敬请参阅最后一页特别声明 1 2024年4月17日公司披露年报，全年实现营收50.98亿元，同比-9.75%；实现归母净利润4.64亿元，同比+11.67%；毛利率27.51%，同比+0.36PCT；净利率8.94%，同比+1.91PCT。其中，Q4实现营收9.99亿元，同比降低14.44%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长899.65%；毛利率30.12%，同比+5.03PCT；净利率5.36%，同比+4.65PCT。 公司净利润超万得一致预期，主因23年投资净收益0.35亿元（其中出售封装业务收益0.6亿元）。受国内宏观因素、价格战和海外渠道切换等影响，公司2023年营收承压，据摩托车协会数据，公司2023年250CC以上摩托车销量10.6万辆，同比-24.49%。受益于销售结构优化，四季度毛利率提升。 海外渠道捋顺，公司24年海外持续好转。23年下半年起公司海外渠道逐步捋顺，24年1-2月大排量累计出口9306辆，同比+277.68%。渠道作为海外经营最后一环补齐，产品力和品牌力属于国内品牌第一梯队，有望随海外订单陆续释放利润。 国内大排量摩托车率先出击，积极应对价格挑战。一季度公司已推出强势车型追550和赛550s等，其中赛550去年售价3.6万元，今年3万元，低于同级别的凯越450rr（售价3.6万元）。新品战略理顺，价格主动出击，有望提升国内大排量市占率。 现金充裕保障长期发展，持续分红。公司2020/2023/2024年派发股利0.44/0.24/0.4元，分红总额2/1.2/2.1亿元，24年股息率2.9%。货币现金46亿元，同比增长18.1亿元，现金充沛助力公司持续开发两轮和四轮新车型，以及布局海外渠道。 公司海外渠道理顺，国内推出多款高性价比主力新车型，但国内大排量增长仍不及23年中报点评预期，因此我们调整24-25年盈利预测，收入下调16.0%/21.0%，利润下调14.0%/9.8%，预计2024/2025/2026年公司实现营业收入70.12/81.92/95.67亿元，同比+37.6%/16.8%/16.8%，归母净利润5.64/7.01/8.39亿元，同比+21.63%/24.20%/19.7%，维持“增持”评级。 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；限售股解禁风险。 0501001502002503003504004508.0011.0014.0017.0020.0023.00230417230717231017240117240417 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,309 5,648 5,098 7,012 8,192 9,567 货币资金 1,515 2,795 4,605 4,907 5,643 6,378 增长率 31.1% -9.7% 37.5% 16.8% 16.8% 应收款项 560 529 452 639 724 819 主营业务成本 -3,182 -4,115 -3,695 -5,102 -6,016 -7,040 存货 1,117 1,251 1,210 1,314 1,566 1,832 %销售收入 73.8% 72.8% 72.5% 72.8% 73.4% 73.6% 其他流动资产 156 142 51 111 126 147 毛利 1,128 1,534 1,402 1,910 2,176 2,527 流动资产 3,347 4,717 6,319 6,971 8,059 9,177 %销售收入 26.2% 27.2% 27.5% 27.2% 26.6% 26.4% %总资产 65.4% 70.0% 74.6% 76.2% 79.4% 81.7% 营业税金及附加 -231 -370 -305 -407 -467 -536 长期投资 489 284 235 235 235 235 %销售收入 5.4% 6.5% 6.0% 5.8% 5.7% 5.6% 固定资产 920 1,085 1,314 1,271 1,222 1,159 销售费用 -158 -200 -218 -238 -270 -311 %总资产 18.0% 16.1% 15.5% 13.9% 12.0% 10.3% %销售收入 3.7% 3.5% 4.3% 3.4% 3.3% 3.3% 无形资产 133 392 383 394 405 416 管理费用 -213 -276 -278 -337 -377 -402 非流动资产 1,767 2,017 2,146 2,181 2,096 2,052 %销售收入 4.9% 4.9% 5.4% 4.8% 4.6% 4.2% %总资产 34.6% 30.0% 25.4% 23.8% 20.6% 18.3% 研发费用 -216 -316 -324 -386 -442 -507 资产总计 5,114 6,735 8,465 9,152 10,155 11,230 %销售收入 5.0% 5.6% 6.4% 5.5% 5.4% 5.3% 短期借款 7 9 18 0 0 0 息税前利润（EBIT） 310 372 277 543 619 771 应付款项 1,720 2,421 2,549 3,471 3,934 4,330 %销售收入 7.2% 6.6% 5.4% 7.7% 7.6% 8.1% 其他流动负债 249 337 322 340 389 440 财务费用 -13 187 186 185 184 210 流动负债 1,976 2,767 2,889 3,810 4,323 