敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024年4月16日 公司研究 Q1业绩超预期，量增利稳，CATL inside助力海外拓展 ——宁德时代（300750.SZ）2024年一季报点评 买入（维持） 事件： 宁德时代发布2024年一季报，24Q1实现营业收入797.7亿元，同比下降10.41%；归母净利润105.1亿元，同比增长7%。公司业绩超预期。 Q1出货量高增，库存管理卓有成效，现金流强大。Q1公司电池销量约95gwh，电池销量同比 25%以上增长，其中储能占比近20%。公司一季度产能利用率高于23年同期，随着汽车以旧换新政策拉动，24年出货量有望实现高增。公司库存管理效果显著、原材料降价节约采购端现金流支出，24Q1经营活动现金流净额283.58亿元，同比增长32.25%，远高于收入利润增速，一季度末货币资金 2,886亿元，资金储备充沛。 24Q1盈利能力继续提升且有望维持。24Q1毛利率26.42%，环比增长0.75pcts，同比增长5.15pcts；净利率14.03%，环比增长0.63pcts，同比增长2.71pcts。24Q1其他收益 32 亿，其中政府补助约 18 亿元；其他大部分受益于先进制造业税收优惠政策，将按照时间进度确认，具有延续性。基于价格联动机制，公司单位盈利能力有望保持稳定。 神行电池客户群不断拓展，凝聚态电池可用于飞行汽车电动化。23年公司发布了凝聚态电池、超快充神行电池，钠离子电池、M3P电池在奇瑞车型上实现量产，峰值5C快充的麒麟电池与理想合作实现量产，4C神行快充电池广受客户青睐。公司发布的凝聚态电池可用于民用飞机电动化。 市占率持续提升，品牌效应助力海外拓展。据SNE统计， 2024年1-2月公司全球动力电池市场份额38.4%，同比提升 5个百分点；根据动力电池联盟数据，2024年1-3月公司国内动力电池市场份额48.9%，同比提升4个百分点。随着宁德时代23年下半年推出的快充神行、麒麟电池的“朋友圈”不断扩大，LRS 轻资产模式开拓海外客户，“CATL inside”进一步抢占消费者对动力电池品质的心智，帮助公司实现制造业龙头向toC端建立品牌效应的跨越。公司在未来将重点推进海外项目建设，德国工厂预计 24 年盈亏平衡。 盈利预测、估值与评级：由于动力电池需求有望超预期，公司盈利能力维持稳定，上调24-26年公司归母净利润预测504/603/715亿元（上调11%、6%、5%），当前股价对应PE为17/14/12X。公司凭借技术优势、客户优势、规模优势等持续提升市占率，LRS等海外合作轻资产模式降低杠杆率，品牌效应进一步提升产业链议价能力，净利率有望提升，从而维持较高ROE水平，实现新成长的跨越，PE估值已至历史底部区间，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，储能需求不及预期，海外政策风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 328,594 400,917 405,489 500,398 601,159 营业收入增长率 152.07% 22.01% 1.14% 23.41% 20.14% 净利润（百万元） 30,729 44,121 50,360 60,327 71,510 净利润增长率 92.89% 43.58% 14.14% 19.79% 18.54% EPS（元） 12.58 10.03 11.45 13.71 16.26 ROE（归属母公司)（摊薄） 18.68% 22.32% 21.90% 21.99% 22.08% P/E 16 20 17 14 12 P/B 2.9 4.4 3.8 3.2 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-15，股本2022年24.43亿股，2023年43.99亿股 当前价：197.14 元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523696 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 43.99 总市值(亿元)： 8672 一年最低/最高(元)： 140.40 /418.00 近3月换手率： 42.83% 股价相对走势 -40%-30%-20%-10%0%10%20%2023-042023-062023-082023-102023-122024-02宁德时代沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.69 27.02 6.87 绝对 3.68 29.96 -10.09 资料来源：Wind 相关研报 “CATL inside”拉开新成长序幕——宁德时代（300750.SZ）跟踪报告 （2024-04-02） 盈利稳定，全球份额提升，高分红回报股东——宁德时代（300750.SZ）2023年年报点评（2024-03-18） Q4电池盈利能力稳定，全球份额提升——宁德时代（300750.SZ）2023年业绩预告点评（2024-01-30） Q3电池盈利能力稳定，持续引领产品创新——宁德时代（300750.SZ）2023年三季报点评（2023-10-20） 