见微知著系列之七十二：产能周期，见底了吗？

产能周期，见底了吗？ 2024年一季度产能利用率再度“触底”，“设备更新”等政策支持下，产能周期能否开启回升、行业层面如何演绎？ 一问：产能周期，当前所处阶段？产能利用率持续磨底、结构分化，化纤、纺织已有回升 最近一轮产能周期始于2016年初，2024年一季度产能利用率再度“触底”。参考产能利用率等指标，2000-2016年共历经2轮产能周期、每轮跨度在7-10年。2016年一季度产能利用率触及72.9%的低位，随后新一轮周期开启，当前或已进入周期切换“平台期”；今年一季度，产能利用率降至73.6%、为2016年后次低。 过去一年，产能利用率在“磨底”过程中呈现明显结构分化，化纤、纺织制造回升较多，汽车等设备制造整体下滑。2023Q1-2024Q1，工业产能利用率整体回落0.7个百分点；其中，化纤、纺织制造产能利用率涨幅最高，分别回升3.5、 2.5个百分点；汽车、电气机械跌幅居前，分别下滑7.1、3.1个百分点，均已降至2016年后次低水平。 化纤、纺织制造是中美库存周期“共振”的代表行业，本轮产能利用率回升主要受需求驱动。2023年6月，化纤制造实际库存增速触底-9.5%、随后连续反弹至2024年2月的17.7%。化纤制造本轮库存回补力度较强，受外需、尤其是 美国纺织制品“补库”带动较大。2024年2月，我国纺织原料对美出口增速较去年低点大幅回升20.6个百分点。 二问：哪些因素，可能制约产能扩张？部分行业产能“过剩”、过往产能去化不够彻底 以煤炭开采、有色加工等为代表的工业领域，在过往周期中的产能去化更加彻底，当前产能利用率已升至历史高位。2016年起，煤炭、有色等行业以行政化手段压减和淘汰过剩产能，随后石油煤炭、有色加工占制造业投资比重进一步下滑。2024Q1，煤炭采选、有色加工产能利用率分别处在69.2%、42.6%的历史分位。 但钢铁、水泥等传统行业，需求端受地产链拖累较大，其产能“出清”还不够充分。2015年末，螺纹钢、水泥产量增速一度降至-4.3%、-4.9%的低位。后续伴随房地产链“起落”，2021年起螺纹钢、水泥产量增速由升转降，行业产能闲置压力上升；2024Q1，黑色金属、非金属矿物产能利用率分别处在42.7%历史分位、除2020Q1外最低位。 此外，部分新兴行业在发展过程中供给快速增加，可能存在产能“过剩”的问题。过去两年，设备制造业生产强度持续高于盈利表现，投资也保持两位数以上快速增长；2023年三季度，电气机械、计算机通信资产周转率分别下滑至73.3%、64.4%，汽车行业回升至79.9%，但都低于工业企业整体的80.1%，显示出产能或相对“过剩”。 三问：产能周期，见底了吗？结构分化或延续，设备制造、石油、有色产能趋于回升 前两轮产能扩张期，政策“驱动”特征十分显著，但取向上已出现由总量刺激到结构调整的转变。2009年工业产能利用率开启上行，主要对应“四万亿”经济刺激计划；2016年也有以棚改为代表的刺激政策出台，但顶层规划已明确向“高质量”发展、供给侧改革转变，2015年起《中国制造2025》等加速“新经济”培育的政策密集出台。 本轮也不例外，2024年“稳增长”加快落地的同时，政策更加聚焦现代产业体系建设。2023年四季度以来，“稳增长”三步走先后推出、落地，今年2月1万亿元国债项目清单已全部下达。与此同时，现代化产业体系加快建设；2024年代表性省份重大项目中，产业类项目占比升至65.7%、较去年进一步提高2.5个百分点。 往后看，产能扩张可能还会呈现结构分化，“新质生产力”、新一轮设备更新等加快布局，或持续带动设备制造业产能回升。2020年全行业最终使用的设备类投资中，专用设备、汽车、通用设备的供给占比最高，分别为26.2%、22.5%、21.8%；其余设备制造业中，计算机通信、电气机械、运输设备、仪器仪表占比分别为12%、8.1%、7.7%、1.6%。 