25Q2业绩超预期，海外市场加速拓展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：中联重科2025年中报显示，公司25H1实现营收248.6亿元，同比增长1.3%；归母净利润27.7亿元，同比增长20.8%。25Q2扣非归母净利润10.5亿元，同比增长49.6%，扣非净利率提升2.7个百分点至8.25%，主要得益于海外收入占比提升和细分产品毛利率提升。
• 细分板块：土方机械和混凝土机械表现突出，分别实现收入42.9亿元和48.7亿元，同比增长22.1%和15.7%。
• 国际化进展：海外收入138.1亿元，同比增长14.78%，海外收入占比达55.6%，创历史新高。公司通过端对端直销模式、大数据平台和航空港资源完善海外业务体系。
• 新业务进展：全新开发3款人形机器人（1款轮式、2款双足），已有数十台进入工厂作业，并初步形成数据飞轮以推动人形机器人具身智能大模型进化。

投资建议与估值

• 盈利预测：维持25-27年盈利预测，预计营业收入分别为531/604/696亿元，归母净利润分别为50.5/63.1/75.4亿元，EPS分别为0.58/0.73/0.87元。
• 估值：2025年9月5日收盘价7.28元，对应25-27年PE分别为12.5、10.0和8.4倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业竞争加剧，价格战未缓解；
• 海外市场拓展不及预期；
• 国内市场修复不及预期。