利润持续回升，新技术精细化匹配需求——宁德时代（300750.SZ）2023年半年报业绩点评（2023-07-26） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宁德时代（300750.SZ） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 328,594 400,917 405,489 500,398 601,159 营业成本 262,050 309,070 308,155 381,922 462,289 折旧和摊销 12,197 21,429 34,374 38,561 42,801 税金及附加 907 1,696 1,449 1,789 2,280 销售费用 11,099 17,954 16,220 19,315 22,604 管理费用 6,979 8,462 8,558 9,961 11,366 财务费用 -2,800 -4,928 3,560 3,922 3,563 研发费用 15,510 18,356 17,754 20,884 24,488 投资收益 2515 3189 3600 3395 3497 营业利润 36822 53718 61198 72860 87396 利润总额 36673 53914 61318 73058 87530 所得税 3216 7153 7358 8289 10682 净利润 33457 46761 53960 64769 76848 少数股东损益 2728 2640 3600 4443 5337 归属母公司净利润 30729 44121 50360 60327 71510 EPS(元) 12.58 10.03 11.45 13.71 16.26 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 61,209 92,826 75,176 114,793 164,751 净利润 30,729 44,121 50,360 60,327 71,510 折旧摊销 12,197 21,429 34,374 38,561 42,801 净营运资金增加 85,483 43,977 25,067 47,850 17,428 其他 -67,201 -16,701 -34,624 -31,944 33,012 投资活动产生现金流 -64,140 -29,188 -63,789 -63,704 -70,785 净资本支出 -48,215 -33,612 -31,000 -31,100 -31,050 长期投资变化 17,595 50,028 -30,000 -36,000 -43,200 其他资产变化 -33,520 -45,603 -2,789 3,396 3,465 融资活动现金流 82,266 14,716 -32,400 5,856 -14,647 股本变化 112 1,957 0 0 0 债务净变化 46,279 24,951 -10,943 6,662 -14,217 无息负债变化 162,719 48,291 -24,756 108,895 104,644 净现金流 82,124 80,536 -21,013 56,945 79,319 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 600,952 717,168 717,273 881,638 1,027,007 货币资金 191,043 264,307 243,293 300,239 379,557 交易性金融资产 1,981 8 8 11 11 应收账款 57,967 64,021 58,857 65,359 72,694 应收票据 3,526 1,752 1,772 8,507 5,158 其他应收款（合计） 8,678 3,439 3,594 12,269 8,298 存货 76,669 45,434 46,869 77,951 79,675 其他流动资产 30,873 63,575 64,617 89,178 120,709 流动资产合计 387,735 449,788 426,485 562,519 677,003 其他权益工具 20,491 14,128 14,128 14,128 14,128 长期股权投资 17,595 50,028 80,028 116,028 159,228 固定资产 89,071 115,388 102,438 85,067 64,485 在建工程 35,398 25,012 22,256 21,628 22,814 无形资产 9,540 15,676 16,271 16,951 17,564 商誉 704 708 708 708 708 其他非流动资产 25,101 21,145 21,393 21,393 21,393 非流动资产合计 213,217 267,380 290,787 319,119 350,003 总负债 424,043 497,285 461,585 577,142 667,569 短期借款 14,415 15,181 9,496 15,238 0 应付账款 94,535 117,039 114,227 175,684 221,899 应付票据 126,229 77,515 77,285 95,786 115,942 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 26,877 52,790 53,643 72,717 97,761 流动负债合计 295,761 287,001 250,645 345,020 408