2024年04月17日 油服行业景气度提升，持续打造世界一流能源服务公司 —中海油服（601808.SH）公司动态研究报告 买入(首次) 投资要点 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：刘韩 S1050122080022 liuhan@cfsc.com.cn 基本数据 2024-04-17 当前股价（元） 19.52 总市值（亿元） 931 总股本（百万股） 4772 流通股本（百万股） 2960 52周价格范围（元） 13.46-19.84 日均成交额（百万元） 111.0 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《中海油服（601808）：海上油服景气上行，业绩环比持续提升》2022-08-28 ▌上游勘探开发支出增加，公司业绩显著提升 2023年全球上游勘探开发投资规模整体保持稳定增长，海上油气勘探资本支出和油田服务市场规模持续扩大，钻井平台利用率持续稳定恢复。公司在行业上升周期，以完整产业链优势打造以客户需求为导向的油田全生命周期一体化服务品牌，有效推动装备板块和技术板块的协同发展。2023年，公司油田技术、钻井、船舶、物探和工程勘察板块的收入同比增长31.4%、16.6%、5.9%、17.7%，油田技术服务板块的营收贡献最为明显。四个板块毛利率分别为22.1%、9.3%、2.9%、3.2%，同比分别-1.5pcts、+11.8pcts、+3.0pcts、+2.5pcts，钻井板块的盈利改善最为明显。 ▌ 行业景气回暖，钻井业务提供业绩弹性 截至2023年底，公司的钻井平台有41座在中国，19座在国际地区。受海上油气行业持续回暖影响，2023年公司钻井平台作业日数为17726天，同比增加999天，增幅6.0%。2023 年公司自升式钻井平台作业13830天，同比增加225天；半潜式钻井平台作业3896天，同比增加774天。平台可用天使用率同比增加1.7pcts至 85.2%，其中自升式平台使用率受跨国拖航和海外客户验船影响同比下降2.3pcts至85.9%，剔除该因素影响后可用天使用率同比增加1pcts至 89.2%。2023年公司半潜式及自升式平台日费收入分别为13.3万美元和7.4万美元，同比分别+16.7%和7.2%。随着公司北海地区钻井平台等新合同投入作业，我们认为公司未来钻井日费以及平台利用率仍将提升。 ▌ 高油价+能源安全，行业巨头持续受益 全球石油需求持续增加，油公司将持续加大油气开发力度，尤其是超深水油田开发和非常规油气开发。国内仍将强化化石能源安全兜底保障作用，油气产业将深入研究实施油气中长期增储上产发展战略，加大油气勘探开发力度，国内油田服务市场仍将维持持续向好的态势。公司将充分受益于行业景气上行周期，持续打造世界一流能源服务公司。 ▌ 践行国际化发展战略，加速海外布局 2023 年公司持续优化海外市场开拓和战略布局，充分发挥一-30-20-100102030(%)中海油服沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 体化全产业链优势，国际市场实现营业收入94.7亿元，同比+50.9%。得益于长周期、大额度、高价值合同开拓，公司近年来海外新签合同金额持续攀升，2023年海外新签合同额42亿美元，同比+19.3%。同时随着公司技术品牌效应的不断增强，自主技术产品的规模化应用助力海外市场规模稳步扩大。2024年4月公司公告收到中东地区客户暂停4座钻井平台作业的通知，暂停期间公司将同步积极寻找合适的市场机会。尽管本次作业暂停将对公司中东区域发展形成短期的挑战，但无碍公司构建全球资源实现海外发展的步伐。 ▌ 盈利预测 基于高油价背景下全球油气资本开支增长力度大，带动油服业景气度上行，预测公司2024-2026年收入分别为488.86、547.6、640.8亿元，EPS分别为0.83、1、1.19元，当前股价对应PE分别为22.4、18.6、15.6倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；下游需求不及预期的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 44,109 48,886 54,760 64,080 增长率（%） 23.7% 10.8% 12.0% 17.0% 归母净利润（百万元） 3,013 3,969 4,769 5,701 增长率（%） 28.1% 31.7% 20.2% 19.5% 摊薄每股收益（元） 0.63 0.83 1.00 1.19 ROE（%） 7.1% 8.8% 9.7% 10.7% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 海洋油服龙头，受益行业景气度回升 ....................................................... 5 1.1、 中海油旗下综合油田服务供应商，业务布局全产业链 .................................. 5 1.2、 业务规模扩大，业绩持续增长 ...................................................... 6 2、 高油价+能源安全，海上油服景气度上行 .................................................... 7 3、 日费回升，钻井业务提供业绩弹性 ......................................................... 10 4、 坚持客户需求导向，海外市场高速发展 ..................................................... 14 5、 风险提示............................................................................... 16 图表目录 图表1：公司业务 ....................................................................... 5 图表2：油田全生命周期服务 ............................................................. 5 图表3：中海油服股权结构 ............................................................... 6 图表4：公司营业收入(亿元)及增速 ....................................................... 6 图表5：公司归母净利润亿元)及增速 ...................................................... 6 图表6：公司营收(亿元)构成 ............................................................. 7 图表7：公司毛利(亿元)构成 ............................................................. 7 图表8：公司分业务板块毛利率情况 ....................................................... 7 图表9：公司费用率情况(%) .............................................................. 7 图表10：油价对油服公司业绩影响 ........................................................ 8 图表11：全球原油需求量(百万桶/天) ..................................................... 8 图表12：国际油价高位震荡(美元/桶) ..................................................... 8 图表13：全球上游勘探开发资本支出(十亿美元) ............................................ 8 图表14：全球上游海上勘探开发资本支出(十亿美元) ........................................ 8 图表15：中国原油对外依存度(亿吨) ...................................................... 9 图表16：中国天然气对外依存度(亿立方米) ................................................ 9 图表17：中国海油营业收入及资本开支情况(亿元) .......................................... 9 图表18：2024年中国海油资本支出结构 .................................................... 9 图表19：中国海油油气产量(百万桶油当量) ................................................ 10 图表20：中国海油2024年主要项目 ....................................................... 10 图表21：中国海油三年滚动产量目标(百万桶油当量) ........................................ 10 图表22：中国海油主要新项目 ............................................................ 10 图表23：中海油服钻井装备平台 .......................................................... 11 图表24：自升式钻井平台（250ft）平均日费及利用率 ....................................... 11 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 图表25：自升式钻井平台（350ft）平均日费及利用率 ....................................... 11 图表26：半潜式钻井平台（4000ft）平均日费及利用率 ...................................... 12 图表27：钻井船（8000ft）平均日费及利用率 .............................................. 12 图表28：中海油服钻井服务使用率逐步恢复 ................................................ 12 图表29：中海油服钻井平台作业日数 ...................................................... 12 图表30：中海油服钻井服务使用率逐步恢复 ................................................ 13 图表31：982深水半潜式钻井平台 ........................................................ 1