港股策略周报：变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置

策略研 2024.04.14 方奕(分析师) 报告作者 究策略研究 变化正在出现，逆向提高港股优质资产配置 海——港股策略周报 外 策 本报告导读： 研 港股互联网当前隐含的风险溢价和不确定较大，导致估值偏低。后续的估值扩张还略需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的政策支持以及部分龙头企业的回购，港股互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。港 股投资策略仍以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。 究摘要： 港府向业界咨询新税收规则草案提振情绪，美国预期降息时点再度延后，上周港股整体上行。国内方面，3月CPI超预期回落，显示需求恢复尚需时日。中国香港财库局对新税收政策作出回应，表示 将进一步加强对基金、单一家族办公室和附带权益的税收优惠制度，以吸引更多有潜力在香港设立分支机构的基金和家族办公室，当日港股情绪受到提振大幅上涨。海外方面，美国3月通胀数据超 预期，显示美国通胀韧性仍较强，市场原本预期的6月开始降息再次延后至9月。上周港股先涨后跌，全周恒生指数累计下跌0.01%，恒生国企指数上涨0.27%，恒生科技指数上涨0.68%。金价上行材料领涨，行业整治保险跌幅居前。 告 港股互联网行业估值历史分位处于低位，叠加部分代表性企业近期证的回购行为，其配置价值提升。目前恒生科技指数的估值历史分位券低于港股其他行业，恒生科技指数和资讯科技行业分别为4.4%和研6.1%，而原材料和电讯行业分别为65.92%和65.89%。腾讯公布究1000亿回购计划，假设2024年腾讯股价维持不变，考虑到本身的报分红和新增的1000亿回购计划，股息率预计将达到4.8%，将会带来比A股高股息更好的投资机会。阿里巴巴125亿回购，是回购力 度最大的中国互联网企业。阿里巴巴持续实施积极的派息和回购政策，投资价值提升。 港股互联网隐含较高的风险溢价，后续将呈现估值修复。当前互联网行业估值偏低，隐含了较高的风险溢价和不确定性。恒生科技指数的风险溢价指标处于均值以上1倍标准差的位置，后续港股互联 网的估值扩张还需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的部分领域的政策支持以及腾讯、阿里等公司的回购，港股互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。除此之外，港股互联网龙头企业不断提高在AI领域的投入并取得有效进展，盈利预期有望改善。 投资策略：以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。1）在 海外风险事件仍未完全出清，并可能扰动港股市场的情况下，具备 低风险特征的高分红风格仍有配置价值，建议关注通信运营商、能源和公用事业等高分红行业。2）中国资本市场新“国九条”，有助于投资者向更低估值、更稳定增长、更高分红的资产聚焦。而过去几年港股互联网的政策调整和估值调整都已经充分，股价正在进入击球区，可以用更长期的眼光去审视中国互联网公司的机会。行业选择方面，以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。 风险因素：1）国内经济复苏进度不及预期；2）美国经济放缓引起 衰退交易；3）国际地缘摩擦升温；4）美联储货币政策宽松不及预 期。 021-38031658 fangyi020833@gtjas.com 证书编号S0880520120005 �一凡(研究助理) 021-38031722 wangyifan027893@gtjas.com 证书编号S0880123030019 相关报告 南向资金推动港股上行，高股息仍是主线 2024.04.01 港股磨底阶段握紧港股红利资产 2024.03.25 海外避险情绪升温，握紧港股高股息 2024.03.11 港股大盘磨底，地产及工业等行业估值回暖 2024.03.03 耐心等待港股夯实底部 2024.02.26 目录 1.上周港股三大指数整体上行3 2.港股互联网行业的估值历史分位远低于其余行业3 3.互联网行业隐含较高的风险溢价，风险出清将呈现估值修复6 4.投资策略：以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹7 5.风险因素9 前言： 港股互联网当前隐含的风险溢价和不确定较大，导致估值偏低。后续的估值扩张还需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的政策支持以及部分龙头企业的回购，港股互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。港股投资策略仍以高股息为主，并开始布局港股互联网的反弹。 1.上周港股三大指数整体上行 港府向业界咨询新税收规则草案提振情绪，美国预期降息时点再度延后，上周港股整体上行。国内方面，3月CPI超预期回落，显示需求恢复尚需时日。4月10日，中国香港财库局对新税收政策作出回应，表 示将进一步加强对基金、单一家族办公室和附带权益的税收优惠制度，以吸引更多有潜力在香港设立分支机构的基金和家族办公室，当日港股情绪受到提振大幅上涨。海外方面，美国3月通胀数据超预期，显示 美国通胀韧性仍较强，数据公布后美股下跌，市场原本预期的6月开始 降息再次延后至9月。 上周港股先涨后跌，金价上行材料领涨，行业整治保险跌幅居前。全周恒生指数累计下跌0.01%，恒生国企指数上涨0.27%，恒生科技指数 上涨0.68%。行业方面，国际金价持续上行，材料板块涨幅靠前。4月 11日，中国香港保险业监管局（保监局）与廉政公署（廉署）首次采取联合行动，打击向内地客户无牌销售保单的贪污及违规行为。受此影响，上周�港股保险板块大幅下跌，全周跌幅为-5.88%。 图1:上周港股三大指数整体上行图2:材料领涨，保险大幅下跌（%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.港股互联网行业的估值历史分位远低于其余行业 从恒生科技指数的成分股权重来看，互联网企业的表现决定恒生科技指数走势。