贵金属：二次通胀叠加避险炒作纽期银仍止步于重要阻力前张晨期货从业资格号：F0284349 投资咨询从业证书号：Z0010567审核人：寇宁期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z00021322024年4月14日期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 1.走势回顾：当周外盘金银冲高回落，内外黄金再度刷新历史新高，纽期银逼近30关口，沪银创上市以来新高。人民币汇率小幅走低，溢价与价格同时上涨，国内做多情绪与现货供需情况背离。2.宏观面：周前期市场延续定价“二次通胀”，名义利率与通胀预期续创年内新高，商品联袂走强与之形成了互相强化的闭环。周五随着市场预期中东地缘局势紧张程度加剧，避险情绪升温，但金银快速上行后大幅回落，可能与盘面已过度计价周末爆发的地缘局势升级有关。3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。金银配置资金再度分化；金银投机净多持仓亦出现分化，周五黄金投机资金开始小幅流出。4.行情展望：短期关注中东局势。技术上，短期纽期银在30.35美元阻力前回落，仍未打破黄金补涨白银的周期。如地缘局势随后持续升级，黄金续创新高概率仍大，否则，金银将开启阶段性调整。策略上，配置交易剩余仓位持有为主，投机仓位等待调整企稳后的入场机会。提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。二次通胀叠加避险炒作纽期银仍止步于重要阻力前 市场回顾01海外热点跟踪02利率和汇率03资金情绪04溢价和比价05目录C O N T E N T S技术分析06下周重要财经事件07 市场回顾01 全球主要资产走势回顾单位最新上一周变化环比单位最新上一周变化环比伦敦金美元/盎司2401.502298.55102.954.48%伦敦银美元/盎司29.0326.782.258.38%黄金现货溢价元/克20.9918.462.5313.71%白银现货溢价元/千克8047158912.43%COMEX黄金非商业多头持仓张279799281399-1600-0.57%COMEX白银非商业多头持仓张848268356512611.51%COMEX黄金非商业空头持仓张773807414932314.36%COMEX白银非商业空头持仓张316143041811963.93%SPDR 黄金ETF持有量吨826.72826.410.310.04%SLV 白银ETF持仓量吨13496.7213728.48-231.77-1.69%美元指数106.03104.301.731.65%美日汇率153.20151.631.571.04%美国实际利率%2.112.020.147.45%标准普尔500指数5123.415204.34-23.80-0.46%美10年期国债收益率%4.504.390.112.51%TED利差%0.13930.12500.01411.42%RJ/CRB商品价格指数297.87297.580.290.10%金银比82.7485.83-3.09-3.60%VIX波动率指数%17.3116.031.287.99%金油比27.6227.090.541.97%道琼斯工业37983.2438904.04-613.74-1.59%钯金期货美元/盎司1057.501011.5046.004.55%表1.1：全球主要资产走势回顾资料来源：Wind 、一德宏观战略部 海外热点跟踪02 美国截至4月6日当周初请失业金人数回落至21.1万，低于预期及修正后的前值。总体仍维持偏低水平，且持续运行在年初以来的震荡区间内，显示出美国就业市场再平衡之路依然颠簸。美国经济数据图2.1：美国当周初请失业金人数（人）资料来源：Wind 、一德宏观战略部1000002000003000002022-01-012022-01-292022-02-262022-03-262022-04-232022-05-212022-06-182022-07-162022-08-132022-09-102022-10-082022-11-052022-12-032022-12-312023-01-282023-02-252023-03-252023-04-222023-05-202023-06-172023-07-152023-08-122023-09-092023-10-072023-11-042023-12-022023-12-302024-01-272024-02-242024-03-23美国:当周初次申请失业金人数:季调 美国密歇根大学消费者信心指数初值回落至77.9，略低于预期及前值。受市场关注的1年期通胀率预期初值为3.1%，高于预期及前值，符合当前去通胀进程停滞的现状。尽管总体数据略有回落，但仍维持偏高水平，显示出消费支出相对强劲。美国经济数据图2.2：美国密歇根大学消费者信心指数初值资料来源：Wind 、一德宏观战略部4555657585951052019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03美国:密歇根大学消费者信心指数 美国3月CPI年率3.5%，核心CPI年率3.8%，但核心月率升至0.36%，超出市场预期，核心服务通胀强劲仍为当前去通胀进程停滞的主要原因。除去超级核心延续强劲外，房租去通胀进程缓慢，总体形势不容乐观，这也为此前维持乐观基调的联储新增了额外的压力。