2010年报点评：区域龙头优势依旧，预收账款保障业绩

请务必阅读正文后的免责声明部分 1增 持 区域龙头优势依旧，预收账款保障业绩 ——滨江集团（002244）2010年报点评—— 3月16日消息，公司发布年报公告：2010年度，公司实现营业收入62.18 亿元，同比增长119.44%；实现归属上市公司股东的净利润9.66 亿元，同比增长50.11%；实现每股收益0.71 元。公司业绩实现略低于预期。 点评： z 杭州市场龙头地位优势依旧，布局二三线降低运营风险。公司2010 年杭州主城区内销售额为85.5 亿元，市场占有率达10%，较2009年提升了3.4 个百分点，区域龙头优势依然较强。公司2010年增加项目9个，总地价72亿元，其中杭州以外项目6个，分布在萧甬线和浙赣线进入绍兴、上虞以及金华衢州，权益建面93.56万平，公司公司给在保持杭州竞争优势的同时，对外适度扩张，布局周边二三线城市，一方面有效降低业务过于集中的风险，另一方面，由于二三线城市房价受宏观调控影响相对较小，从而对公司应对地产调控政策，起到了积极的作用。 z 土地储备情况较好，预收账款保障业绩。2010 年公司实现销售收入116 亿元，较2009 年的67.6 亿元增长了71.6%，创造了公司历史新高，大大好于预期。公司权益储备361万平，其中杭州中高端项目213万平、楼面地价7900元/平。另外，公司期末预收账款124.44 亿元。公司2011年计划销售收入超过100亿，从预收账款以及公司项目进度来看，公司基本能够完成计划。 z 财务状况较为健康，短期资金压力相对较小。公司2010 年经营性现金流净额为1.99 亿元，较2009 年的-0.99 亿元有所改善；公司期末资产负债率高达83.33%，扣除预收账款后的资产负责率为37.95%；较同业平均水平而言，公司财务状况较为健康。另外，公司期末货币资金余额为38.97 亿元，公司地产项目进程而言，短期资金压力相对较小。 z 维持“增持”投资评级。预计公司2011至2013年的EPS分别为0.99元、1.29元和1.62元，对应动态市盈率为14倍、11倍和9倍，给予“增持”的投资评级。 盈利预测 项目 2011E 2012E 2013E 营业总收入(百万元) 8705.31 11316.91 14146.13 净利润(百万元) 1352.69 1758.50 2198.13 每股收益(元) 0.99 1.29 1.62 市盈率 14 11 9 公司研究报告/房地产行业2011年3月16日分析师 肖剑 执业证号：S1250511020001 电话：010-57631178 邮箱：xj@swsc.com.cn 公司股价与沪深300对比 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02滨江集团沪深300 公司股价与房地产板块对比 -50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02滨江集团房地产 公司基本数据 流通市值(亿元) 32.42 总市值(亿元) 147.91 总股本(亿股) 13.52 流通股本（亿股） 2.93 年度最高/最低（元） 16.15/7.85 年报点评/滨江集团002244 请务必阅读正文后的免责声明部分 2图1：公司营业收入与净利润的变化情况 图2：公司毛利率与净利率的变化情况 -2002040608010012014020062007200820092010 营业收入净利润 0510152025302006200720082009201005101520253035404550 净利率毛利率数据来源：西南证券研发中心 表1：公司利润表预测 项目 2010A 2011E 2012E 2013E 营业总收入 6,218.08 8705.31 11316.91 14146.13 营业总成本 4,278.85 5990.39 7787.51 9734.38 销售费用 3,430.76 4803.06 6243.98 7804.98 管理费用 49.17 68.84 89.49 111.86 财务费用 140.68 196.95 256.04 320.05 营业外收入 143.1 200.34 260.44 325.55 营业外支出 0.27 0.38 0.49 0.61 所得税 510.57 714.80 929.24 1161.55 净利润 1,432.29 2005.21 2606.77 3258.46 少数股东损益 466.09 652.53 848.28 1060.35 归属于母公司净利润 966.21 1352.69 1758.50 2198.13 每股收益(元) 0.71 0.99 1.29 1.62 数据来源：西南证券研发中心 年报点评/滨江集团002244 请务必阅读正文后的免责声明部分 西南证券投资评级说明 西南证券公司评级体系：买入、增持、中性、回避 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下 西南证券行业评级体系：强于大市、跟随大市、弱于大市 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。本报告版权归西南证券所有，未经书面许可，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。 西南证券研究发展中心 北京市西城区金融大街35号国际企业大厦B座16层 邮编：100033 电话：（010）57631232/1230 邮箱：market@swsc.com.cn 网址：http://yf.swsc.com.cn