1H17自有品牌拖累业绩，年内净利增速前低后高

请阅读最后一页信息披露和重要声明 海外研 究 跟踪 报告 证券研究报告 ＃industryId＃ 消费 ＃investSuggestion＃ 增持 ( ＃investSuggestionChange＃ 维持 ） 目标价： 2.30 现价： 1.51 预期升幅： 52.3% ＃mark etData＃ 市场数据 日期 2017.08.23 收盘价（港元） 1.51 总股本（百万股） 2,206 总市值（百万港元） 3,331 净资产（百万元） 3,251 总资产（百万元） 7,485 每股净资产（港元） 1.70 数据来源：Wind ＃relatedReport＃ 相关报告 天喔国际（1219.HK）_费用激增拖累业绩，2017年或降低线上广告投入_20170322 天喔国际（1219.HK）_费用超预期致2016年净 利下降4成_20170217 天喔国际（1219.HK）_巩固经典，全力推新_20170122 天喔国际（1219.HK）_配股融资，引入复星战略投资者_20161104 ＃emailAuthor＃ 海外消费研究 分析师： 高级分析师：王佳卉 wangjiahui@xy zq.com.cn SFC：BAD529 SAC：S0190516030002 ＃assAuthor＃ 联系人： ＃dy Stockcode＃ 01219 .HK ＃dy Comp any＃ 天喔国际 ＃title＃ 1H17自有品牌拖累业绩，年内净利增速前低后高 ＃createTime1＃ 2017年08月23日 主要财务指标 ＄zycwzb|主要财务指标＄ 会计年度 2015A 2016A 2017E 2018E 营业收入(百万元) 4,908 5,219 5,542 5,931 同比增长(%) -3.46% 6.33% 6.20% 7.02% 净利润(百万元) 351 205 248 296 同比增长(%) 1.59% -41.48% 20.64% 19.72% 经营利润率(%) 18.65% 19.51% 19.17% 19.99% 净利润率(%) 7.15% 3.93% 4.47% 5.00% 净资产收益率（%） 12.10% 6.31% 7.82% 9.25% 每股收益(元) 0.169 0.099 0.112 0.134 股息率(%) 4.59% 2.69% 3.05% 3.65% 数据来源：公司资料、兴业证券研究所 投资要点 ＃summary＃  上半年自有品牌收入低于预期，第三方品牌收入符合预期：截至6月30日上半年，公司实现营业总收入24.70亿元，同比轻微下降0.4%，其中自有品牌产品10.17亿元，同比下降6.8%，收入占比41.2%，低于预期，主要由于市场竞争激烈引致非酒精饮料同比下降18.2%，及今年春节较早，导致坚果炒货类产品销售时期缩短引起食品及零食销售同比下降6.9%所致。非自有品牌产品收入14.53亿元，同比增长4.6%，占比58.8%，符合预期。上半年收入中来自合营公司南浦的收入占比为5.9%，较去年底的21%显著下降。  自有品牌盈利性同比回落，费用率提升至12.5%：1H17公司整体毛利润5.04亿元，同比下降3.3%，毛利率为20.4%，同比下降0.6ppts，环比2H16回升0.88ppts。由于加强对葡萄酒及黄酒的促销活动，自有品牌酒精饮料毛利润率分别下降2.5ppts至21.1%；由于高毛利率产品“C满E”销量下滑，以及原材料价格上涨，自有品牌非酒精饮料毛利率同比下滑2.4ppts至36.7%。第三方品牌中酒精饮料毛利润率同比上涨1.5ppts至15.6%，主要由于白酒及洋酒盈利性改善。上半年销售成本同比上升2.4%至2亿元，占收入8.1%，基本维持稳定；行政开支同比上涨13.3%至1.08亿元，主要由于员工工资上涨, 占收入比为4.4%。期内归母净利润同比下降18.18%至1.21亿元。  维持公司增持评级，目标价2.30港元：公司下半年将持续推广新包装“C满E”，奶茶咖啡升级产品，以及新品品茶系列，配合三季度的炎热天气，下半年自主品牌非酒精饮料销售或有环比改善。公司致力于提升电商平台销售，同时持续降低线上广告投入，做更精准营销。2H16低基数及自主品牌业务环比改善下，年内公司业绩增速或前低后高。公司上半年每股派息2.39分，2017年股息率为3.05%，当前价格对应2017年P/E为11.5X，我们维持公司增持评级，目标价2.30港元。  风险提示：食品安全；原物价巨幅波动；费用超预期；新品表现不达预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 2 - 海外跟踪报告(评级) 报告正文  上半年自有品牌收入低于预期，第三方品牌收入符合预期 截至6月30日上半年，公司实现营业总收入24.70亿元，同比轻微下降0.4%，其中自有品牌产品10.17亿元，同比下降6.8%，收入占比41.2%，低于预期，主要由于市场竞争激烈引致非酒精饮料同比下降18.2%，及今年春节较早，导致坚果炒货类产品销售时期缩短引起食品及零食销售同比下降6.9%所致。非自有品牌产品收入14.53亿元，同比增长4.6%，占比58.8%，符合预期。上半年收入中来自合营公司南浦的收入占比为5.9%，去年同期为21.0%。 图1、自有品牌产品收入占比41.2% 图2、营业收入同比环比下滑 资料来源：公司资料，兴业证券研究所 资料来源：公司资料，兴业证券研究所  自有品牌盈利性同比回落，费用率提升至12.5%： 1H17公司整体毛利润5.04亿元，同比下降3.3%，毛利率为20.4%，同比下降0.6ppts，环比2H16回升0.88ppts。