低于市场预期，消费修复有所放缓

投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 商贸零售 低于市场预期，消费修复有所放缓 ➢行业事件： 国家统计局发布社零数据，3月份，社零总额为3.9万亿元，同比增长3.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额为3.50万亿元，同比增长3.9%；限额以上单位消费品零售额1.55万亿元，同比增长2.6%。 ➢3月社零低于市场预期，餐饮类消费略好于商品类消费 2024年3月，社零总额同比+3.1%（前值为+5.5%），低于市场预期+4.8%；近3年CAGR为3.2%（增速环比-2pct），显示剔除基数影响后，消费修复有所放缓。按消费类型分，3月商品零售同比+2.7%（增速环比-1.9pct），3年CAGR为+3.1%（增速环比-1.5pct）；餐饮收入同比+6.9%（增速环比-5.6pct），3年CAGR为+4.1%（增速环比-6.1pct）,剔除基数影响后，餐饮类消费表现略好于商品类消费。 作者 分析师：邓文慧执业证书编号：S0590522060001邮箱：dengwh@glsc.com.cn 联系人：郭家玮邮箱：guojw@glsc.com.cn ➢剔除基数影响后主要必选、可选消费品增速环比均有所下滑 按消费品类分，必选消费方面，24年3月粮油食品类/饮料类/烟酒类/日用品 零 售 额 分 别 同 比+11%/+5.8%/+9.4%/+3.5%，3年CAGR分 别 为+8.9%/+3.8%/+10.0%/+3.0%，3年CAGR环比24年1-2月分别-0.4pct/-3.4pct/-3.7pct/-2.5pct，主要必选消费品表现环比均下滑。可选消费方面，24年3月 份 服 装 鞋 帽 针 纺 织 品/化 妆 品/金 珠 宝 零 售 额 分 别 同 比+3.8%/+2.2%/+3.2%，3年CAGR分别为+1.5%/+3.8%/+4.0%，3年CAGR环比24年1-2月份分别-2.1pct/-3.0pct/-5.2pct，剔除基数影响后主要可选消费品均环比下滑。 ➢电商渗透率环比提升，线下零售业态复苏有所分化 分消费渠道看，2024年1-3月网上零售额同比+12.4%。其中，实物商品网上零售额增长11.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.3%，渗透率环比提升0.9pct。在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长26.1%、17.8%、10.8%。线下渠道方面，不同零售业态表现略有分化。2024年1-3月，限额以上零售业单位中超市、便利店、专业店、品牌专卖店和百货店零售额同比分别+2.2%/+5.2%/+6.3%/+1.1%/-2.4%，较24年1-2月累计增速分别+1.3pct/-0.6pct/-1.5pct/-3.1pct/+0.6pct。 ➢投资建议 24年3月社零剔除基数影响后消费修复趋势有所放缓，但弱复苏仍在持续进行中，板块在经过前期消化高估值及高预期的调整之后，当前主要个股估值已经较有吸引力，我们建议关注两条投资主线：1）品牌、产品势能或运营能力突出的细分领域龙头，建议关注巨子生物、珀莱雅、名创优品、北京人力等优质标的；2）顺周期出行链板块当前估值已消化较为充分，建议关注锦江酒店、中国中免、首旅酒店等标的。 风险提示：宏观经济增长放缓风险；消费复苏不及预期风险。 相关报告 1、《商贸零售：AI应用专题之四秘塔AI搜索：有望重塑用户搜索体验》2024.04.122、《商贸零售：从宏观视角拆解拉美地区出海潜力因素》2024.03.31 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海浦东新区世纪大道1198号世纪汇一座37楼深圳：广东省深圳市福田区益田路4068号卓越时代广场1期13楼