收入大幅增长，毛利率及现金流承压

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 2021年8月9日，公司发布2021年上半年业绩公告，2021年上半年实现营收142.3亿元，同比增长62.0%；实现归母净利润15.4亿元，同比增长40.1%；实现扣非归母净利润14.5亿元，同比增长39.5%。 一、 二、分析与判断  收入大幅增长，毛利率及现金流承压 收入端：分产品看，防水卷材、防水涂料、防水工程和材料销售分别实现营收70.2/46.4/14.3/5.7亿元，同比增长51.9%/91.5%/2.3%/1608.5%，防水材料销售营收占比为82%，仍为公司主要业绩来源，材料销售业务增长迅猛，未来发展潜力可期。成本端：公司实现营业成本97.3亿元，同比增长84.1%，毛利率31.6%，同比下降8.21个百分点，剔除会计准则变更影响后，营业成本仍同比增加75.9%，毛利率34.7%，同比降低5.15个百分点，原材料价格上涨影响。现金流量端：公司经营性现金流量净额为-34.9亿元，同比下降871.4%，主要系原材料价格大幅上涨导致当期采购支出增加、为应对及缓解未来原材料价格上涨压力而进行淡战略性储备以及支付履约保证金及等影响。  防水板块：行业集中度提升及坐拥三大优势，公司市场份额有望进一步提升 行业层面，一方面，在地产商的集中采购政策下，产能全国布局且具有资金优势的防水龙头更受地厂商青昧，市场份额快速提升；另一方面，防水产品质量标准的提升加速了落后产能的淘汰和龙头企业的集中提升：2021年5月成都住建局发布《关于政府投资项目使用水性建筑涂料、高分子防水材料的通知》，指出“涉及室外喷涂、粉刷，防水、标线和标识作业等VOCs排放工序作业的政府投资项目要全部使用水性建筑涂料、高分子防水材料”。公司层面，公司拥有渠道、品牌和资金三重优势，在行业竞争中保持绝对领先优势；在行业集中度提升的趋势下，公司有望凭借三大优势带来的强大竞争力进一步提升市场份额，巩固防水“基本盘”。  非防水板块：多品类扩张战略拓宽了公司的成长边界 公司在进一步巩固防水卷材及涂料龙头地位的同时，积极布局民用建材、节能保温、非织造布、特种砂浆、建筑涂料、建筑修缮和建筑粉料七大产业，已基本实现化学建材的全覆盖。我们认为，公司在防水领域长期积累的客户及渠道优势将助力公司品类拓展，实现1+N的迭代，从而进一步增强公司的增长韧性及中长期竞争力，并有望成为公司未来增长新动能。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年实现营业收入282.8/364.7/471.6亿元，归母净利润43.1/56.5/72.4亿元，EPS为1.71/2.24/2.87元，对应PE为33.7/25.7/20.1倍。以可比公司凯伦股份、科顺股份和北新建材2021年18.5倍的PE为参考，考虑到公司在防水行业的领军优势及品类扩张战略的顺利推进，维持“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 房地产开工数据下降，防水行业集中度提升速度大幅放缓，沥青等原材料价格上涨。 [Table_Profit] [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 57.64元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-8-9 近12个月最高/最低（元） 62.11/33.56 总股本（百万股） 2523.56 流通股本（百万股） 1740.39 流通股比例（%） 69% 总市值（亿元） 1454.58 流通市值（亿元) 1003.16 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkan@mszq.com 研究助理：曾杰煌 执业证号： S0100121070026 电话： 0755-22662096 邮箱： zengjiehuang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.东方雨虹（002271）2021年半年度业绩预告点评：Q2净利预增，竞争优势助力业绩持续增长 2.东方雨虹（002271）2020年三季报点评报告：毛利率显著提升，净利同比增长43% -50%0%50%100%2020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-08沪深300东方雨虹[Table_Title] 东方雨虹（002271） 公司研究/点评报告 收入大幅增长，毛利率及现金流承压 —东方雨虹2021年上半年业绩点评报告 点评报告/建材 2021年08月10日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 东方雨虹（002271） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 21,730 28,279 36,474 47,161 增长率（%） 19.7% 30.1% 29.0% 29.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 3,389 4,313.81 5,652.67 7,237.21 增长率（%） 64.0% 27.3% 31.0% 28.0% 每股收益（元） 1.51 1.71 2.24 2.87 PE（现价） 38.2 33.7 25.7 20.1 PB 9.3 7.7 6.1 4.8 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 东方雨虹（002271） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 21,730 28,279 36,474 47,161 成长能力 营业成本 13,681 17,708 22,905 29,704 营业收入增长率 19.7% 30.1% 29.0% 29.3% 营业税金及附加 186 234 302 392 EBIT增长率 50.8% 21.5% 30.2% 28.7% 销售费用 1,788 2,845 3,552 4,525 净利润增长率 64.0% 27.3% 31.0% 28.0% 管理费用 1,261 1,629 2,079 2,706 盈利能力 研发费用 464 577 751 974 毛利率 37.0% 37.4% 37.2% 37.0% EBIT 4,352 5,286 6,885 8,860 净利润率 15.6% 15.3% 15.5% 15.3% 财务费用 380 241 239 203 总资产收益率ROA 12.2% 12.4% 13.3% 13.8% 资产减值损失 (46) 74 34 110 净资产收益率ROE 23.2% 22.9% 23.8% 24.0% 投资收益 208 105 122 131 偿债能力 营业利润 4,204 5,351 7,015 8,957 流动比率 1.6 1.7 1.8 2.0 营业外收支 (48) (25) (34) (36) 速动比率 1.5 1.5 1.7 1.7 利润总额 4,155 5,318 6,977 8,919 现金比率 0.5 0.6 0.6 0.7 所得税 769 996 1,316 1,673 资产负债率 0.5 0.5 0.4 0.4 净利润 3,387 4,322 5,662 7,246 经营效率 归属于母公司净利润 3,389 4,314 5,653 7,237 应收账款周转天数 97.2 97.2 97.2 97.2 EBITDA 4,838 5,818 7,498 9,553 存货周转天数 42.3 42.3 42.3 42.3 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 1.0 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 6016 8157 10763 14696 每股收益 1.5 1.7 2.2 2.9 应收账款及票据 7651 9957 12843 16606 每股净资产 6.2 7.5 9.4 12.0 预付款项 449 685 871 1110 每股经营现金流 1.5 1.7 1.9 2.4 存货 1199 2967 2421 4565 每股股利 0.3 0.3 0.3 0.3 其他流动资产 231 231 231 231 估值分析 流动资产合计 19387 25131 32014 41476 PE 38.2 33.7 25.7 20.1 长期股权投资 166 271 394 525 PB 9.3 7.7 6.1 4.8 固定资产 4755 5584 6353 7082 EV/EBITDA 26.9 22.0 16.7 12.7 无形资产 1491 1764 2044 2343 股息收益率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 非流动资产合计 8459 9733 10428 11033 资产合计 27847 34864 42442 52508 短期借款 2525 2525 2525 2525 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 3643 4716 6100 7910 净利润 3,387 4,322 5,662 7,246 其他流动负债 200 200 200 200 折旧和摊销 531 605 647 804 流动负债合计 12132 14940 17614 21191 营运资金变动 (371) (868) (1,638) (2,061) 长期借款 422 422 422 422 经营活动现金流 3,573 4,169 4,767 6,078 其他长期负债 404 404 404 404