交通运输行业2025年度投资策略：积极配置弹性方向

交通运输2024年11月17日 交通运输行业2025年度投资策略 推荐 （维持） 积极配置弹性方向 ❑展望2025年，我们认为在一揽子增量政策陆续出台的背景下，市场活跃度整体提升，而经济活动一旦转暖对交运各子行业基本面会带来不同程度的帮助，因此我们看好2025年积极配置弹性方向。我们理解的弹性包括业绩弹性与估值弹性，而在活跃市场中，业绩弹性的释放往往也可能驱动估值弹性。 华创证券研究所 证券分析师：吴一凡电话：021-20572539邮箱：wuyifan@hcyjs.com执业编号：S0360516090002 我们认为内需方向或由经济上行带来业绩弹性：建议重点关注航空、快递，关注内贸集运、大宗供应链等企业表现。我们认为强周期行业从供需看价格弹性，建议关注航运市场。 证券分析师：吴晨玥邮箱：wuchenyue@hcyjs.com执业编号：S0360523070001 我们认为低空经济、红利资产存在不同维度的估值弹性：低空经济作为新质生产力的代表25年或迎来第三轮投资机遇，而红利资产在产业逻辑驱动下同样存在一定的估值弹性。我们同样建议关注核心环节构建资产资源壁垒，业绩不断释放从而推动估值提升的出海方向标的：东航物流、嘉友国际等。 证券分析师：梁婉怡邮箱：liangwanyi@hcyjs.com执业编号：S0360523080001 ❑航空：如何看待财政发力—>航空表现？1）政策发力->航空需求：敏感性强。2）需求端->盈利端：传导顺畅。3）股价表现：两段式超额最显著。航空的两段式超额收益集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强弹性的阶段。4）重点公司：华夏航空：预期受益于化债逻辑，重拾成长性；吉祥航空：国际航线领先恢复，宽体机高效运营有望助力弹性释放；春秋航空：我们持续看好公司凭借低成本核心竞争力，将“流量-成本-价格”发挥到极致；中国国航：大航具备弹性潜力，公司三季度业绩超预期，建议重点关注。 证券分析师：卢浩敏邮箱：luhaomin@hcyjs.com执业编号：S0360524090001 联系人：李清影邮箱：liqingying@hcyjs.com ❑快递：需求韧性足、关注行业格局演变。1）前三季度行业业务量增速22%，我们预计25年行业业务量仍将维持两位数增长。2）我们认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。3）重点公司：重点看好顺丰与申通。顺丰控股：我们看好公司净利率可持续提升。申通快递：持续看好量在利先循环启动，公司业绩弹性释放。 行业基本数据 占比%股票家数(只)1210.02总市值(亿元)31,895.153.21流通市值(亿元)28,075.623.56 ❑低空经济：我们看好2025年或迎第三轮投资机遇。1）我们认为可以将低空经济的行情演绎划为四个阶段：逻辑、产品、订单放量、并购重组。2）我们预计2025年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。3）我们强调建议关注华创交运|低空核心标的：三剑客|四金刚|一环节。 %1M6M12M绝对表现3.2%6.2%14.3%相对表现1.2%-4.2%1.5% ❑红利资产：重视产业逻辑或驱动估值弹性。1）港口：长久期价值或推升估值弹性。重点推荐招商港口，公司为泛红利资产景气度领先，具备三大特色（业绩高景气、海外资产布局、提升分红比例）；看好青岛港整合优化、业绩稳健增长；关注唐山港高分红优质港口标的。2）公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。静态角度：推荐可视为行业ETF增强的招商公路、以及位于交通强省、分红领先的山东高速、宁沪高速，关注路产优质且分红领先的皖通高速。动态角度：有望通过改革释放经营活力、提升股东回报而步入该序列的标的。四川成渝：大股东蜀道集团有省内强资源，且大力支持上市公司发展。公司提高分红比例后拟收购路产，迈出了“分红-市值-资产”良性循环全新第一步。赣粤高速：核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力。 相关研究报告 ❑航运：内贸集运：格局明确，运价企稳回升，龙头公司或将迎来向上弹性；原油轮：长期供给强约束未改，中期增产＋国内需求刺激预期支撑，持续推荐；干散运：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏；外贸集运：看好价值延伸。 《航空行业跟踪报告：财政发力->航空表现如何传导？2008-10行情复盘启示》2024-11-10《航空行业2024年三季报综述：24Q3七家上市 航司盈利均超19年同期，三大航合计盈利超19年18.2%》2024-11-04 ❑风险提示：经济出现下滑、油价大幅上涨、价格竞争加剧。 投资主题 报告亮点 我们理解的弹性包括业绩弹性与估值弹性，而在活跃市场中，业绩弹性的释放往往也可能驱动估值弹性。 我们认为内需方向或由经济上行带来业绩弹性：建议重点关注航空、快递，关注内贸集运、大宗供应链等企业表现。我们认为强周期行业从供需看价格弹性，建议关注航运市场。 我们认为低空经济、红利资产存在不同维度的估值弹性：低空经济作为新质生产力的代表25年或迎来第三轮投资机遇，而红利资产在产业逻辑驱动下同样存在一定的估值弹性。我们同样建议关注核心环节构建资产资源壁垒，业绩不断释放从而推动估值提升的出海方向标的：东航物流、嘉友国际等。 投资逻辑 ❑航空：如何看待财政发力—>航空表现？1）政策发力->航空需求：敏感性强。2）需求端->盈利端：传导顺畅。3）股价表现：两段式超额最显著。航空的两段式超额收益集中体现在财政发力早期，航空数据及业绩的灵敏反应推动行情表现的阶段，以及中后期各行业回升，航空释放业绩强弹性的阶段。 ❑快递：需求韧性足、关注行业格局演变。