请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1宠物食品乖宝宠物（301498.SZ）增持-A(维持)自有品牌保持高增速，品牌效应逐步显现2024年4月16日公司研究/公司快报公司上市以来股价表现市场数据：2024年4月16日收盘价（元）：52.71年内最高/最低（元）：78.24/30.16流通A股/总股本（亿）：0.40/4.00流通A股市值（亿元）：21.09总市值（亿元）：210.86基础数据：2024年3月31日基本每股收益（元）：0.37摊薄每股收益（元）：0.37每股净资产(元)：9.52净资产收益率（%）：3.91资料来源：最闻分析师：陈振志执业登记编码：S0760522030004邮箱：chenzhenzhi@sxzq.com研究助理：张彦博邮箱：zhangyanbo@sxzq.com事件描述公司发布2023年年度报告及2024年一季报，2023年公司实现营收43.27亿元，同比+27.36%；实现归母净利润4.29亿元，同比+60.68%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+61.76%；基本每股收益为1.15元；公司利润分配预案为每10股派发现金红利1.7元（含税）。2024年Q1公司实现营收10.97亿元，同比+21.33%；归母净利润1.48亿元，同比+74.49%；扣非后归母净利润为1.38亿元，同比+64.45%。事件点评境外业务带动公司23年盈利水平持续提升。2023年公司主营业务毛利率为36.83%，较2022年增加4.19个百分点，其中境内业务毛利率为39.23%，同比+0.54pcts；境外业务毛利率为32.17%，同比+8.91%。2023年公司销售/管理/研发费用率分别为16.66%/5.77%1.69%，同比+0.61/+0.56/-0.30pcts。自主品牌高歌猛进，OEM/ODM业务回暖。2023年公司自有品牌业务实现营收27.45亿元，同比+34.15%。受益于自有品牌的持续增长，公司境内业务收入占比66.17%，较2022年+5.71pcts。2023年公司OEM/ODM业务实现营收14.07亿元，同比+18.01%，毛利率为30.48%，较2022年+5.32pcts，主要是受2023年下半年海外订单回暖叠加汇率影响，公司代工业务实现收入/毛利高增长。主粮/保健品品类保持高增速，品牌效应逐步显现。分产品结构来看，2023年公司主粮产品收入为20.87亿元，同比+50.35%；零食产品收入为21.66亿元，同比+10.86%；保健品及用品产品收入为0.57亿元，同比+54.40%。公司自有品牌效应逐步建立，主粮及保健品等高品牌心智类产品持续增长。把握大促节点，自有品牌在抖音等新电商平台以及直播带货等新业态运营卓有成效。分季度来看，公司2023Q4实现营收12.15亿元，同比+33.50%；2024Q1实现营收10.97亿元，同比+21.33%。根据各电商平台官方战报，麦富迪在618、双十一等大促活动中位列天猫、京东等传统电商榜单前列。根据宠业家报道，麦富迪位列抖音平台2023年双十一品牌榜（累计销售额）第一、犬主粮榜、猫主粮榜、犬零食榜、猫零食榜共四榜第一，公司品牌运营及渠道建设能力在国产品牌中处于领军地位。投资建议我们认为需重视公司在抖音等新渠道新业态的领先优势，随着公司重点发力自有品牌中高端产品线，重点关注2024年公司BARF系列及弗 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明2列加特产品的推广放量，我们看好公司自有品牌在市占率以及盈利水平方面的双重提升。预计公司2024-2026年净利润为5.59/6.97/8.24亿元，EPS分别为1.40\1.74\2.06元，目前股价对应公司2024、2025年PE分别为35倍、28倍，维持“增持-A”评级。风险提示原材料价格波动风险；政策管理风险；因管理不当导致出现食品安全的风险；动物疫病风险；全球贸易摩擦加剧的风险；汇率波动风险；产品销售不及预期的风险；品牌及产品舆情风险；海外竞争加剧导致公司全球化战略推进受阻的风险。财务数据与估值：会计年度2022A2023A2024E2025E2026E营业收入(百万元)3,3984,3275,2596,3637,666YoY(%)31.927.421.521.020.5净利润(百万元)267429559697824YoY(%)90.360.730.224.818.2毛利率(%)32.636.837.738.439.2EPS(摊薄/元)0.671.071.401.742.06ROE(%)15.111.713.214.214.3P/E(倍)73.145.534.928.023.7P/B(倍)11.15.34.64.03.4净利率(%)7.99.910.611.010.8资料来源：最闻，山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产11652095243129473555营业收入33984327525963637666现金1981009100713991592营业成本22902733327739194664应收票据及应收账款132278221382344营业税金及附加1520262935预付账款4328584680营业费用54572186811451380存货73665710139851393管理费用177250291347420其他流动资产55123132135146研发费用6873106126150非流动资产11182049229925572823财务费用-10-13-1-71-8长期投资10000资产减值损失-2-26-11-15-21固定资产921916112013621620公允价值变动收益00000无形资产112131129128129投资净收益-02000其他非流动资产851002105010671074营业利润3195266808521004资产总计22834143473055046378营业外收入01000流动负债419357384459507营业外支出22222短期借款1650000利润总额3185256798501002应付票据及应付账款142184207261296所得税5295119150177其他流动负债113173177198212税后利润266430560699825非流动负债105116116116116少数股东损益-11121长期借款280000归属母公司净利润267429559697824其他非流动负债77116116116116EBITDA4386007489301103负债合计524473500575623少数股东权益35689主要财务比率股本360400400400400会计年度2022A2023A2024E2025E2026E资本公积6732106210621062106成长能力留存收益7221151171124113236营业收入(%)31.927.421.521.020.5归属母公司股东权益17563665422449215745营业利润(%)95.865.029.325.117.9负债和股东权益22834143473055046378归属于母公司净利润(%)90.360.730.224.818.2获利能力现金流量表(百万元)毛利率(%)32.636.837.738.439.2会计年度2022A2023A2024E2025E2026E净利率(%)7.99.910.611.010.8经营活动现金流306617351697596ROE(%)15.111.713.214.214.3净利润266430560699825ROIC(%)13.610.812.413.413.5折旧摊销11410599116146偿债能力财务费用-10-13-1-71-8资产负债率(%)23.011.410.610.49.8投资损失0-2000流动比率2.85.96.36.47.0营运资金变动-11741-308-48-367速动比率0.83.73.34.03.9其他经营现金流5456000营运能力投资活动现金流-180-1075-349-375-411总资产周转率1.51.31.21.21.3筹资活动现金流-2651282-4718应收账款周转率21.721.121.121.121.1应付账款周转率13.316.816.816.816.8每股指标（元）估值比率每股收益(最新摊薄)0.671.071.401.742.06P/E73.145.534.928.023.7每股经营现金流(最新摊薄)0.771.540.881.741.49P/B11.15.34.64.03.4每股净资产(最新摊薄)4.399.1610.5612.3014.36EV/EBITDA44.731.024.919.616.3资料来源：最闻、山西证券研究所 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明4分析师承诺：本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。投资评级的说明：以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级）评级体系：——公司评级买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。——行业评级领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。——风险评级A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 公司研究/公司快报请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明5免责声明：山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的