请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：9.57 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 533 流通股本(百万股) 446 市价(元) 9.57 市值(百万元) 5,099 流通市值(百万元) 4,273 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 晨光生物（300138.SZ）：主力产品稳健增长，梯队产品快速放量 2 晨光生物（300138.SZ）：Q2高基数下利润稳健增长，经营受疫情扰动较小 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,296 6,872 7,415 8,418 9,516 增长率yoy% 29.2% 9.1% 7.9% 13.5% 13.0% 净利润（百万元） 434 480 394 653 872 增长率yoy% 23.5% 10.5% -17.8% 65.6% 33.6% 每股收益（元） 0.81 0.90 0.74 1.23 1.64 每股现金流量 1.38 -1.10 1.10 1.63 2.01 净资产收益率 14% 14% 10% 14% 16% P/E 11.7 10.6 12.9 7.8 5.8 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 备注：股价选取自2024年4月17日收盘价 投资要点  事件：公司2023年实现收入68.72亿元，同比增长9.14%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长10.53%；实现扣非后归母净利润3.67亿元，同比增长-1.25%。其中2023Q4实现收入17.02亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润0.81亿元，同比增长-16.35%；实现扣非后归母净利润0.41亿元，同比增长-42.66%。  主力产品稳健发展，Q4植提收入加速。2023年公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入28.90、35.48、4.33亿元，同比分别增长8.9%、5.1%、62.4%。公司主导产品辣椒红销量突破1万吨，再上新台阶；辣椒精产品依靠云南魔鬼椒原料优势，市场竞争力显著提升，全年销售1130吨，同比增长17%；叶黄素产品稳扎稳打，合理调整销售结构和节奏，其中食品级叶黄素销量7000多万克，同比增长约30%。水飞蓟素销量继续保持高增长，连续四年实现翻番；番茄红素、姜黄素销量稳中有升；甜菊糖产品通过让利经营强化大客户关系。香辛料产品销售收入创历史新高，核心产品花椒油树脂销量同比增长超50%，销售收入突破1.2亿元。保健食品业务销售收入突破1.5亿元，同比增长约80%。2023Q4公司植物提取、棉籽业务、其他业务分别实现收入7.95、7.55、1.52亿元，同比分别增长21.7%、-2.4%、110.2%，植提业务对比前三季度加速明显。分地区看，2023年国内、海外分别实现收入55.92、12.79亿元，同比分别增长9.37%、8.18%。  Q4毛利率承压，拖累盈利能力。2023年公司毛利率同比下降2.33个pct至11.61%，其中植提业务毛利率下降5.40个pct至19.93%，棉籽业务毛利率下降1.00个pct至3.66%。2023Q4公司毛利率同比下降5.26个pct至9.75%。2023年公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.05、-0.81、-0.63、+0.33个pct至0.89%、2.25%、1.42%、0.69%；2023Q4公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.21、-1.07、+0.07、+0.70个pct至0.89%、2.29%、2.13%、1.12%。2023年公司归母净利率同比提升0.09个pct至6.98%，2023Q4归母净利率同比下降1.71个pct至4.78%。  盈利预测：公司品类扩张+成本优势明显，看好其中长期发展。根据公司年报和2024年第一季度业绩预告，考虑到棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，我们下调盈利预测，预计2024-2026年收入分别为74.15、84.18、95.16亿元（2024-2025年前值为84.32、96.99），归母净利润分别为3.94、6.53、8.72亿元（2024-2025年前值为6.64、8.10），EPS分别为0.74、1.23、1.64元，对应PE为12.9倍、7.8倍、5.8倍，维持“买入”评级。  风险提示：天气等自然因素导致的原材料价格波动风险、汇率波动风险，研报使用的信息数据更新不及时的风险。 Q4植提加速增长，毛利率大幅承压 晨光生物（300138.SZ）/食品饮料 证券研究报告/公司点评 2024年4月18日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 来源：wind，中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20232024E2025E2026E会计年度20232024E2025E2026E货币资金1,422742842952营业收入6,8727,4158,4189,516应收票据11121315营业成本6,0746,6887,3438,137应收账款464517587664税金及附加17182123预付账款252278305338销售费用61667585存货3,1983,3443,3043,417管理费用155167189214合同资产0000研发费用97105119135其他流动资产1,019913857768财务费用47424340流动资产合计6,3675,8055,9086,154信用减值损失-1000其他长期投资11111111资产减值损失4000长期股权投资51515151公允价值变动收益5000固定资产1,3961,6581,9522,276投资收益69707070在建工程295395395295其他收益51515151无形资产304298294283营业利润5484497491,003其他非流动资产114114114114营业外收入1010109非流动资产合计2,1732,5282,8193,030营业外支出2222资产合计8,5408,3338,7279,184利润总额5564577571,010短期借款2,5993,1752,9452,474所得税625184112应付票据0000净利润494406673898应付账款80677381少数股东损益14122026预收款项1111归属母公司净利润480394653872合同负债236343339412NOPLAT536444710934其他应付款99999999EPS（按最新股本摊薄）0.900.741.231.64一年内到期的非流动负债768000其他流动负债169180197216主要财务比率流动负债合计3,9523,8643,6553,283会计年度2023E2024E2025E2026E长期借款865365365365成长能力应付债券0000营业收入增长率9.1%7.9%13.5%13.0%其他非流动负债190190190190EBIT增长率15.0%-17.3%60.1%31.5%非流动负债合计1,055555555555归母公司净利润增长率10.5%-17.8%65.6%33.6%负债合计5,0074,4204,2103,838获利能力归属母公司所有者权益3,4703,8404,4235,226毛利率11.6%9.8%12.8%14.5%少数股东权益627493120净利率7.2%5.5%8.0%9.4%所有者权益合计3,5323,9134,5175,346ROE13.6%10.1%14.5%16.3%负债和股东权益8,5408,3338,7279,184ROIC7.7%6.7%10.2%12.9%偿债能力现金流量表资产负债率58.6%53.0%48.2%41.8%会计年度2023E2024E2025E2026E债务权益比125.2%95.3%77.5%56.7%经营活动现金流-5885868671,069流动比率1.61.51.61.9现金收益6946269191,173速动比率0.80.60.70.8存货影响-1,165-14640-113营运能力经营性应收影响66-80-99-112总资产周转率0.80.91.01.0经营性应付影响37-1378应收账款周转天数20242424其他影响-2211980112应付账款周转天数4433投资活动现金流-448-464-426-378存货周转天数155176163149资本支出-306-533-495-446每股指标（元）股权投资-10000每股收益0.900.741.231.64其他长期资产变化-132696968每股经营现金流-1.101.101.632.01融资活动现金流1,297-803-341-581每股净资产6.517.218.309.81借款增加1,396-692-230-472估值比率股利及利息支付-181-149-186-227P/E10.612.97.85.8股东融资0000P/B1111其他影响823875118单位:百万元单位:百万元单位:百万元 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何