4,770 %销售收入 0.3% -3.3% -3.7% -2.6% -2.2% -2.2% 长期贷款 12 10 9 9 9 9 资产减值损失 -179 -96 -48 -84 1 -14 其他长期负债 112 443 1,121 466 466 466 公允价值变动收益 -30 -5 -8 0 0 0 负债 2,100 3,220 4,019 4,285 4,798 5,244 投资收益 89 -24 35 10 10 10 普通股股东权益 2,994 3,495 4,435 4,856 5,346 5,974 %税前利润 35.8% n.a 6.8% 1.5% 1.2% 1.0% 其中：股本 454 469 527 527 527 527 营业利润 241 464 495 654 815 977 未分配利润 824 1,241 1,540 1,893 2,383 3,012 营业利润率 5.6% 8.2% 9.7% 9.3% 9.9% 10.2% 少数股东权益 20 19 11 11 11 11 营业外收支 10 12 12 10.0 10 10 负债股东权益合计 5,114 6,735 8,465 9,152 10,155 11,230 税前利润 250 476 508 664 825 987 利润率 5.8% 8.4% 10.0% 9.5% 10.1% 10.3% 比率分析 所得税 -18 -78 -52 -100 -124 -148 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 7.4% 16.5% 10.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 232 397 456 564 701 839 每股收益 0.524 0.891 0.880 1.071 1.330 1.592 少数股东损益 -6 -20 -8 0.0 0.0 0.0 每股净资产 6.602 7.454 8.413 9.211 10.141 11.333 归属于母公司的净利润 238 418 464 564 701 839 每股经营现金净流 0.457 2.219 1.121 2.324 1.809 1.921 净利率 5.5% 7.4% 9.1% 8.0% 8.6% 8.8% 每股股利 0.000 0.000 0.240 0.400 0.400 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 7.94% 11.95% 10.46% 11.62% 13.11% 14.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.65% 6.20% 5.48% 6.17% 6.90% 7.47% 净利润 232 397 456 564 701 839 投入资本收益率 9.41% 8.74% 5.51% 9.39% 9.75% 10.88% 少数股东损益 -6 -20 -8 0 0 0 增长率 非现金支出 264 208 194 213 133 153 主营业务收入增长率 19.29% 31.07% -9.75% 37.55% 16.83% 16.79% 非经营收益 -107 -49 -55 -31 -42 -29 EBIT增长率 -16.95% 20.11% -25.53% 95.66% 14.14% 24.58% 营运资金变动 -181 484 -4 478 162 50 净利润增长率 -0.80% 75.78% 11.10% 21.63% 24.20% 19.70% 经营活动现金净流 207 1,041 591 1,225 954 1,012 总资产增长率 10.63% 31.68% 25.70% 8.12% 10.96% 10.58% 资本开支 -89 -458 -321 -151 -16 -76 资产管理能力 投资 -41 156 130 0 0 0 应收账款周转天数 42.9 30.4 29.8 28.0 27.0 26.0 其他 32 370 649 10 10 10 存货周转天数 117.2 105.0 121.5 100.0 100.0 100.0 投资活动现金净流 -98 68 459 -141 -6 -66 应付账款周转天数 94.6 78.1 99.5 115.0 110.0 100.0 股权募资 3 109 500 68 0 0 固定资产周转天数 56.5 68.1 79.4 54.4 43.5 34.5 债权募资 15 -31 12 -638 0 0 偿债能力 其他 234 7 182 -212 -212 -212 净负债/股东权益 -49.62% -78.97% -103.0% -100.65% -105.2% -106.4% 筹资活动现金净流 251 85 694 -782 -212 -212 EBIT利息保障倍数 24.8 -2.0 -1.5 -2.9 -3.4 -3.7 现金净流量 336 1,253 1,766 303 736 735 资产负债率 41.06% 47.82% 47.48% 46.82% 47.25% 46.70% 来源：公司年报、国金证券研究所 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 0 4 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 0.00 1.00 来源：聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算