请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司研究 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 2024年04月17日 公司点评 买入 / 首次 荣泰健康(603579) 目标价: 昨收盘:21.87 荣泰健康：2024Q1业绩超预期，高比例分红提振股东信心 ◼ 走势比较 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 1.39/1.39 总市值/流通(亿元) 30.39/30.39 12个月内最高/最低价(元) 24.12/15.4 相关研究报告 证券分析师：孟昕 E-MAIL：mengxin@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190524020001 研究助理：赵梦菲 E-MAIL：zhaomf@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030006 研究助理：金桐羽 E-MAIL：jinty@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030010 事件：2024年4月15日，荣泰健康发布2023年年报及2024年一季度业绩预告。2023年公司实现营收18.55亿元（-7.47%）；归母净利润2.03亿元（+23.43%）。单季度来看，2023Q4实现营收5.57亿元（+25.84%），归母净利润0.51亿元（+32.19%）。2024Q1预计实现归母净利润0.59-0.65亿元（+58.00%-+72.22%），扣非归母净利润0.58-0.63亿元（+122.50%-+143.11%）。公司发布2023年度利润分配方案。 2023Q4营收快速增长，国内外双轮驱动销售增长。1）分季度：2023Q4公司营收5.57亿元（+25.84%），实现较快增速，或系国内外市场共同驱动。2）分区域：公司2023年内销/外销收入分别为8.17/10.28亿元，分别同比-5.16/-8.59%，全年有所下滑或系前三季度缺口较大，四季度有所恢复。a）海外：2023H2韩国、美国市场订单量增长，全年俄罗斯市场高增。针对具备高成长动力的欧洲和东南亚市场，公司新拆分独立团队管理，进行差异化运营，有望赋能长期增长。b）国内：线下高端按摩椅及时尚按摩椅实现逆势双增，线上抖音表现较好。 2023Q4盈利能力提升，降本增效优势体现。1）毛利率：2023Q4毛利率28.42%（+1.40pct），或系公司产品结构优化，降本增效成果显现。2）净利率：2023Q4净利率9.13%（+0.43pct），盈利能力有所改善。3）费用端：2023Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为9.50/3.98/3.73/-0.42%，分别同比-4.77/+4.97/-0.49/-1.34pct，销售费用率明显改善主系公司精准控制营销投入。 2023年高比例分红回报股东，高股息率凸显价值。公司发布2023年度利润分配方案，拟以1.35亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利10元（含税），合计派发现金红利1.35亿元（含税）,分红率66.44%（同比+25.15pct），以4月15日收盘价计算，对应股息率5.03%，高股息凸显公司价值。同时，公司以资本公积向全体股东每10 股转增3股，合计转增4040.27万股。持续回馈股东提振信心，助力长期良性发展。 技术研发持续创新，渠道变革推动业绩增长。1）研发端：2023年公司共完成15项研发项目，新增发明专利15项，实用新型专利67项，外观设计专利11项，软件著作权11项，研发实力持续提升。2）生产端：供应链实现设备管理规范化，2023年完成16项工艺更改；上海工厂WMS系统建设完成，物流作业和管理效率有所提升；拟在泰国建厂，已与泰国素万那普亚洲工业园区签订合作备忘录，或有效规避贸易不确定性风险，同时赋能海外自主品牌建设。3）渠道端：2023年公司线上通过品牌自播等加大抖音资源投入，积极布局全价位段产品，直销收入快速增长；摩摩哒品牌开启线下经销门店模式，销售态势整体向好。 (30%)(22%)(14%)(6%)2%10%23/4/1723/6/2923/9/1023/11/2224/2/324/4/16荣泰健康沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P2 荣泰健康：2024Q1业绩超预期，高比例分红提振股东信心 投资建议：行业端，随着海外需求回暖，国内对养老产业的政策支持，老龄化问题及对居民日益提升的健康需求，按摩器具市场规模有望持续增长。公司端，海外优质客户积极拓展，产能建设加强抗风险能力；国内产品结构持续优化，新兴渠道加速布局，降本增效不断强化，收入业绩有望持 续 增 长 。 