证券研究报告·公司点评报告·汽车零部件 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 银轮股份（002126） 2023年年报点评：2023Q4业绩符合预期，全球化发展加速 2024年04月17日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 证券分析师 刘力宇 执业证书：S0600522050001 liuly@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 17.33 一年最低/最高价 12.31/19.83 市净率(倍) 2.60 流通A股市值(百万元) 13,406.59 总市值(百万元) 14,252.76 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.66 资产负债率(%,LF) 62.30 总股本(百万股) 822.43 流通A股(百万股) 773.61 相关研究 《银轮股份(002126)：2023年业绩快报及2024年一季度业绩预告点评：业绩符合预期，海外布局进入收获期》 2024-04-10 《银轮股份(002126)：2023年三季度报告点评：2023Q3业绩符合预期，毛利率持续改善》 2023-10-26 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,480 11,018 13,512 16,282 18,759 同比 8.48% 29.93% 22.63% 20.50% 15.22% 归母净利润（百万元） 383.28 612.14 849.37 1,112.79 1,371.21 同比 73.92% 59.71% 38.75% 31.01% 23.22% EPS-最新摊薄（元/股） 0.47 0.74 1.03 1.35 1.67 P/E（现价&最新摊薄） 37.19 23.28 16.78 12.81 10.39 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点  事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入110.18亿元，同比增长29.93%；实现归母净利润6.12亿元，同比增长59.71%。其中，2023Q4单季度公司实现营业收入30.26亿元，同比增长22.05%，环比增长10.84%；实现归母净利润1.69亿元，同比增长11.05%，环比增长6.96%。公司2023Q4业绩整体符合我们的预期。  2023Q4业绩符合预期，营收、毛利率均环比提升。营收端，公司2023Q4实现营业收入30.26亿元，同比增长22.05%，环比增长10.84%。从主要下游来看，2023Q4国内重卡销量20.44万辆，环比下降6.32%；国内狭义新能源乘用车批发295.60万辆，环比增长24.97%。毛利率方面，公司2023Q4综合毛利率为22.94%，环比提升0.95个百分点，预计主要系收入持续增长带来的规模效应所致。费用率方面，公司2023Q4期间费用率为13.84%，环比提升0.17个百分点；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.80%/5.66%/3.84%/0.54%，环比分别+1.39/+0.12/-1.08/-0.26个百分点。净利润端，公司2023Q4归母净利润为1.69亿元，环比增长6.96%，对应归母净利率5.58%，环比微降0.21个百分点。  “技术+产品+布局+客户”四大核心优势，助力公司新能源热管理业务快速发展。研发上，公司不断加大力度，集中优势资源打造全球化的研发体系，聚焦于新能源汽车热管理方向。产品上，公司在新能源热管理领域拥有“1+4+N”的全面产品布局，且持续发力工业及民用市场，实现第三曲线的提前布局。布局上，公司秉承着国际化的发展战略，在海外各市场持续推动生产及技术服务平台，更好地为全球客户进行属地化的服务。客户上，公司新能源热管理业务覆盖了国际知名电动车企业、CATL、吉利和蔚小理等优质客户，充分享受客户发展红利。  盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2024-2025年归母净利润分别为8.49亿元、11.13亿元的预测，预计公司2026年归母净利润为13.71亿元，对应EPS分别为1.03元、1.35元、1.67元，市盈率分别为16.78倍、12.81倍、10.39倍，维持“买入”评级。  风险提示：新能源乘用车销量不及预期；原材料价格波动影响盈利。 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%25%31%37%2023/4/172023/8/162023/12/152024/4/14银轮股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 银轮股份三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,918 12,492 14,688 18,385 营业总收入 11,018 13,512 16,282 18,759 货币资金及交易性金融资产 2,128 2,564 2,997 4,582 营业成本(含金融类) 8,642 10,580 12,694 14,543 经营性应收款项 5,482 7,288 8,424 9,520 税金及附加 63 74 90 103 存货 2,063 2,346 2,944 3,924 销售费用 291 345 399 441 合同资产 85 122 137 163 管理费用 606 730 871 994 其他流动资产 159 173 188 197 研发费用 490 595 716 825 非流动资产 6,238 6,918 7,201 7,480 财务费用 82 81 81 94 长期股权投资 324 265 200 139 加:其他收益 77 50 56 56 固定资产及使用权资产 3,717 4,296 4,656 4,922 投资净收益 20 22 27 27 在建工程 606 608 534 498 公允价值变动 (1) 5 5 5 无形资产 766 914 987 1,097 减值损失 (127) (95) (95) (95) 商誉 179 186 190 195 资产处置收益 3 4 5 6 长期待摊费用 25 25 25 25 营业利润 816 1,093 1,428 1,758 其他非流动资产 621 625 609 603 营业外净收支 (27) (7) (6) (6) 资产总计 16,156 19,410 21,889 25,865 利润总额 788 1,087 1,422 1,753 流动负债 8,731 10,975 12,094 14,416 减:所得税 88 122 158 195 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,388 2,691 3,121 3,488 净利润 701 965 1,265 1,558 经营性应付款项 5,671 7,459 8,036 9,864 减:少数股东损益 88 116 152 187 合同负债 44 53 64 74 归属母公司净利润 612 849 1,113 1,371 其他流动负债 627 771 872 990 非流动负债 1,335 1,335 1,335 1,335 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.74 1.03 1.35 1.67 长期借款 291 291 291 291 应付债券 635 635 635 635 EBIT 876 1,284 1,613 1,954 租赁负债 118 118 118 118 EBITDA 1,413 1,929 2,376 2,783 其他非流动负债 290 290 290 290 负债合计 10,066 12,310 13,429 15,751 毛利率(%) 21.57 21.70 22.04 22.48 归属母公司股东权益 5,459 6,354 7,561 9,028 归母净利率(%) 5.56 6.29 6.83 7.31 少数股东权益 631 747 899 1,086 所有者权益合计 6,090 7,101 8,460 10,113 收入增长率(%) 29.93 22.63 20.50 15.22 负债和股东权益 16,156 19,410 21,889 25,865 归母净利润增长率(%) 59.71 38.75 31.01 23.22 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 921 1,484 1,017 2,293 每股净资产(元) 6.66 7.60 9.07 10.85 投资活动现金流 (605) (1,307) (1,019) (1,080) 最新发行在外股份（百万股） 822 822 822 822 筹资活动现金流 551 253 430 367 ROIC(%) 8.87 11.20 12.22 12.74 现金净增加额 872 431 428 1,580 ROE-摊薄(%) 11.21 13.37 14.72 15.19 折旧和摊销 537 645 763 829 资产负债率(%) 62.30 63.42 61.35 60.90 资本开支 (990) (1,359) (1,109) (1,154) P/E（现价&最新股本摊薄） 23.28 16.78 12.81 10.39 营运资本变动 (568) (198) (1,074) (156) P/B（现价） 2.60 2.28 1.91 1.60 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上