每日晨报

2024年4月17日 今日焦点 小米的首款新能源纯电轿车SU7，自3月底发布以来，订单快速攀升。 比较小米SU7与特斯拉Model 3：我们认为小米SU7在性能上较为领先，智能座舱方面，小米SU7或略有性价比优势。智能驾驶方面，现行SU7性价比与特斯拉Model 3相比或旗鼓相当，但在更高级别自动驾驶起步较晚。 我们详细剖析了小米汽车这五大核心技术，包括电机，电池，一体化压铸，智能驾驶和智能座舱，并梳理出相关的潜在受益供应商。 小米前后投资了众多新能源汽车产业链的参与者，尤其在电动化、智能化领域布局已久。我们梳理了小米投资的关键产业链公司，主要包括电池（卫蓝新能源），车身底盘（孔辉科技，同驭汽车）和智能化方案提供商（速腾聚创，爱泊车，纵目科）。 2024年1季度GDP增速5.3%，实现良好开局。 2024年1季度，国民经济开局良好，并延续回升向好态势。随着包括“万亿国债”、“三大工程”、降准降息、以及大规模设备更新等积极因素的持续累积，以及稳增长政策效应不断显现，1季度GDP增速达到5.3%，为实现全年GDP增长目标打下良好基础。 1季度经济指标显示投资强劲，总体经济动能仍在稳定增长 低基数效应消退，规模以上工业值略有回落。工业生产上行势头略有回落，环比略降0.08%，不及上月的0.56%，一定程度上受到低基数效应消退的影响。 节后需求自然回落，社零小幅放缓。3月社零同比增3.1%，较1-2月回落近2.4个百分点，主要受到春节消费需求集中释放后自然回落，以及上年同期较高的基数影响。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 固定投资稳中有升，制造业、基建增速上行。制造业、基建增速势头稳健，一方面体现了稳增长政策持续发力，另一方面，周期性因素影响下，海外需求亦有所回暖。 后市观察：货币政策将维持精准有效、关注4月中央政治局会议 中国央行在2024年1季度货币政策委员会例会上提出“精准有效实施稳健的货币政策，更加注重做好逆周期调节”，此次会议是自2020年3季度以来首次在表述中删除“跨周期调节”。鉴于当前内生动能仍在恢复，预计2季度货币政策的支持力度仍将会继续提升，可能在总量上趋稳，在结构上发力。 对于下一步国内货币政策的观测窗口，需关注4月中央政治局会议的政策定调，同时需要观察2季度经济增长情况，以及海外降息空间与时点的预期。 美股2023年4季度财报季已经于近日结束，S&P 500整体业绩表现保持良好，但美联储、大选仍是潜在风险，需要留意；板块层面整体改善，但是变化在悄然发生，AI相关板块股价改善走在了基本面改善之前，周期板块则是基本面与股价共同回暖，地产则是股价弱于基本面改善，背后的核心驱动仍是美联储的降息预期。 指数层面：整体业绩良好，但大选、利率等风险可能定价不足 S&P 500财报整体表现不错，财报超预期比重仍处相对高位、LEI经济领先指标预示美股盈利增速将回暖。 值得一提的是营收增速与EBITDA利润率皆有触底迹象，中止2021、2022年以来的下滑趋势。 财报关键词显示市场当前对于降息的预期过于一致、对于大选相关的讨论仍然不足，可能存在市场计价不足的情况，相关风险需要密切留意。 板块层面：变化开始悄然发生 2023年4季度的板块财报整体平平，但最新的盈利预期已经全面改善； 4季度财报中AI关联板块（信息技术、通讯服务）高增长同时还大超预期，但最新的股价表现vs板块EPS二阶导显示，AI关联板块的预期或已处高位（股价跑赢）； 4季度财报中的周期板块表现不佳，但最新的股价表现vs板块EPS二阶导显示周期板块全面回暖； 每日晨报 房地产板块上个季度股价表现领先EPS改善，而这个季度则是EPS改善领先股价表现，地产板块EPS与股价背离背后反映的是市场对于降息预期的一再重估，结合我们对于利率的展望，预计地产板块仍继续承压。 我们上周组织了一次中国香港房地产考察团，参观了三个已竣工且仍在销售的住宅项目、正在开发的启德体育园地块，并与中国香港最大房地产代理机构之一美联物业的行业专家举行了午餐会。