2010年报点评：预收账款低于预期，业绩或将有所放缓

请务必阅读正文后的免责声明部分 1中 性 预收账款低于预期，业绩或将有所放缓 ——天地源（600665）2010年报点评—— 3月24日消息，公司发布年报公告：2010年度，公司2010年实现营业收入20.50亿元，同比增长10.32%；实现净利润1.9亿元，同比增长33.6%。实现每股收益0.26元。公司业绩实现基本符合预期。 点评： z 预收账款增长低于预期，2011年业绩将有所放缓。报告期内，公司实现新签合同25.14 亿元，实现资金回收26.35 亿元；新开工面积39.34 万平方米，竣工面积33.8 万平方米。公司现有重点项目6个，受益于2009年房价上涨，兰亭坊、枫林意树和水墨三十度等项目售价较高，结算业绩在2010年影响显著。2010年公司预收账款26.26亿元，同比增长41%。低于前期预期，该项销售款项的大部分体现在2011年的业绩之中。另外，由于地产调控的严格进行，预期公司2011年业绩增长将有所放缓。 z 向外发展战略合理，降低同业竞争是发展的基础。报告期内，公司总项目储备面积约144万平方米，其中在西安地区的项目储备为67.86万平方米，占公司总项目储备比例为47.06%；苏州39.44万平米，占比为27.35%；天津9.8万平米，占比为6.8%；惠州20.1万平米，占比为13.94%；深圳7万平米，占比4.85%。除西安市场外，着力构建以苏州为中心的长三角市场、以深圳为中心的珠三角市场和以天津为中心的环渤海市场的区域发展布局正在形成。另外，据年报披露，公司大股东正积极采取各种措施逐步解决与公司之间涉及的同业竞争问题，同业竞争将逐步减少，也为公司向西安以外的地区拓展业务奠定了基础。 z 给予“中性”投资评级。公司预计实现销售收入20.06 亿元，实现新签合同17.53 亿元，实现销售回款17.86 亿元，开工面积63.59万平方米，竣工面积37.44 万平方米。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.30元、0.36元和0.43元，对应动态市盈率为20倍、17倍和14倍，给予“中性”的投资评级。 盈利预测 项目 2011E 2012E 2013E 营业总收入(百万元) 2357.42 2828.90 3394.68 净利润(百万元) 217.98 261.58 313.89 每股收益(元) 0.30 0.36 0.43 市盈率 20 17 14 公司研究报告/房地产行业2011年3月24日分析师 肖剑 执业证号：S1250511020001 电话：010-57631178 邮箱：xj@swsc.com.cn 公司股价与沪深300对比 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02天地源沪深300 公司股价与房地产板块对比 -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02天地源房地产 公司基本数据 流通市值(亿元) 38.60 总市值(亿元) 38.60 总股本(亿股) 7.20 流通股本（亿股） 7.20 年度最高/最低（元） 7.14/4.50 年报点评/天地源600665 请务必阅读正文后的免责声明部分 2图1：公司营业收入与净利润的变化情况 图2：公司毛利率与净利率的变化情况 -1001020304050607020062007200820092010 营业收入净利润 02468101220062007200820092010051015202530354045 净利率毛利率数据来源：西南证券研发中心 表1：公司利润表预测（百万元） 项目 2010A 2011E 2012E 2013E 营业总收入 2,049.93 2357.42 2828.90 3394.68 营业总成本 1,860.50 2139.58 2567.49 3080.99 营业成本 1,565.26 1800.05 2160.06 2592.07 销售费用 87.05 100.11 120.13 144.15 管理费用 82.27 94.61 113.53 136.24 财务费用 3.89 4.47 5.37 6.44 公允价值变动收益 47.58 54.72 65.66 78.79 所得税 61.32 70.52 84.62 101.55 净利润 194.6 223.79 268.55 322.26 少数股东损益 5.05 5.81 6.97 8.36 归属于母公司净利润 189.55 217.98 261.58 313.89 每股收益(元) 0.26 0.30 0.36 0.43 数据来源：西南证券研发中心 年报点评/天地源600665 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100033 电话：（010）57631232/1230 邮箱：market@swsc.com.cn 网址：http://yf.swsc.com.cn