由于加强对葡萄酒及黄酒的促销活动，自有品牌酒精饮料毛利润率分别下降2.5ppts至21.1%；由于高毛利率产品“C满E”销量下滑，以及原材料价格上涨，自有品牌非酒精饮料毛利率同比下滑2.4ppts至36.7%。第三方品牌中酒精饮料毛利润率同比上涨1.5ppts至15.6%，主要由于白酒及洋酒盈利性改善。上半年销售成本同比上升2.4%至2亿元，占收入8.1%，基本维持稳定；行政开支同比上涨13.3%至1.08亿元，主要由于员工工资上涨，占收入比为4.4%。期内归母净利润同比下降18.18%至1.21亿元。 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 3 - 海外跟踪报告(评级)  维持公司增持评级，目标价2.30港元： 公司下半年将持续推广新包装“C满E”，奶茶咖啡升级产品，以及新品品茶系列，配合三季度的炎热天气，下半年自主品牌非酒精饮料销售或有环比改善。公司致力于提升电商平台销售，同时持续降低线上广告投入，做更精准营销。2H16低基数及自主品牌业务环比改善下，年内公司业绩增速或前低后高。公司上半年每股派息2.39分，2017年股息率为3.05%，当前价格对应2017年P/E为11.5X，我们维持公司增持评级，目标价2.30港元。  风险提示：食品安全；原物价巨幅波动；费用超预期；新品表现不达预期 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 4 - 海外跟踪报告(评级) 附表 请阅读最后一页信息披露和重要声明 - 5 - 海外跟踪报告(评级) 投资评级说明 行业评级 报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 推 荐：相对表现优于市场； 中 性：相对表现与市场持平 回 避：相对表现弱于市场 公司评级 报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对同期恒生指数的涨跌幅为基准,投资建议的评级标准为： 买 入：相对大盘涨幅大于15% ； 增 持：相对大盘涨幅在5%～15%之间 中 性：相对大盘涨幅在-5%～5%； 减 持：相对大盘涨幅小于-5% 机构销售经理联系方式 机构销售负责人 邓亚萍 021-38565916 dengyp@xyzq.com.cn 上海地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 盛英君 021-38565938 shengyj@xyzq.com.cn 冯诚 021-38565411 fengcheng@xyzq.com.cn 杨忱 021-38565915 yangchen@xyzq.com.cn 顾超 021-20370627 guchao@xyzq.com.cn 王溪 021-20370618 wangxi@xyzq.com.cn 李远帆 021-20370716 liyuanfan@xyzq.com.cn 王立维 021-38565451 wanglw@xyzq.com.cn 胡岩 021-38565982 huyanjg@xyzq.com.cn 曹静婷 021-68982274 caojt@xyzq.com.cn 姚丹丹 021-38565778 yaodandan@xyzq.com.cn 卢俊 021-68982297 lujun@xyzq.com.cn 张馨月 13167227339 zhangxinyue@xyzq.com.cn 地址：上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦12层 （200135）传真：021-68583167 北京地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 郑小平 010-66290223 zhengxiaoping@xyzq.com.cn 苏蔚 010-66290190 suwei@xyzq.com.cn 朱圣诞 010-66290197 zhusd@xyzq.com.cn 肖霞 010-66290195 xiaoxia@xyzq.com.cn 刘晓浏 010-66290220 liuxiaoliu@xyzq.com.cn 吴磊 010-66290190 wulei@xyzq.com.cn 袁博 15611277317 yuanb@xyzq.com.cn 陈杨 010-66290197 chenyangjg@xyzq.com.cn 陈姝宏 15117943079 chenshuhong@xyzq.com.cn 王文剀 010-66290197 wangwenkai@xyzq.com.cn 地址：北京西城区锦什坊街35号北楼601-605（100033） 传真：010-66290220 深圳地区销售经理 姓 名 办公电话 邮 箱 姓 名 办公电话 邮 箱 朱元彧 0755-82796036 zhuyy@xyzq.com.cn 杨剑 0755-82797217 yangjian@xyzq.com.cn 李昇 0755-82790526 lisheng@xyzq.com.cn 邵景丽 0755-23826027 shaojingli@xyzq.com.cn 王维宇 0755-23826029 wangweiyu@xyzq.com.cn 王留阳 13530830620 wangliuyang@xyzq.com.cn 张晓卓 13724383669 zhangxiaozhuo@xyzq.com.cn