美国经济数据图2.3：美国（核心）CPI年率（%）资料来源：Wind 、一德宏观战略部-3.0-1.01.03.05.07.09.02008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01美国CPI月同比（%）美国核心CPI月同比（%） 当周公布的3月CPI数据显示核心通胀改善陷入停滞，二次通胀风险陡然上升，联储官员讲话延续谨慎基调，市场降息预期继续回落，开始低于3月点阵图水平：美联储观察工具显示的年内降息预期降为2次，此外，市场对于降息起始时点预测推迟至7月，且降息概率不足六成，而剩余的一次降息可能发生在12月。3月CPI提升二次通胀风险，市场降息预期开始低于联储预期 3月CPI提升二次通胀风险，市场降息预期开始低于联储预期序号官员（2024票委*）主要观点13月FOMC会议纪要近期的通胀数据未能增强实现目标的信心，去通胀进程延续但颠簸；如经济如预期发展，年内降息将是合适的，与会者普遍倾向于维持机构MBS的现有上限，并调整美国国债的赎回上限，以减缓缩表的步伐。2欧央行议息会议大多数衡量潜在通胀的指标都在缓解，工资增长也在逐渐放缓。如果管委会对通胀前景的最新评估、潜在通胀的动态和货币政策传导的力度进一步增强信心，则减少目前货币政策限制的水平将是合适的。3芝加哥联储古尔斯比美联储必须权衡在不损害经济的情况下，还能将当前的利率立场维持多久。尽管CPI数据令人担忧，他个人在决策中更倾向于关注后续PCE数据。4纽约联储威廉姆斯*预计通胀回落的道路上会出现波动，但随着时间推移会回归正轨，年内降息将是适宜的。5里士满联储巴尔金*通胀数据使得更加远离宣布抗通胀取得胜利，需要一段时间观测后续数据。6亚特兰大联储博斯蒂克*如通胀进展停滞不前，而经济继续表现出色，美联储今年可能根本不会降息。7波士顿联储柯林斯预计晚些时候开启降息，但次数或少于3月点阵图水平及市场预期。图2.4：联储官员近1周表态资料来源：公开信息、一德宏观战略部 3月CPI提升二次通胀风险，市场降息预期开始低于联储预期图2.5：美联储未来几次会议降息概率资料来源：CME、一德宏观战略部 截止4月10日，美联储相对欧央行资产负债表收缩规模边际收窄，对美元支撑减弱。美、欧央行资产负债表图2.6：美欧资产负债表资料来源：Wind、一德宏观战略部400000050000006000000700000080000009000000100000002020-01-012020-02-192020-04-082020-05-272020-07-152020-09-022020-10-212020-12-092021-01-272021-03-172021-05-052021-06-232021-08-112021-09-292021-11-172022-01-052022-02-232022-04-132022-06-012022-07-202022-09-072022-10-262022-12-142023-02-012023-03-222023-05-102023-06-282023-08-162023-10-042023-11-222024-01-102024-02-28欧洲央行:资产:总额美国:所有联储银行:资产:总资产 利率和汇率03 截至4月12日，名义利率、实际利率、盈亏平衡通胀率同时走高，三者均刷新年内新高，利率端定价“二次通胀”阶段对贵金属价格负面影响逐步显现。美国实际利率和黄金图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势资料来源：Wind 、一德宏观战略部1550165017501850195020502150225023502450-1.10-0.90-0.70-0.50-0.30-0.100.100.300.500.700.901.101.301.501.701.902.102.302.502.702022-01-032022-01-282022-02-242022-03-232022-04-212022-05-182022-06-142022-07-112022-08-052022-09-012022-09-282022-10-252022-11-212022-12-162023-01-162023-02-102023-03-092023-04-052023-05-022023-05-302023-06-262023-07-212023-08-172023-09-132023-10-102023-11-062023-12-012023-12-292024-01-262024-02-222024-03-20美国实际利率（%）伦敦金（美元/盎司）（右轴） 截至4月12日，美对德、日、英利差同时回升，对美元影响偏正面。美国与主要经济体利差图3.2：美国与德国、日本、英国利差资料来源：Wind 、一德宏观战略部-1.00.01.02.03.04.05.02019-01-082019-03-082019-05-072019-07-052019-09-032019-10-302019-12-262020-02-242020-04-212020-06-182020-08-142020-10-132020-12-092021-02-052021-04-052021-06-012021-07-282021-09-232021-11-192022-01-172022-03-152022-05-112022-07-072022-09-022022-10-312022-12-272023-02-222023-04-202023-06-162023-08-142023-10-102023-12-062024-02-0120