周期影响，流水相较于2022年有所回落，相应业绩贡献同比下降；（3）多款产品即将于2024年上线，研发投入有所上升，叠加公司人才梯队优化调整带来阶段性费用增长。向后展望，公司将原有项目中心分拆为独立工作室，我们认为扁平化的管理有助于公司提高业务资源配置效率。 重磅产品周期已至，多款游戏储备有望陆续上线。2024年为公司产品大年，公司《一拳超人：世界》《女神异闻录:夜幕魅影》（预计产品公测首日流水超一千万）已分别于海外多个地区以及国内上线。此外，公司后续产品测试以及上线计划明确，其中（1）《诛仙2》将于4月23日开启大规模测试；（2）《女神异闻录: 夜幕魅影》将于4月18日在中国港澳台地区和韩国正式上线；（3）《诛仙世界》项目组已公布详尽的“调优计划”，目前在积极优化中；（4）《乖离性百万亚瑟王:环》完成港澳台地区付费测试，玩家反馈良好。整体来看，我们认为24年公司将迎来产品大年，收入及利润有望增厚。 积极拥抱AI，持续推进提质增效。公司积极布局AI，已经开发了Dialogue+工具、剧情生成、大世界生成等新型游戏开发工具，协助研发团队构建依托于 AI 技术的新形态游戏开发管线。此外，公司自研的完美世界智能角色对话算法完成备案，助力公司提升产出效率及优化用户体验。 投资建议：我们预计2024-2026年公司实现营收89.91/102.28/113.98亿元；归母净利润10.65/11.92/14.03亿元；对应PE分别为18.2/16.2/13.8倍。公司24年重磅周期将至，管理效率持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：产品流水不及预期；上线进度不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动。 买入（维持评级） 股票信息 行业 传媒 2024年4月15日收盘价（元） 9.98 总市值（百万元） 19,360.88 流通市值（百万元） 18,237.01 总股本（百万股） 1,939.97 流通股本（百万股） 1,827.36 近3月日均成交额（百万元） 635.88 股价走势 作者 分析师 侯宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《2023业绩预告点评:23业绩承压，持续关注24年新品上线情况 》2024-02-05 2、《完美世界23年Q3业绩点评：研发储备临近释放，业绩阶段性承压》2023-11-01 3、《完美世界23中报点评：短期游戏周期低谷，关注丰富产品储备》2023-09-04 -53 %-42 %-32 %-22 %-12 %-1%9%19%2023-042023-082023-122024-04完美世界沪深300 公司动态点评 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6378 6809 8143 8600 9890 营业收入 7670 7791 8991 10228 11398 现金 2987 3018 3483 3963 4416 营业成本 2420 3139 3315 3736 4150 应收票据及应收账款 982 1036 1293 1357 1596 营业税金及附加 33 24 31 36 41 其他应收款 133 135 174 177 214 销售费用 1109 1195 1639 1801 1965 预付账款 337 316 438 420 536 管理费用 734 705 823 917 993 存货 1562 1270 1721 1650 2094 研发费用 2290 2195 2421 2732 3031 其他流动资产 377 1034 1034 1034 1034 财务费用 32 2 -55 -37 -41 非流动资产 9258 7680 7635 7517 7351 资产和信用减值损失 -79 -109 -42 -47 -62 长期股权投资 2614 1921 1846 1744 1607 其他收益 86 114 120 117 109 固定资产 340 321 328 329 323 公允价值变动收益 236 468 190 134 257 无形资产 391 742 760 736 707 投资净收益 177 -147 158 149 84 其他非流动资产 5913 4696 4700 4708 4713 资产处置收益 1 39 17 21 20 资产总计 15636 14489 15778 16117 17240 营业利润 1473 896 1260 1416 1667 流动负债 4117 3464 4539 4694 5601 营业外收入 14 22 24 20 20 短期借款 351 421 1366 1630 2264 营业外支出 2 13 9 9 8 应付票据及应付账款 353 350 392 445 485 利润总额 1486 905 1274 1426 1679 其他流动负债 3414 2693 2780 2620 2852 所得税 86 322 153 171 201 非流动负债 2043 1600 1601 1600 1600 净利润 1400 583 1121 1255 1477 长期借款 0 0 1 0 0 少数股东损益 22 91 56 63 74 其他非流动负债 2043 1600 1600 1600 1600 归属母公司净利润 1377 491 1065 1192 1403 负债合计 6160 5064 6139 6294 7201 EBITDA 1803 1097 1427 1628 1923 少数股东权益 317 469 525 588 661 EPS（元/股） 0.71 0.25 0.55 0.61 0.72 股本 2012 2012 2012 2012 2012 资本公积 1690 1695 1695 1695 1695 主要财务比率 留存收益 6192 6017 6578 7205 7944 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 9159 8956 9114 9235 9378 成长能力 负债和股东权益 15636 14489 15778 16117 17240 营业收入（%） -10.0 1.6 15.4 13.8 11.4 营业利润（%） 885.9 -39.2 40.7 12.3 17.8 归属母公司净利润（%） 273.1 -64.3 116.7 11.9 17.7 获利能力 毛利率（%） 68.4 59.7 63.1 63.5 63.6 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.2 7.5 12.5 12.3 13.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 14.8 6.2 11.7 12.8 14.8 经营活动现金流 1155 762 320 1070 786 ROIC（%） 15.4 6.2 10.4 11.4 12.7 净利润 1400 583 1121 1255 1477 偿债能力 折旧摊销 208 177 195 221 251 资产负债率（%） 39.4 35.0 38.9 39.1 41.8 财务费用 32 2 -55 -37 -41 净负债比率（%） -25.4 -25.9 -21.9 -23.7 -21.5 投资损失 -177 147 -158 -149 -84 流动比率 1.5 2.0 1.8 1.8 1.8 营运资金变动 -231 -192 -617 -113 -603 速动比率 1.0 1.3 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 -77 45 -165 -108 -214 营运能力 投资活动现金流 1362 130 215 200 276 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.7 资本支出 277 526 224 206 221 应收账款周转率 7.8 8.3 7.7 7.7 7.7 长期投资 1286 522 75 103 137 应付账款周转率 5.7 8.9 8.9 8.9 8.9 其他投资现金流 353 134 365 304 360 每股指标（元） 筹资活动现金流 -3022 -898 -1016 -1054 -1244 每股收益（最新摊薄） 0.71 0.25 0.55 0.61 0.72 短期借款 -278 70 946 264 634 每股经营现金流（最新摊薄） 0.60 0.39 0.16 0.55 0.40 长期借款 0 0 1 0 0 每股净资产（最新摊薄） 4.72 4.62 4.69 4.74 4.80 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 4 5 0 0 0 P/E 14.1 39.4 18.2 16.2 13.8 其他筹资现金流 -2748 -973 -1962 -1318 -1878 P/B 2.1 2.2 2.1 2.1 2.1 现金净增加额 -388 29 -480 216 -181 EV/EBITDA 9.9 16.2 12.7 11.1 9.5 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 公司动态点评 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见