前期“出清”更加彻底的石油、有色等传统领域，需求支撑下产能利用率或保持高位。一方面，中游设备制造生产强度提升，能够带动部分上游行业需求；2015年，机械设备制造对金属制品、化学工业的完全消耗系数分别为0.46、0.27。另一方面，以地产和基建为主要抓手的“稳增长”政策，也能提振采矿、部分加工冶炼制造行业需求。 风险提示 经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。 内容目录 1、热点思考：产能周期，见底了吗？5 1.1、一问：产能周期，当前所处阶段？5 1.2、二问：哪些因素，可能制约产能扩张？7 1.3、三问：产能周期，见底了吗？9 2、生产高频跟踪：中游开工景气回落，建筑业开工有所加速12 3、需求高频跟踪：消费边际下滑，地产成交超季节回落、出口运价平稳恢复15 风险提示20 图表目录 图表1：参考5000户工企设备能力利用水平，2000-2016年历经2轮产能周期5 图表2：2023年Q1-Q4，设备制造业对工业产能利用率提升的贡献更高5 图表3：2023Q4，采矿业、加工冶炼、设备制造业的部分行业处于历史较高分位6 图表4：化纤行业实际库存增速连续回升6 图表5：我国纺织原料制品出口持续修复6 图表6：美国纺织制品行业也已开启“补库”7 图表7：黑色、有色、石油煤炭加工投资占比下降7 图表8：石油煤炭、有色金属加工投资占比下降7 图表9：螺纹钢、水泥产量与地产投资需求息息相关8 图表10：非金属矿物投资占比仍偏高8 图表11：设备制造业生产强度持续高于利润增速8 图表12：设备制造业投资保持两位数较快增速8 图表13：电气机械等新兴行业负债增速明显偏高9 图表14：2023年汽车、电气机械等细分行业资产周转率9 图表15：“四万亿”经济刺激计划资金投向9 图表16：2016年前后顶层规划更加重视经济发展结构9 图表17：2023年新增国债的项目分布10 图表18：2024年代表性省份产业类重大项目占比抬升10 图表19：1-2月设备工器具投资增速大幅抬升10 图表20：“设备更新行动方案”主要内容10 图表21：投入产出表中，最终使用固定资本形成总额的分行业供给11 图表22：建筑业生产带动加工冶炼制造行业需求11 图表23：2015年机械设备制造业完全消耗系数11 图表24：本周，钢厂盈利率延续回弹12 图表25：本周，高炉开工率继续提升12 图表26：本周，钢材表观消费小幅减少12 图表27：本周，钢材社会库存继续去库12 图表28：本周，纯碱开工率略有减少13 图表29：本周，PTA开工率显著下滑13 图表30：本周，涤纶长丝开工率与上周持平13 图表31：本周，汽车半钢胎开工率有所回落13 图表32：本周，铝行业平均开工率小幅回升13 图表33：本周，电解铜开工率延续增加13 图表34：本周，电解铝现货库存量略有提升14 图表35：本周，社铜库存有所累库14 图表36：本周，全国水泥粉磨开工率显著增加14 图表37：本周，全国水泥出货率同比差距明显缩小14 图表38：本周，水泥库容比延续回升14 图表39：本周，水泥价格指数延续下行趋势14 图表40：本周，玻璃产量高位回落15 图表41：本周，玻璃周表观消费大幅回升15 图表42：本周，玻璃库存有所回落15 图表43：本周，沥青开工率小幅下滑15 图表44：本周，全国商品房成交超季节性回落15 图表45：本周，一线城市商品房成交大幅下滑15 图表46：本周，二线城市成交明显回落16 图表47：本周，三线城市成交回落最为显著16 图表48：4月以来，全国二手房成交降幅较上月有所收窄16 图表49：上周，全国二手房成交大幅回落16 图表50：上周，全国整车货运流量持续下滑16 图表51：上周，绝大多数各省市公路货运流量有所回落16 