1）前三季度行业业务量增速22%，我们预计25年行业业务量仍将维持两位数增长。2）我们认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放。 ❑低空经济：我们看好2025年或迎第三轮投资机遇。1）我们认为可以将低空经济的行情演绎划为四个阶段：逻辑、产品、订单放量、并购重组。2）我们预计2025年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。 ❑红利资产：重视产业逻辑或驱动估值弹性。 1）港口：长久期价值或推升估值弹性。 2）公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为。 ❑航运：内贸集运：格局明确，运价企稳回升，龙头公司或将迎来向上弹性；原油轮：长期供给强约束未改，中期增产＋国内需求刺激预期支撑，持续推荐；干散运：供给增速持续有限，市场逐步迎来复苏；外贸集运：看好价值延伸。 风险提示：经济出现下滑、油价大幅上涨、价格竞争加剧。 目录 前言：我们看好2025年积极配置弹性方向...........................................................................7 一、航空：如何看待财政发力—>航空表现？.....................................................................7 （一）政策发力->航空需求：敏感性强........................................................................7（二）需求端->盈利端：传导顺畅................................................................................9（三）股价表现：两段式超额最显著.........................................................................10（四）重点公司.............................................................................................................111、华夏航空：预期受益于化债逻辑，重拾成长性...............................................112、吉祥航空：国际航线领先恢复，宽体机高效运营有望助力弹性释放............123、春秋航空：我们持续看好公司将“流量-成本-价格”发挥到极致.................134、中国国航：大航具备弹性潜力，公司三季度业绩超预期，建议重点关注....14 二、快递：需求韧性足、关注行业格局演变.....................................................................15 （一）业务量：需求韧性足.........................................................................................15（二）关注行业格局演变.............................................................................................171、我们认为行业“反内卷”是大势所趋，利于快递公司业绩弹性释放............172、主要快递企业资本开支理性可控，为行业格局优化奠定基础。...................17（三）重点看好顺丰与申通.........................................................................................191、利润端：顺丰Q3归母净利当季新高，申通前三季度业绩同比增195%......192、顺丰控股：我们看好公司净利率可持续提升...................................................203、申通快递：量在“利”先循环已经启动，作为拐点型企业业绩弹性大........22 三、低空经济：我们看好2025年或迎第三轮投资机遇...................................................23 （一）我们理解的低空经济行情演绎四段论.............................................................23（二）投资线索.............................................................................................................24 四、红利资产：重视产业逻辑或驱动估值弹性.................................................................26 （一）港口：长久期价值或推升估值弹性.................................................................26（二）公路：我们预计公路主业业绩或迎回升，关注收费公路政策优化方向及地方国资积极行为...................................................................................................................30 五、航运：关注供需驱动的价格弹性.............................