本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 中国卫星（600118.SH）2023年年报点评 采购计划调整影响业绩；重视产品技术研发 2024年04月18日  事件：公司2024年04月17日发布了2023年年报，全年实现营收68.8亿元，YoY-16.5%；归母净利润1.6亿元，YoY-44.8%；扣非归母净利润1.4亿元，YoY-25.6%。公司业绩下降主要有2点原因：1）上年同期公司合并财务报表范围发生变化，对钛金科技由控制变为实施重大影响，产生投资收益0.7亿元，而23年无此项收益；2）近年来市场竞争强度加大，同时23年主要用户的采购定价政策和采购计划发生调整，导致公司新签订单不及预期。  采购计划调整影响业绩；毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1）1Q23~4Q23分别实现营收13.4亿元（YoY-4.8%）、10.7亿元（YoY-42.0%）、12.7亿元（YoY-37.9%）、32.1亿元（YoY+8.6%）；1Q23~4Q23分别实现归母净利润0.50亿元（YoY-5.4%）、0.90亿元（YoY-50.9%）、0.27亿元（YoY-55.1%）、-0.09亿元（上年同期为0.02亿元）。受主要用户采购定价政策和采购计划调整影响，公司新签订单不及预期，导致全年收入同比下降。2）4Q23毛利率同比减少0.34ppt至8.2%；净利率为-1.5%，上年同期为0.9%。2023年综合毛利率同比增长1.26ppt至11.9%，净利率同比减少1.89ppt至2.5%。  重视产品技术研发；宇航制造业务收款减少影响经营活动净现金流。费用端，公司2023年期间费用率为8.5%，同比增长1.25ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比减少0.16ppt；2）管理费用率5.7%，同比增长1.44ppt；管理费用3.9亿元，同比增长11.8%，主要是应用户要求加强履约管理，同时差旅、办公、交通等日常性费用均有所增加导致；3）研发费用率2.3%，同比减少0.12ppt；研发费用1.6亿元，同比减少20.8%。公司重视技术投入，本期主要投向信关站高性能基带处理设备高性能馈电基带、多频点高精度北斗导航芯片项目等项目。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据19.4亿元，较年初减少13.6%；2）存货18.8亿元，较年初减少6.2%；3）合同负债10.1亿元，较年初减少7.2%；4）货币资金24.4亿元，较年初减少39.6%；5）经营活动净现金流-10.7亿元，上年同期为2.9亿元，主要是公司宇航制造类业务收款较上年同期大幅减少，同时对供应商付款按节点支付等共同导致。  投资建议：公司是我国航天科技集团旗下兼具宇航制造和卫星应用业务的上市企业，受益于空间基础设施建设等航天事业的快速发展，以及“科改示范企业”改革提质增效，公司未来几年业绩或有望继续增长。根据下游采购计划和需求节奏变化，我们调整公司2024～2026年归母净利润为2.01亿元、2.47亿元、3.04亿元，当前股价对应2024～2026年PE为142x/116x/94x。维持“谨慎推荐”评级。  风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,881 8,161 9,391 10,724 增长率（%） -16.5 18.6 15.1 14.2 归属母公司股东净利润（百万元） 158 201 247 304 增长率（%） -44.8 27.9 22.4 23.3 每股收益（元） 0.13 0.17 0.21 0.26 PE 181 142 116 94 PB 4.5 4.4 4.3 4.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年04月17日收盘价） 谨慎推荐 维持评级 当前价格： 24.16元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 分析师 孔厚融 执业证书： S0100524020001 邮箱： konghourong@mszq.com 分析师 赵博轩 执业证书： S0100524040001 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 研究助理 冯鑫 执业证书： S0100122090013 邮箱： fengxin_yj@mszq.com 相关研究 1.中国卫星（600118.SH）2023年三季报点评：宇航制造项目履约延迟影响收入；Q3盈利能力提升-2023/11/01 2.中国卫星（600118.SH）2023年中报点评：项目立项延迟影响收入确认；关注需求变化-2023/08/26 3.中国卫星（600118.SH）2023年一季报点评：业绩表现稳健；关注集团改革和卫星星座建设进展-2023/05/05 4.中国卫星（600118.SH）2022年年报点评：归母净利润同比增长22%；受益于航天产业发展-2023/03/31 5.