以下是我们主要发现： 内地买家推动一手市场反应热烈。根据美联物业数据，2024年2月28日至3月31日期间，共售出4,235套单位，相比政策放松前时期日均成交增加了11倍。3月售出的单位主要为1-2室单位，美联估计约50 -70%的买家是來自内地。另外，住宅价格在成交量上升后开始趋于稳定，在4月第一周按月环比上涨1.7%，美联同時预计2024年房价将同比上涨6-8%。 对较小的住宅单位更有利。我们走访了三个面向不同类型需求的住宅项目，在政策放宽后，戶型较小的启德一号维多利亚已售出逾250伙，成为政策放宽后3月最畅销项目（以单位数量计）。 我们预计2024年价格将基本保持稳定，直到开发商的竣工库存水平降下。我们对行业维持与市场同步的评级。 公司预计2024年保费收入增速不低于GDP增速(5%)；预计2024年在正常自然灾害水平下，车险COR保持在97%左右，非车险COR控制在100%以内。公司在车险业务上保持稳固的龙头优势。 投资业务表现稳健。2023年总投资收益率3.5%，同比下降0.3个百分点，合营及联营投资收益占比超四分之一，我们预计2024年投资收益率同比有望小幅改善。 偿付能力充足，分红能力具持续性。公司每股分红同比增长2.3%，分红率44%，同比提升7.8个百分点。 每日晨报 维持买入评级。我们预计2024年公司承保利润和投资收益均有改善，预计归母净利润同比增长7%，ROE有望保持在11%。公司龙头市场地位稳固，盈利能力稳健，分红能力具持续性，高股息属性突出，基于2024年1倍市账率，我们将目标价从10.5港元上调至12.0港元，维持买入评级。 1季度实物电商同比增12%（对比2023年4季度+7.3%）。分品类看，3月 ， 因 去 年 高 基 数 餐 饮 消 费 （+6.9%） 同 比 增 速 回 落 ， 通 讯 器 材（+7.2%）回到个位数增长，食品、服饰增速回升，日用品转正。 平台电商持续建设内容生态：1）京东宣布投入十亿现金和流量建设内容生态，我们认为主要为配合3P生态建设和低价产品引进，提升用户粘性。2）阿里公布2024年淘宝内容电商增长目标：GMV同比增80%，用户规模增100%，月成交破百万主播增100%。目前提升电商市占率仍为公司首要策略。 年货节错峰带动下，1季度行业整体处于恢复趋势。1季度，阿里预计电商GMV/CMR同比增6%/4%，价格力及用户为先的战略调整下天猫佣金收入仍将同比下降。拼多多用户消费频次及广告变现率提升继续带动主站GMV/收入增长。京东预计零售收入增速中高个位数，利润率承压。快手预计GMV同比增近30%，泛货架占比进一步提升。 投资启示：电商行业竞争仍然较为激烈，关注平台价格力、用户下单频次/商家粘性及出海情况。我们看好在竞争中持续获取增量的公司，如拼多多/直播电商。关注拼多多广告收入增速，TEMU变现速度、亏损规模及政策不确定性影响。快手关注电商GMV增速是否维持、股东回馈及减持。阿里聚焦核心电商投入，股东回报持续，估值偏低。 2023年医保基金运行总体平稳，统筹基金实现合理结余。1）2023年统筹基金当期结余5000亿元，累计结余3.4万亿元。2）2023年基金支出恢复性增长。3）医疗保障范围进一步扩大。4）集采后费用降低、质量和可及性提升、结构升级。 投资启示：3月以来部分原料药品种（如厄贝沙坦）价格有筑底回升迹象，部分原料药企发布1季度业绩盈喜，川宁生物预告归母净利润同比增长88-111%、华海药业归母净利润同比增长50-65%。进入2季度，我们建议关注原料药行业销量恢复和价格提升情况、A股和美股药企的年报/1季报业绩表现、以及重要学术会议上的数据读出，看好板块股价持续修复。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司及出门问问有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、