图表52：上周，铁路运输量延续回落17 图表53：上周，高速公路货运量明显下滑17 图表54：上周，邮政快递揽收量有所回落17 图表55：上周，邮政快递业务投递量也有减少17 图表56：本周，全国迁徙规模指数显著回落17 图表57：本周，执行航班架次有所增加17 图表58：本周，全国样本城市地铁客流总量小幅回落18 图表59：本周，多数样本城市地铁客流量减少18 图表60：本周，全国拥堵延时指数明显回落18 图表61：本周，多数样本城市拥堵指数有所下滑18 图表62：上周，票房收入季节性增加18 图表63：上周，观影人数有所回升18 图表64：上周，乘用车零售量环比减少19 图表65：上周，乘用车批发量环比明显回落19 图表66：本周，出口集装箱运价指数回落幅度减少19 图表67：本周，欧洲航线运价指数由降转生19 图表68：本周，日本航线运价指降幅明显收窄19 图表69：本周，BDI运价指数环比继续回落19 1、热点思考：产能周期，见底了吗？ 2024年一季度产能利用率再度“触底”，“设备更新”等政策支持下，产能周期能否开启回升、行业层面如何演绎？本文梳理，供参考。 1.1、一问：产能周期，当前所处阶段？ 最近一轮产能周期始于2016年初，2024年一季度产能利用率再度“触底”。经验上，产能周期主要受需求驱动，需求扩张带动企业利润增长、产能利用率上行；伴随产能扩张、供过于求，企业盈利开始下滑、行业出清、产能利用率下行。参考产能利用率等指标，2000-2016年历经2轮产能周期、每轮跨度在7-10年。2016年初新一轮周期开启，当前或已进入周期切换“平台期”；今年一季度，产能利用率降至73.6%、为2016年后次低。 图表1：参考5000户工企设备能力利用水平，2000-2016年历经2轮产能周期 % 产能周期与金属切削机床产量同比 % 4850 4640 44 30 42 4020 3810 36 0 34 32-10 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 30-20 5000户工企设备能力利用水平金属切削机床产量同比(12MMA,右) 来源：Wind、国金证券研究所 过去一年，产能利用率在“磨底”过程中呈现明显结构分化，化纤、纺织制造回升较多，汽车等设备制造整体下滑。2023Q1-2024Q1，工业产能利用率整体回落0.7个百分点；分门类行业看，采矿业、制造业、电热燃分别下滑0.2、0.7、0.7个百分点至75%、73.8%、71.2%。制造业中，化纤、纺织产能利用率涨幅最高，分别回升3.5、2.5个百分点；汽车、电气机械跌幅居前，分别下滑7.1、3.1个百分点，均已降至2016年后次低水平。 图表2：2023年Q1-Q4，设备制造业对工业产能利用率提升的贡献更高 采制电煤石化化非黑有矿造热炭油学学金色色业业燃采开原纤属金金水选采料属 通用设备 专汽电 用车气 计算机通信 食纺医 品织药 维 属 设备 机械 门类行业 采矿业 加工冶炼 设备制造 消费制造 4%2023Q1-2024Q1分行业产能利用率变化情况 2 0 -2 -4 -6 -8 来源：国家统计局、Wind、国金证券研究所 图表3：2023Q4，采矿业、加工冶炼、设备制造业的部分行业处于历史较高分位1 大类 行业 产能利用率（%） 产能利用率历史走势 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q1历史分位 采矿业 75.3 76.1 76.0 77.0 77.0 76.7 76.9 76.5 75.2 74.8 75.4 77.1 75.0 83.2 采矿业 煤炭采选 72.5 73.1 74.2 76.4 74.9 74.3 75.0 75.4 73.8 74.5 73.8 75.6 71.6 69.2 石油开采 90