新三板云计算行业专题报告：“分化”呈主基调，延续关注中下游头部企业策略
证券研究报告 新三板云计算行业专题报告 “分化”呈主基调，延续关注中下游头部企业策略 2019.10.18 魏也娜(分析师) 电话： 020-88836105 邮箱： weiyn@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310518090001 ⚫ 行业整体：2019年中报企业挂牌持续减少，退市企业增多 2019年上半年新三板云计算企业达到377家，新增企业55家，相比2018年大幅减少79家，头部企业转战科创板是主因。大部分企业业绩在退市前得到良好的增长，或者在退市前获得巨额融资。我们认为新三板市场行情低迷、科创板推出对头部优质企业形成强大吸引力，新三板云计算企业有可能持续流失。 随着新三板系统性走低，新三板云计算板块P/S处于历史低位，板块处于价值洼地。 ⚫ “马太效应”及“分化”成为2019年上半年主基调 2019年云计算一级市场平均融资金额上升、融资偏好集中在中期，资金向优质企业集中。IT桔子数据显示，2019年上半年国内云一级市场共有90起融资事件，同比下降63.26%，投融资金额达到231.29亿元人民币，同比增长19.19%。同时从投资轮次来看，57.58%投资项目处B轮前，C轮前融资金额占比高达92.42%，符合一级市场投资的特点。但前期轮次占比为近五年新低，中期轮次占比不断攀升，以A股产业资本为主体的战略投资平均金额增长超六倍，显示投融资偏好后移，资金向优质企业集中趋势。 新三板云计算企业业绩“分化”态势明显，体现为板块企业进一步小型化，同时头部企业“马太效应”加剧。2019年上半年营收及净利润数据多维度彰显板块“分化”及“马太效应”加强态势（1）营收增速进一步放缓但中位数、算数平均数持续增长，企业总体规模增长，但40家营收超1亿企业贡献了整体营收的95.47%，集中度提升，头部企业对板块营收拉动明显；（2）净利润增长率同比上升，中位数下降，平均数下降，头部企业对板块盈利拉动明显。同时49.32%的企业面临亏损，近半企业净利润同比负增长，而近两成企业同比增长超过100%，业绩“分化”态势显著；（3）与A股相比，新三板云计算企业成长性更稳定，但企业体量更小，盈利能力不足。无论从营收还是净利润为指标来看，A股市场的规模、体量均远高于新三板市场，营收的平均数与中位数逐年上升，净利润的平均数与中位数连续四年平稳增长，板块头部企业相比中小企业运营更为稳定。 ⚫ 业绩层面，七大财务维度甄选优质产业链细分赛道 与 A 股相比，新三板云计算行业更着眼于产业链下游环节。新三板云计算企业以SaaS和行业解决方案提供商为主，占比分别为38.7%、34.4%。 我们从产业链细分领域营收及同比增长、归母净利润及同比增长、ROE、经营/筹资活动净现金流量7个维度筛选出上榜3次及以上的3个优质产业链细分赛道，分别是PAAS、云计算规划咨询服务商、IAAS（含IDC、CDN）。 ⚫ 产业链和企业明星榜双维度筛选明星企业 我们从企业做市市值、营收及同比增长、归母净利润及同比增长、ROE以及经营/筹资活动净现金流量8个维度筛选出上榜3次及以上的10家企业。结合产业链细分领域明星榜，选择其中3家明星企业：爱问科技（870036.OC）、讯众股份（832646.OC）、华信股份（832715.OC）、赛特斯（832800.OC）。 ⚫ 风险提示：产业同质化竞争加剧，云计算产业发展不达预期；科创板推出导致新三板头部企业持续流失。 新三板云计算行业 相关报告 1、【2018年新三板TMT年度策略】投资价值向下游迁移，聚焦三大垂直领域 2、 【2019年新三板TMT云计算半年度策略】SaaS行业蓄势待发，CRM、金融云、工业云乘风而起 3、【2019年新三板TMT云计算专题】2018年新三板云计算年报点评：规模“瘦身”下价值凸显，聚焦优质赛道白马企业 广证恒生 做中国新三板研究极客 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 2 页 共 23 页 新三板云计算行业专题报告 目录 目录 ............................................................................................................................................................................................. 2 图表目录 .................................................................................................................................................................................... 3 1. 新三板云计算行业整体概览 ................................................................................................................................................... 4 1.1行业整体：2019年企业挂牌持续减少，退市企业增多 ..................................................................................... 4 1.2当前新三板云计算处于价值洼地，具备投资价值 ............................................................................................... 4 2. 新三板云计算企业业绩增长放缓，企业小型化趋势明显 ............................................................................................ 5 2.1云计算一级市场平均融资金额再创新高，资金更为集中 ................................................................................. 5 2.2新三板云计算企业2019中报营收增速放缓，企业小型化趋势明显 ............................................................. 7 2.3 新三板云企业业绩与A股同行比较成长性更加稳定但盈利能力不足 ........................................................ 8 3. 产业链细分领域的业绩分析 ................................................................................................................................................... 9 3.1产业链细分领域概况....................................................................................................................................................... 9 3.2营业收入及归母净利润规模最优板块：规划咨询商、PAAS和IAAS ........................................................ 11 3.3 ROE表现最优板块：规划咨询服务商和SAAS .................................................................................................. 11 3.4现金流分析 ....................................................................................................................................................................... 12 3.4.1 经营活动净现金流：硬件提供商0.02亿位居首位，SAAS增长幅度远超其他领域 ................. 12 3.4.2 筹资活动净现金流：PAAS以0.14亿领位居榜首 ................................................................................. 13 3.5云计算产业链细分领域业绩明星榜：PAAS、规划咨询服务商和IAAS综合最优 ................................. 13 4. 新三板云计算企业明星榜TOP15 ........................................................................................................................................ 14 4.1做市企业总市值15强................................................................................................................................................... 14 4.2营收规模及同比增长率15强 ..................................................................................................................................... 14 4.3归母净利润及同比增长率15强 ................................................................................................................................ 15 4.4净资产收益率15强 ....................................................................................................................................................... 16 4.5净现金流量榜TOP15 ...........................................................................................................................................
