海外市场加速放量，2023年业绩超市场预期

中际联合（605305）发布的2023年年报显示，公司在该年度实现了显著的增长，总营收达到11.05亿元人民币，同比增长38.17%。其中，第四季度营收达到4.05亿元，同比增长70%，超过市场预期。分业务来看，高空安全升降设备、高空安全防护设备和高空安全作业服务的收入分别同比增长40%、48%和-20%。海外市场的贡献尤为突出，其收入占比从2019年的49.50%上升至49.50%，较前一年增长10.13个百分点。

海外市场的加速放量推动了整体收入的增长，同时，公司积极研发新产品，开拓其他行业市场，例如其他行业收入同比增长607%。展望未来，国内市场对风电的需求有望持续增长，而海外风电市场及新行业的收入将为公司带来更多的增长机会，预计收入端将继续保持快速增长的趋势。

在成本和利润方面，2023年公司销售毛利率为46.13%，同比增长2.46个百分点。海外业务的毛利率尤其突出，达到了60.03%，同比增长4.36个百分点。虽然销售净利率和扣非销售净利率有所下滑，但公司通过优化费用结构和提升产品附加值，实现了盈利能力的提升。

公司海外业务的快速扩张和产品线的多元化，打开了长期的成长空间。特别是在风电领域，针对高塔筒和新技术的应用，公司推出了双机联动方案和大载荷、齿轮齿条升降机等产品，并积极开发新品和拓展新领域，以满足不同市场需求。

盈利预测方面，预计公司2024-2026年的营业收入分别为14.75、18.99和23.56亿元人民币，年复合增长率约为31.1%-34%；归母净利润分别为2.71、3.57和4.61亿元，年复合增长率约为31.1%-29%。考虑到公司的PE值较低，首次覆盖并给予“增持”的评级。然而，公司面临的风险包括新业务拓展的不确定性、盈利水平的潜在下滑以及风电装机规模可能不达预期。