白酒行业专题报告：行业分化延续，头部酒企治理不断精进240331

证券研究报告2024年03月31日 行业分化延续，头部酒企治理不断精进 白酒行业专题报告 核心结论 春糖观感：招商氛围同比偏弱，模式升级强化C端互动。我们全程参加第110届全国春季糖酒会，从酒店展情况看，本次人气略弱于去年，我们分析一是因为去年为疫后首届糖酒会，关注度与人流量空前进而形成高基数；二是在经过近一年弱复苏带来的动销承压，渠道信心、利润均受到影响，故参展厂商及渠道商皆有所减；三是糖酒会招商功能逐年弱化，类似白酒批发市场生意逐年下滑，其本质是“撮合交易”的平台地位下降。据糖酒会官方统计，主展规模尤盛，展会首次突破传统展会时间与空间限制，走出展馆在各城区举办展城融合活动加强与消费者互动，糖酒会在原本行业盛会、招商平台的定位之外，新增树立偏向C端的欢乐消费节日的概念，全新模式使其有望继续加深食品饮料行业与消费者的沟通与互动。 行业延续分化，价格成为亮点。因今年糖酒会距离春节过去仅三周时间，故渠道反馈多以春节前后表现为主，节中动销表现超节前悲观预期，节后延续性亦较好，动销热度处于稳步下行通道，故并未对当前市场预期造成剧烈波动，当前板块内品牌、渠道、价格带分化仍明显，节后在头部酒业控货提价下，批价稳中有升略超行业预期。 分析师 李雯S0800523020002liwen1@research.xbmail.com.cn 头部酒企积极作为，治理不断精进。1）产品结构纵横延伸，头部酒企开启全面竞争。行业存量特征鲜明，名酒企在保增长诉求下推陈出新拓宽价格带，塑造新增长极的同时亦可缓解核心产品增长压力从而维护价盘稳定。2）强化终端建设，治理不断精进。白酒行业由过去粗放式经营模式逐步转向精细化运营管理，头部酒企在企业治理、品牌塑造、渠道管理、消费者培育等方面不断精进，抗风险能力大幅提升，护城河不断挖深。头部酒企通过数字化赋能全产业链，有效解决产供销各环节的数据汇总问题，强化渠道管控，重掌费用主权。强化终端建设，一是形式更为多元，二是运营上强调赋能构建利益共同体，操作更加精细。3）注重C端培育，费投持续增加且更为精准。酒企通过开展品鉴会、回厂游、旅游活动、文化巡演等营销活动进行消费者深度培育，直达核心意见领袖，费效大幅提升。 卢垭玲19542806409luyaling@research.xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：我们认为2024年行业仍将处于去库周期，场景端，宴席、聚饮基本盘韧性较强，商务宴请跟随着经济波动。整体看，行业存量时代特征愈发鲜明，战略定力、品牌力、执行力强的名优酒企更易胜出，我们依旧看好龙头酒企穿越周期的能力，建议优选业绩确定性较强的标的，首推山西汾酒（区域扩张+主品处于成长阶段）、贵州茅台（提价后业绩经营两手抓），其次内部管理边际改善的五粮液以及受益于竞品控货提价且自身管理优势凸显的泸州老窖，动销有支撑、业绩确定性仍强的今世缘、古井贡酒。 风险提示：消费复苏不及预期，库存去化周期拉长，行业竞争加剧 内容目录 一、春糖观感：招商氛围同比偏弱，模式升级强化C端互动................................................3二、产业洞察：行业延续分化，酒企积极作为......................................................................32.1行业现状及趋势...........................................................................................................32.2头部酒企积极作为，治理不断精进..............................................................................6三、重点公司更新................................................................................................................103.1茅台：经营稳健，确定性高.......................................................................................103.2五粮液：内部管理改善，批价有望稳步上行..............................................................113.3泸州老窖：管理优势凸显，开门红顺利推进..............................................................113.4山西汾酒：坚定推行“汾享礼遇”，经营优质景气延续................................................113.5今世缘：动销势能延续，经营稳健扎实.....................................................................123.6舍得酒业：公司长短期策略清晰，推行梯度化市场策略...........................................12四、投资建议.......................................................................................................................13五、风险提示.......................................................................................................................14 图表目录 图1：参展企业/人次略有增长.................................................................................................3图2：部分地区展城融合活动..................................................................................................3图3：白酒消费场景多元..........................................................................................................4图4：品牌时代下集中度加速提升...........................................................................................4图5：2019-2023年中国白酒产能、销售收入、利润数据.......................................................5图6：品牌力强的高端、汾酒以及渠道、执行力强的地产龙头酒表现更优.............................5图7：名酒企全价格带布局......................................................................................................7图8：洋河全链条数字化发展..................................................................................................8图9：各酒企不断逐年提升费用水平.......................................................................................9图10：汾酒市场策略一览......................................................................................................12图11：申万白酒行业PE-Band..............................................................................................14 表1：酒企提价情况梳理情况..................................................................................................6表2：糖酒会期间酒企接连发布新品.......................................................................................7表3：酒企营销活动梳理..........................................................................................................9表4：白酒重点个股估值表（股价为2024年3月29日收盘价）.........................................13 一、春糖观感：招商氛围同比偏弱，模式升级强化C端互动 氛围同比偏弱，招商功能逐年弱化。第110届全国春季糖酒会在成都落下帷幕，我们全程参加本次糖酒会，从酒店展情况看，本次人气略弱于去年，我们分析一是因为去年为疫后首届糖酒会，关注度与人流量空前进而形成高基数；二是在经过近一年弱复苏带来的动销承压，行业信心、利润均受到影响，故参展厂商及渠道商皆有所减少，机酒价格也未像去年大幅波动；三是糖酒会招商功能逐年弱化，类似批发市场生意逐年下滑，其本质都是“撮合交易”的平台地位下降，对于名酒厂，其有特定的招商计划无需拘泥于糖酒会期间，糖酒会更多承担的是品牌形象展示和宣传的作用，而本来作为参展主体的小品牌，因近几年消费者品牌意识逐渐觉醒使其动销困难，渠道对于非名酒品牌代理较为谨慎，招商效果大打折扣，故参展必要性亦有所降低。 主展规模尤盛，模式升级加强消费者互动。据糖酒会官方统计，今年主展规模较往年略有上升，其中展览总面积达32.5万平方米，同比增长1.56%，参展企业6600余家，同比增长1.27%。除此之外，展会首次突破传统展会时间与空间限制，走出展馆在各城区举办展城融合活动，通过“会展+美食”、“会展+音乐节“等方式加强与消费者互动，糖酒会在原本行业盛会、招商平台的定位之外，新增树立偏向C端的欢乐消费节日的概念，成功打造促进消费的“春糖节”，带动城市服务业综合增收102.5亿元，同比增长25.8%，全新模式使其有望继续加深食品饮料行业与消费者的沟通与互动。 资料来源：糖酒会官网，西部证券研发中心 资料来源：全国糖酒商品交易会微信公众号，西部证券研发中心 二、产业洞察：行业延续分化，酒企积极作为 2.1行业现状及趋势 整体反馈平稳，行业延续分化，价格成为亮点。因今年糖酒会距离春节过去仅三周时间，故渠道反馈多以春节前后表现为主，春节动销表现超节前悲观预期，节后延续性亦较好，动销热度处于稳步下行通道，故并未像去年对市场预期造成剧烈波动，当前板块内品牌、渠道、价格带分化仍明显，节后在头部酒业控货提价下，批价稳中有升略超行业预期，有效提振渠道、资本市场信心，具体来看： ➢消费