核心观点与业绩表现
2025年，中国中铁实现营业总收入10935亿元，同比下降6%；归母净利润229亿元，同比下降18%，符合预期。Q4单季收入/归母净利润分别同降7%/26%，主要受地产等业务毛利率下降影响。分业务看，基建/地产分别实现营业收入9254/446亿元，同降7%/8%。分地区看，境内/境外分别实现营收10195/740亿元，同比-7%/+8%。全年合计现金分红41.4亿元（同比下降6%），分红率18.1%，同比提升2.3pct。
毛利率与费用率
2025年公司综合毛利率9.3%，同比-0.5pct，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比-0.4/-0.6/-0.3/-3/-1.6pct，地产业务降幅较大；Q4单季毛利率同比-1.2pct。期间费用率为5.5%，同比基本持平；投资收益同比增多27亿元（Q4单季同比增多30亿元）；资产（含信用）减值损失同比减少5亿元；少数股东损益占比+3.8pct；归母净利率同比-0.3pct至2.1%（Q4单季同比-0.5pct）。经营活动现金净流入288亿元，较上年同期多流入7亿元，投资性现金流净额少流出370亿元，整体自由现金流有所改善。
订单与储备
2025年公司新签合同额27509亿元，同增1%。分业务看，工程建造/设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务分别新签18505/ 266 /531 /427 /2041 /270 /744 /4725亿元，同比-1%/+3%/-7%/-2%/+16%/-1%/-16%/+11%。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24935/2574亿元，同比持平/+17%，境外订单延续较高增速。截止2025末，公司未完合同额为43390亿元，为公司2025年收入的4倍，合同储量充裕。
矿产资源业务
截至2025年末，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为283/49/22万吨，铜、钼产能位居国内同行业前列。2025年子公司中铁资源实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公司归母净利润的17%，业绩贡献显著提升。2026年中铁资源参股的30%的子公司获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体金属量价值超千亿），从“增量角度”打开成长想象空间，公司资源业务“量价齐升”逻辑补齐，价值有望加快重估。
投资建议与风险提示
预计公司2026-2028年归母净利润分别为218/214/215亿元，同比-5%/-2%/+0.4%，EPS分别为0.88/0.87/0.87元/股，当前股价对应PE分别为6.2/6.3/6.3倍，维持“买入”评级。风险提示：基建投资不及预期、矿产资源价格波动、应收账款减值风险等。