我 们 预 计 ，2024-2026年公司归母净利润分别为2.57/3.13/3.70亿元，对应EPS分别为1.85/2.25/2.66元，当前股价对应PE分别为11.85/9.72/8.21倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、大客户较为集中、汇率波动、行业竞争加剧等 ◼ 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,855 2,245 2,626 3,020 营业收入增长率(%) -7.47% 21.00% 17.00% 15.00% 归母净利（百万元） 203 257 313 370 净利润增长率(%) 23.43% 26.55% 21.85% 18.48% 摊薄每股收益（元） 1.51 1.85 2.25 2.66 市盈率（PE） 13.79 11.85 9.72 8.21 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P3 荣泰健康：2024Q1业绩超预期，高比例分红提振股东信心 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,330 1,384 1,394 1,456 1,578 营业收入 2,005 1,855 2,245 2,626 3,020 应收和预付款项 109 163 197 230 264 营业成本 1,473 1,283 1,549 1,804 2,069 存货 205 145 175 204 233 营业税金及附加 8 10 11 13 15 其他流动资产 626 536 543 550 557 销售费用 210 204 247 292 338 流动资产合计 2,271 2,228 2,309 2,439 2,633 管理费用 71 79 94 110 127 长期股权投资 59 60 62 64 66 财务费用 -21 -15 5 -4 -13 投资性房地产 1 1 1 0 0 资产减值损失 -3 -7 2 0 0 固定资产 521 506 529 526 519 投资收益 20 29 29 37 41 在建工程 34 60 36 40 42 公允价值变动 10 -16 0 0 0 无形资产开发支出 97 106 119 127 137 营业利润 187 236 291 358 420 长期待摊费用 9 2 2 2 2 其他非经营损益 -7 -6 -6 -6 -6 其他非流动资产 2,703 2,650 2,731 2,861 3,054 利润总额 179 230 286 351 414 资产总计 3,424 3,385 3,481 3,620 3,821 所得税 15 27 28 38 43 短期借款 409 129 -150 -430 -709 净利润 165 203 257 314 371 应付和预收款项 321 392 473 551 632 少数股东损益 0 1 1 1 1 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 164 203 257 313 370 其他负债 824 891 918 945 972 负债合计 1,554 1,412 1,241 1,066 895 预测指标 股本 140 139 139 139 139 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 701 685 685 685 685 毛利率 26.52% 30.82% 31.00% 31.30% 31.50% 留存收益 1,104 1,241 1,507 1,820 2,190 销售净利率 8.19% 10.93% 11.43% 11.90% 12.26% 归母公司股东权益 1,866 1,969 2,235 2,548 2,918 销售收入增长率 -23.26% -7.47% 21.00% 17.00% 15.00% 少数股东权益 4 4 5 6 7 EBIT 增长率 -32.81% 55.77% 38.26% 19.43% 15.69% 股东权益合计 1,870 1,973 2,240 2,554 2,925 净利润增长率 -30.51% 23.43% 26.55% 21.85% 18.48% 负债和股东权益 3,424 3,385 3,481 3,620 3,821 ROE 8.80% 10.30% 11.48% 12.27% 12.69% ROA 4.80% 5.99% 7.37% 8.63% 9.69% 现金流量表（百万） ROIC 4.30% 6.81% 9.64% 11.26% 12.67% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.23 1.51 1.85 2.25 2.66 经营性现金流 237 344 345 387 433 PE(X) 16.25 13.79 11.85 9.72 8.21 投资性现金流 -225 121 -48 -41 -38 PB(X) 1.50 1.47 1.36 1.19 1.04 融资性现金流 188 -426 -296 -284 -272 PS(X) 1.40 1.56 1.35 1.16 1.01 现金增加额 221 49 10 62 122 EV/EBITDA(X) 11.89 8.09 6.10 4.33 2.95 资料来源：WIND，太平洋证券 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 公司点评 P4 荣泰健康：2024Q1业绩超预期，高比例分红提振股东信心 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间； 持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层 上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京 100044 北京市西城区北展北街九号 华远·企业号D座 投诉电话： 95397 投诉邮箱： kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完