“以旧换新”和“供热计量”双重刺激下的新篇章

2024年04月17日汇中股份(300371.SZ) 证券研究报告 “以旧换新”和“供热计量”双重刺激下的新篇章 国内超声测流仪表领军企业，产品品质优异： 公司深耕超声测流领域近30年，为国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为超声水表、超声热量表、超声流量计及相关智慧管理系统与服务等，产品口径范围涵盖DN15-DN15000。2022-2023年，受疫情、宏观经济、财政等影响，公司业绩有所下滑。公司凭借稳定的产品质量与先进的技术水平，整体毛利率水平稳定在较高水平，2021年、2022年、2023年上半年分别为55.2%、49.9%、50.3%，未来随着热量表销售占比的提升以及海外拓展的加速，公司毛利率有望维持高位。 供热计量顶层设计出台，热量表需求放量在即： 建筑领域是我国能源消耗和碳排放的重要领域之一，中国供热领域碳排放量占全社会碳排放总量接近10%，在碳排放单项中排名前列。在“双碳”目标及数字中国背景下，智慧供热改造势在必行，我国北方粗放式的集中供热以及原来的按面积收费的方式有望逐步改革为按计量收费，以实现节能减排。2024年3月，国家发改委、住建部联合发布《加快推动建筑领域节能降碳工作方案》，专门提到“推进供热计量和按供热量收费。各地区要结合实际制定供热分户计量改造方案，明确量化目标任务和改造时限”。此文件为热计量改革提供了国家层面的顶层政策支持，热计量改革有望加速推进，热量表有望快速放量。我们预计存量市场潜在的热量表市场空间达到543.9亿元，同时2023-2030年新增热量表市场空间有望合计有望达到189.88亿元。公司作为热量表领域龙头之一，有望充分受益。 周喆分析师SAC执业证书编号：S1450521060003zhouzhe1@essence.com.cn 朱心怡分析师SAC执业证书编号：S1450523060001zhuxy@essence.com.cn 降低漏损+海外扩张+以旧换新，超声水表增长动力充足： 我国供水管网漏损率居高不下，目前部分城市管网漏损率超过20%，一些偏远的区域甚至达到70%以上，与海外其他发达国家5%-8%的水平相比存在较大差距。我国政策对漏损率管控要求趋严，明确要求到2025年漏损率不得高于7%。管网漏损管控的关键是对流经用水数据进行在线监测和实时计量，智能水表为核心硬件设备。同时，城中村改造、老旧小区改造、老旧管网改造、以旧换新等政策催化水表升级替换需求释放。超声水表相比于智能机械水表，具备无磨损、压损小、始动量低、计量精度高、可实现双向流量计量、瞬时流量显示等优势，更满足于智慧水务的管理需要，目前渗透率较低，未来有较大提升空间。公司作为超声水表行业龙头，产品系列丰富，未来有望受益于其渗透率的提升。此外，近年公司发力海外市场，已成功实现对澳洲、欧洲、中东部分国家和地区的产品供应，同时与安富利在澳洲开展双 朱昕怡联系人SAC执业证书编号：S1450122100043zhuxy1@essence.com.cn 相关报告 短期业绩受水表拖累，静待热表市场放量2023-10-25 半年报业绩小幅承压，股份回购彰显信心2023-08-15呼 和 浩 特 智 能 供 热 细 则 出台，热量表市场放量在即2023-07-28 向独家战略合作，进一步布局澳大利亚、新西兰等市场，海外市场有望为公司水表业务注入新成长动力。 内蒙古全面推动热计量，超声波流量计板块复苏可期2023-07-18“智慧水务+智慧供热”齐发力，超声测流领跑者复苏可期2023-06-15 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的收入分别为4.96、6.10、7.68亿元，增速分别为-2.3%、23.1%、26.0%，净利润分别为1.05、1.36、1.79亿元，增速分别为-3.4%、29.3%、32.3%。首次给予买入-A的投资评级，给予公司2024年17xPE，对应6个月目标价为11.39元。 风险提示：政策推进不及预期、超声波水表行业竞争加剧、超声水表市场推广不及预期、原材料价格波动、假设不及预期 内容目录 1.国内超声测流仪表领军企业...................................................51.1.深耕超声测流领域多年，引领行业发展...................................51.2.盈利能力强，业绩受市场影响有所波动...................................62.供热计量势在必行，热量表需求放量在即.......................................72.1.智慧供热：“双碳”目标和数字中国的共振..................................72.2.热计量顶层设计出台，热量表市场值得期待...............................122.3.立足热量表行业优势，向智慧供热全产业链拓展..........................153.降低漏损+海外扩张+以旧换新，超声水表增长动力充足..........................173.1.我国水资源浪费严重，水网漏损管控趋严................................173.2.老旧改造+升级迭代，超声水表有望放量.................................193.3.以旧换新打开成长新篇章..............................................233.4.大小口径水表齐发力，拓展智慧供水....................................243.5.发力海外市场，注入成长新动力........................................264.投资建议..................................................................275.风险提示..................................................................27 图表目录 图1.公司发展历程............................................................5图2.公司股权结构（截至2024年2月7日）.....................................5图3.公司2022年收入构成（%）................................................6图4.公司2018-2022年分板块收入拆分（亿元）..................................6图5.公司2018-2023年营业收入及同比增速......................................6图6.公司2018-2023年归母净利润及同比增速....................................6图7.公司2018-2023H1毛利率与净利率..........................................7图8.公司2018-2023H1各业务板块毛利率........................................7图9.公司2018-2023H1资产负债率..............................................7图10.公司2018-2023H1费用率情况.............................................7图11.集中供热示意图.........................................................8图12.2000-2022年全国城市集中供热面积........................................8图13.2017-2022年全国城市集中供热管道长度....................................9图14.2006-2022年我国城市年供热总量（包括热水和蒸汽供热）及同比增速..........9图15.集中供热热量损耗示意图................................................10图16.智慧供热的四大特征....................................................10图17.智慧供热设备网的组成..................................................10图18.2021年全国建筑与建造碳排放............................................11图19.2020年全国建筑与建造能耗..............................................11图20.全国城镇集中供热建设投资额和同比增速..................................12图21.公司热量表板块历年收入及占比..........................................15图22.公司智慧供热业务布局图................................................16图23.中国水资源总量位居世界第六............................................17图24.中国与其他国家人均水资源对比（万立方米/人）...........................17图25.各省份人均水资源量情况（立方米/人）...................................17图26.全国城市公共供水漏损水量与漏损率......................................18图27.我国供水管网漏损率与海外发达国家对比..................................18 图28.我国公共供水管网漏损率排名前五的省份..................................18图29.2012-2022年我国水表年需求量及增速.....................................19图30.水表迭代历程..........................................................21图31.超声波电子水表相较于智能机械表的优势..................................21图32.2009-2022年我国智能水表年产量及渗透率.................................22图33.智能燃气表与智能水表渗透率对比........................................22图34.分区计量管理（DMA）示意图.............................................23图35.公司供水系列产品（超声水表系列产品）..................................24图36.2019-2022年公司小口径超声水表销量及同比增速...........................25图37.公司智慧供水平台......................................................26图38.2018-2023H1公司海外收入及同比增速.....................