Q4毛利率下行致业绩承压，矿产资源利润贡献显著提升

Q4毛利率下行致业绩承压，矿产资源利润贡献显著提升 Q4毛利率下降拖累业绩。2025年公司实现营业总收入10935亿元，同降6%；实现归母净利润229亿元，同降18%，符合预期；扣非归母净利润177亿元，同降27%，低于归母主要受所得税费用（同比-5亿元）、非流动性资产处置损益（同比+4亿元）、应收账款减值转回（同比+4亿元）等影响。Q4单季收入/归母净利润分别同降7%/26%，降幅扩大主要因地产等业务毛利率下降影响。分业务看，2025年基建/地产分别实现营业收入9254/446亿 元， 同降7%/8%。分地 区看，境内/境外分 别实 现营收10195/740亿元，同比-7%/+8%。2025全年合计现金分红41.4亿元（同比下降6%），分红率18.1%，同比提升2.3pct。 买入（维持） 毛利率承压，费用率平稳，自由现金流改善。2025年公司综合毛利率9.3%，同比-0.5pct，其中基建/设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比-0.4/-0.6/-0.3/-3/-1.6pct，地产业务降幅较大；Q4单季毛利率同比-1.2pct。2025年期间费用率为5.5%，同比基本持平；投资收益同比增多27亿元（Q4单季同比增多30亿元，预计主要因华刚矿业贡献增加）；资产（含信用）减值损失同比减少5亿元；少数股东损益占比+3.8pct；归母净利率同比-0.3pct至2.1%（Q4单季同比-0.5pct）。2025年公司经营活动现金净流入288亿元，较上年同期多流入7亿元，投资性现金流净额少流出370亿元，公司整体自由现金流有所改善。 境外签单增长带动整体订单规模维稳，在手订单储备充裕。2025年公司新签合同额27509亿元，同增1%。分业务看，工程建造/设计咨询/装备制造/特色地产/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务分别新签18505/ 266/531 /427 /2041 /270 /744 /4725亿元，同比-1%/+3%/-7%/-2%/+16%/-1%/-16%/+11%，工程主业规模稳定，资产经营与新兴业务增势较好。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24935/2574亿元，同比持平/+17%，境外订单延续较高增速。截止2025末，公司未完合同额为43390亿元，为公司2025年收入的4倍，合同储量充裕。 作者 分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈执业证书编号：S0680518010003邮箱：chenglongge@gszq.com 矿产资源盈利贡献明显提升，新增银矿探矿权进一步打开成长空间。截至2025年末，公司铜/钼/钴权益保有储量分别为283/49/22万吨，铜、钼产能位居国内同行业前列。2025年子公司中铁资源实现归母净利润40亿元，同比增长32%，占公司归母净利润的17%，同比+6.6pct，业绩贡献显著提升。2026年中铁资源参股的30%的子公司获得内蒙古大型银矿探矿权（银金属储量5105吨，整体金属量价值超千亿），从“增量角度”打开成长想象空间，公司资源业务“量价齐升”逻辑补齐，价值有望加快重估。 分析师张天祎执业证书编号：S0680525070001邮箱：zhangtianyi@gszq.com 相关研究 投资建议：我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为218/214/215亿元，同比-5%/-2%/+0.4%，EPS分别为0.88/0.87/0.87元/股，当前股价对应PE分别为6.2/6.3/6.3倍，维持“买入”评级。 1、《中国中铁（601390.SH）：Q3营收业绩边际改善，毛利率提升、现金流向好》2025-10-302、《中国中铁（601390.SH）：25H1业绩承压，Q2订单显著提速》2025-08-303、《中国中铁（601390.SH）：Q1业绩有所承压，海外订单增长亮眼》2025-04-29 风险提示：基建投资不及预期、矿产资源价格波动、应收账款减值风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com