中国卫星（600118.SH）2022年三季报点评：持续聚焦航天主业；前三季度利润增长32%-2022/11/01 中国卫星（600118.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 6,881 8,161 9,391 10,724 成长能力（%） 营业成本 6,063 7,187 8,268 9,441 营业收入增长率 -16.51 18.60 15.06 14.20 营业税金及附加 21 25 29 33 EBIT增长率 -37.88 81.63 16.35 18.30 销售费用 66 72 83 94 净利润增长率 -44.77 27.90 22.37 23.26 管理费用 392 455 521 583 盈利能力（%） 研发费用 155 175 203 234 毛利率 11.89 11.93 11.96 11.97 EBIT 135 246 286 339 净利润率 2.46 2.66 2.82 3.05 财务费用 -31 -6 -6 -5 总资产收益率ROA 1.17 1.41 1.64 1.91 资产减值损失 -19 -19 -19 -19 净资产收益率ROE 2.49 3.12 3.73 4.45 投资收益 7 8 9 11 偿债能力 营业利润 167 212 259 320 流动比率 2.02 1.91 1.84 1.79 营业外收支 -1 0 0 0 速动比率 0.94 0.83 0.76 0.72 利润总额 166 212 259 320 现金比率 0.50 0.40 0.34 0.30 所得税 -4 -5 -6 -7 资产负债率（%） 39.35 41.80 43.54 45.01 净利润 169 217 265 327 经营效率 归属于母公司净利润 158 201 247 304 应收账款周转天数 93.41 88.74 84.30 80.09 EBITDA 456 571 618 678 存货周转天数 113.24 101.91 89.68 76.23 总资产周转率 0.51 0.57 0.62 0.68 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,444 2,248 2,088 2,039 每股收益 0.13 0.17 0.21 0.26 应收账款及票据 1,938 2,111 2,315 2,517 每股净资产 5.36 5.45 5.59 5.77 预付款项 419 472 516 560 每股经营现金流 -0.90 0.24 0.28 0.39 存货 1,881 1,988 2,012 1,952 每股股利 0.04 0.04 0.04 0.04 其他流动资产 3,239 3,821 4,380 4,987 估值分析 流动资产合计 9,920 10,640 11,311 12,055 PE 181 142 116 94 长期股权投资 266 266 266 266 PB 4.5 4.4 4.3 4.2 固定资产 951 959 971 988 EV/EBITDA 58.59 47.12 43.76 39.96 无形资产 1,268 1,437 1,604 1,767 股息收益率（%） 0.17 0.17 0.17 0.17 非流动资产合计 3,587 3,657 3,738 3,831 资产合计 13,508 14,297 15,050 15,887 短期借款 239 239 239 239 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,301 3,747 4,116 4,489 净利润 169 217 265 327 其他流动负债 1,374 1,589 1,796 2,021 折旧和摊销 320 325 332 339 流动负债合计 4,914 5,575 6,151 6,750 营运资金变动 -1,657 -345 -346 -286 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 -1,068 279 333 461 其他长期负债 402 402 402 402 资本开支 -219 -394 -413 -432 非流动负债合计 402 402 402 402 投资 4 0 0 0 负债合计 5,315 5,976 6,553 7,151 投资活动现金流 -214 -386 -404 -422 股本 1,182 1,182 1,182 1,182 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 1,856 1,871 1,890 1,913 债务募资 -26 0 0 0 股东权益合计 8,192 8,320 8,497 8,735 筹资活动现金流 -290 -89 -89 -89 负债和股东权益合计 13,508 14,297 15,050 15,887 现金净流量 -1,572 -196 -160 -50 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 中国卫星（600118.SH）/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接