互联网行业是港股市场的一大特色行业，并在港股市场中 占据着重要的位置。从恒生科技指数成分股分布情况来看，约60%的权重来自港股互联网企业，也就意味着，恒生科技指数走势代表着港股 互联网企业的股价表现。 图3：恒生科技指数成分股主要是分布在互联网行业 药品及生物科技,2.58% 家庭电器及用品,3.43% 媒体及娱乐,0.70% 半导体,3.86% 旅游及消闲设施,5.06% 汽车,8.35% 软件服务,58.97% 资讯科技器材, 14.41% 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。 目前，恒生科技指数的估值历史分位低于港股其他行业。从绝对水平来看，由于行业的商业模式不同，恒生科技指数和资讯科技指数的预测市盈率分别为15.95倍和13.52倍，高 于其他的行业，如原材料行业的11.83倍和电讯行业的 10.19倍。但从历史分位数水平来看，当前港股互联网预测市盈率处在极低的历史分位数，远低于其他行业；恒生科技指数和资讯科技行业分别为4.4%和6.1%，而原材料和电讯行业分别为65.92%和65.89%。 图4：对比历史分位，港股互联网行业预测PE低于其他行业 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 （恒生科技指数有数据以来）PE区间均值-1SD上周值均值+1SD最新值 30.18 10.0 0.0 8.47 15.95 9.39 13.52 4.85 15.61 5.49 8.04 3 11.8 12.12 6.80 10.19 7.63 恒恒公综资地原工医生生用合讯产材业疗指科事企科建料制保数技业业技筑业品健指业业业业 数 必非金能电需必融源讯性需业业业消性 费消 业费 业 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。（备注：截至2024年4月12日） 图5：恒生科技指数与资讯科技行业的预测市盈率均处于历史底部 最新值 中位数 上周值 周环比变化 百分位数 恒生指数 8.47 10.60 8.27 0.20 10.7% 恒生科技指数 15.95 28.80 15.47 0.48 4.4% 原材料业 11.83 8.71 11.37 0.47 65.9% 电讯业 10.19 8.90 9.94 0.25 65.9% 地产建筑业 7.63 7.10 7.79 (0.16) 51.9% 工业制品业 8.04 7.41 7.76 0.28 32.7% 医疗保健业 30.18 46.70 28.66 1.52 26.0% 综合企业 4.85 5.19 4.90 (0.05) 25.0% 公用事业 9.39 11.28 8.87 0.52 23.2% 能源业 6.80 5.18 6.62 0.18 22.4% 金融业 5.49 6.78 5.40 0.09 10.6% 必需性消费业 12.12 17.10 12.03 0.09 6.5% 资讯科技业 13.52 23.74 13.06 0.45 6.1% 非必需性消费业 15.61 29.43 15.07 0.54 4.1% 数据来源：Bloomberg，国泰君安证券研究。（备注：截至2024年4月12日） 港股互联网的股息率相对其他行业更低。横向对比来看，港股互联网的股息率为1.13%，低于其他行业，如典型的高股 息板块能源（7.75%）、金融（7.17%）和电信（6.53%）。恒生科技前十大权重股中，股息率前三的个股为联想、京东和网易，最新股息率分别为4.45%/2.91%/2.66%。 图6：互联网行业的股息率相对更低 16.0%14.012.010.0 （恒生科技指数有数据以来）股息率区间均值-1SD上周值均值+1SD最新值 14.78 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 4.81 0.97 2.87 1.89 7.75 7.17 1.60 6.84 1.13 2.19 6.97 6.53 5.10 恒恒综 生生合 指科企 数技业 指指 数数 非必能金医必需源融疗需性业业保性消指指健消费数数业费业 业 工资原 业讯材 制科料 品技业 业业指 指指数 数数 地电公 产讯用 建业事 筑指业 业数指 指数 数 数据来源：iFind，国泰君安证券研究。（备注：截至2024年4月12日） 腾讯公布1000亿回购计划，股息率吸引力大幅提升。3月20日，腾讯宣布2024年回购不少于1000亿港元。自2005 年回购以来，这是腾讯首次在财报中披露当年回购计划。财报显示，2023年，腾讯回购金额490亿港元，超过去十年回购金额总和。假设2024年腾讯股价维持不变，考虑到本身的分红和新增的1000亿回购计划，股息率预计将达到4.8%，将会带来比A股高股息更好的投资机会。 阿里巴巴125亿回购，是回购力度最大的中国互联网企业。 除腾讯外，4月2日，阿里巴巴发布公告称截至2024年3月 31日的2024财年，以125亿美元回购了总计12.49亿股普通股，是过去一个财年回购力度最大的中国互联网公司。阿里巴巴持续实施积极的派息和回购政策，投资价值提升。此外，创始人马云和蔡崇信也于上季度增持阿里巴巴股票。 3.互联网行业隐含较高的风险溢价，风险出清将呈现估值修复 目前互联网行业估值偏低，隐含了较高的风险溢价和不确定 性。一方面，自2022年海外央行快速加息收紧货币政策后， 港股流动性收紧，成长风格股票估值持续承压。另一方面，国内经济向高质量发展切换，互联网等成长风格行业的风险溢价在经济增速换挡期上升。叠加海外地缘政治风险等扰动，令互联网等行业风险溢价提升至历史高位。 港股互联网或将迎来估值修复。近期恒生指数的走势体现出比较明显的底部特征，恒生科技指数的风险溢价指标已从年 初的历史极值回落，但仍处于高位，为均值以上1倍标准差。后续港股互联网的估值扩张还需等待内需政策和经济数据的持续改善，但考虑到当前已有的部分领域的政策支持以及腾讯、阿里等公司的回购，港股互联网偏低的估值和过度悲观的风险溢价将迎来较大修复。 图7：目前，港股互联网行业估值预期已处于历史底部，隐含着较高的风险和不确定性 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2020/01 2020/03 2020/05 202