公用事业行业2024年度春季策略：方向重于弹性

请参阅附注免责声明1 请参阅附注免责声明2 请参阅附注免责声明3 20242024  415 9.9% 4 41~415 300 1.3% 32 6 6.5% 12% SW公用事业收益率 沪深300收益率 8% 4% 0% -4% -8% -12% 2024/1/1 2024/2/1 2024/3/1 2024/4/1 Wind 20%18%17% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 15% 13% 12% 10% 5%3%2%2%0% -3%-3%-4%-5%-5%-6% -7%-8%-8%-9% -10% -7% -9% -10% -11% -12% -14%-15%-15% -18%-18% 煤有石银家公交沪钢通汽建食纺电基机非美建传环社农轻商国医电综计房 炭色油行用用通深铁信车筑品织力础械银容筑媒保会林工贸防药子合算地 金石电事运装饮服设化设金护材 属化器业输饰料饰备工备融理料 服牧制零军生 务渔造售工物 机产 300 请参阅附注免责声明4  SW火电 SW水电 SW风电 SW光伏 中国核电 沪深300收益率 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 2024-1-2 2024-1-16 2024-1-30 2024-2-13 2024-2-27 2024-3-12 2024-3-26 2024-4-9 Wind 请参阅附注免责声明5 20242024~2024 415 PB1.49 1.61 2017 50.2% 2024415PB1.3/2.7/1.6/1.02017 PB 2.0 2017 86.7%/99.8%/17.1%/6.8%72.6% SW公用事业PB SW公用事业PB/沪深300PB 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 Wind Wind SW火电 SW水电 SW风电 SW光伏 中国核电 6.5 5.5 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 2017/1/12018/1/12019/1/12020/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/1 请参阅附注免责声明6 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 2017-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03   10 EPR 10年期国债收益率（%） ERP（右轴，%） 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% ERP=1/PETTM-10 A 请参阅附注免责声明 7 Wind 请参阅附注免责声明8 1Q02 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 1Q02 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q22 3Q22 1Q23 3Q23 3Q23 ROE 15.4% 1Q22 7 3Q23 17.6ppts +8.8ppts +2.1 +3.2ppts ppts +1.1ppts 2002 2.6ppts 3Q23  ROE3.6% 1.7ppts 1.4ppts ROE 1 2 / 3 SW火电 SW动力煤 万得全A（除金融石油石化） SW制造 SW火电 SW动力煤 万得全A（除金融石油石化） SW制造 60% 9.0% 50% 40% 7.0% 5.0% 30% 20% 10% 3.0% 1.0% 0% -10% -1.0% -3.0% -20% 请参阅附注免责声明 9 Wind Wind 2 3 2016 1  会计科目拆分聚类核心变量变化趋势 上网电价 上网电价 火电利用小时（小时） 全部电源利用小时（小时） 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 营业收入 电力市场化进程加快，电价数据由低频到高频 ×装机容量（抵消项） × 上网电量 利用小时数 × 1-厂用电率（基本不变） 利用小时数 波动范围收窄，影响相对钝化 折旧成本其他成本燃料成本 工程造价 × 年折旧率 单位装机造价（基本不变） × 装机容量（抵消项） （基本不变） 营业成本 单位燃料成本 × 单位装机其他成本（占比过小） × 装机容量（抵消项） 煤价 × 供电煤耗（基本不变） 装机容量 煤价 长协煤占比提升， 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 煤价数据由高频到低频 上网电量 × 利用小时数 × （抵消项） 利用小时数 波动范围收窄，影响相对钝化 Wind 1-厂用电率（基本不变） 请参阅附注免责声明10 1  2 2022 278 21 12 2023 1 2 312 2024E 2024 2024 请参阅附注免责声明11 Wind Wind 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 火电新增装机（万千瓦） 同比（%） 7,000 50% 6,000 40% 5,00030% 20% 4,000 10% 3,000 0% 2,000 -10% 1,000 -20% 0 -30% 201520162017201820192020202120222023 2021 2021 202358GW+29.6% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 代表公司总资产增速（%） 代表公司固定资产原值增速（%） SW火电总资产增速（%） 电力需求增速放缓，火电扩张降速 煤电供给侧改革， 火电资产增速低迷 能源安全及能 源转型背景下有望开启新一轮扩张 �大发电集团成立初期， 装机快速增长 293GW+134% 2016 2021 新能源新增装机（万千瓦） 同比（%） 35000 160% 30000 120% 25000 20000 80% 15000 40% 10000 0% 5000 0 -40% 20162017201820192020202120222023 请参阅附注免责声明12 请参阅附注免责声明13 01  2024 202412024 12024 22024 550 1~2 /3564/24310.453/0.466/-2.9%/-15.9%0.448/-8.8%2024 2024 省份 2023年 长协电价（元/千瓦 时） 2024年 长协电价（元/千瓦 时） 同比 （%） 度电折容量电价 （元/千瓦 时） 2024年综合电价 （元/千瓦 时） 同比（%） 江苏 0.467 0.453 -2.9% 0.022 0.475 1.8% 广西 0.492 0.448 -8.8% 0.035 0.484 -1.6% 广东 0.554 0.466 -15.9% 0.024 0.490 -11.6% 煤电容量电价（元/千瓦·年，含税）折度电容量电价（元/千瓦时，右轴） 300 250 200 150 100 50 0 0.05 0.05 0.04 0.04 0.03 0.03 0.02 0.02 0.01 0.01 0.00 河南青海湖南云南广西 重庆四川辽宁黑龙江吉林 海南上海天津 北京湖北广东山东河北 贵州江苏山西 江西甘肃陕西浙江福建 宁夏内蒙古安徽新疆 请参阅附注免责声明14 01 原煤产量（亿吨） 同比（%） 50 10% 40 5% 30 0% 20 -5% 10 -10% 0 -15% 2011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024E 2021 2022 2023 2024E 2025E % 83128 10.5% 86372 3.9% 92241 6.8% 97775 6.0% 1026645.0% 837681.0156463504264075 869411.0157307507704178 928881.0161019537904341 984611.0161069532274533 1033841.0161694531354836 13401 13550 12836 14812 15132 6556 7624 8858 10231 11756 3270 4276 5833 7816 9965 % 9.8%9.1%8.9% 11.3% 3.8%1.5%0.7%2.5% 6.8%6.5%5.9%3.9% 6.0%0.1% -1.0% 4.4% 5.0%1.0% -0.2% 6.7% -1.1% 1.1% -5.3% 15.4% 2.2% 40.5% 16.3% 16.2% 15.5% 14.9% 25.2% 30.8% 36.4% 34.0% 27.5% 23.813.011.10.5 25.613.311.2 0.6 29.213.911.6 0.6 32.014.712.2 0.6 35.615.713.00.6 3.9 4.1 4.2 4.3 4.4 3.3 3.7 4.4 5.1 5.8 3.1 3.9 6.1 7.9 9.7 请参阅附注免责声明15 1Q02 3Q02 1Q03 3Q03 1Q04 3Q04 1Q05 3Q05 1Q06 3Q06 1Q07 3Q07 1Q08 3Q08 1Q09 3Q09 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q20 3Q20 1Q21 3Q21 1Q