公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广联达（002410） 证券研究报告 2024年04月16日 投资评级 行业 计算机/软件开发 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 10.18元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,664.87 流通A股股本(百万股) 1,588.83 A股总市值(百万元) 16,948.37 流通A股市值(百万元) 16,174.34 每股净资产(元) 3.53 资产负债率(%) 40.25 一年内最高/最低(元) 68.10/9.99 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 刘鉴 联系人 liujianb@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广联达-季报点评:Q3短期业绩承压，看好未来新产品α+行业β双增长》 2023-11-07 2 《广联达-公司点评:ROE成为建筑业国企考核指标，数字新成本有望进一步加速》 2023-03-07 3 《广联达-季报点评:营收实现高速增长，经营效率逐步提升》 2022-10-28 股价走势 持续调整业务与降本增效，24年利润拐点有望到来 广联达发布年报，下游增速放缓背景下造价业务基本稳住，数字新成本产品持续向好 公司发布2023年年报，实现营业收入65.25亿元，同比减少0.42%；归属于上市公司股东的净利润1.16亿元，同比减少88.02%。其中公司数字成本业务收入51.70亿，同比增长8.33%，造价产品部分签署云合同35.64亿元，同比下降9.08%，剔除三年期合同影响，同比基本持平，造价产品实现云收入32.24亿元，同比增长11.20%，签订云合同30.29亿元，同比下降6.47%，造价产品的续费率、应用率和活跃度保持高位与去年同期持平；数字新成本产品实现云收入5.98亿元，同比增长52.36%；签订云合同5.35亿元，同比下降21.50%，在产品交付和标杆打造取得了非常好的进展，产品应用率有效提升；续费率持续提升，已接近造价产品续费率水平。 施工业务侧调整较大，但经营质量有望持续改善 2023年期间，数字施工业务实现营业收入8.62亿元，同比下降35.00%，主要系受建设项目开工数量下降，部分项目开工进展较慢影响，施工企业在行业竞争加剧的情况下，数字化投入更加谨慎，对公司数字施工业务的订单拓展和实施交付造成了一定影响，但与此同时2023年施工产品更加聚焦客户的核心业务场景需求，施工业务销售回款同比2022年实现提升。 展望2024年，下游需求侧仍需等待拐点，关注公司自身动力转换 23年建筑业总体承压，截止23年12月建筑业新开工面积累计同比下滑7.85%，在下游景气度改善可能力度有限的前提下，我们关注广联达自身的业务结构调整。在23年期间，公司已经开始优化产品布局和业务布局，同时逐步控制成本费用降本增效。在公司自身的优化调整下，我们预计24年有望迎来利润拐点。 投资建议：考虑到公司业务受到下游建筑业行业影响，我们调整盈利预测，收入由24-25年83.39/98.58亿元调整为24-26年的67.54/7 2.49/81 . 2 8亿元，归母净利润由24-25年11.58/15.56亿元，调整为6.33/8.36/11.48亿元。考虑到广联达在国内的建筑数字化行业的地位，维持“买入”评级。 风险提示： 建筑业下游需求侧持续不及预期、公司调整业务进展不及预期、成本控制不及预期 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,590.84 6,563.36 6,753.62 7,248.69 8,128.47 增长率(%) 17.29 (0.42) 2.90 7.33 12.14 EBITDA(百万元) 1,200.77 686.90 1,210.69 1,460.32 1,818.46 归属母公司净利润(百万元) 966.73 115.84 633.32 835.93 1,148.20 增长率(%) 46.26 (88.02) 446.73 31.99 37.36 EPS(元/股) 0.58 0.07 0.38 0.50 0.69 市盈率(P/E) 17.53 146.31 26.76 20.27 14.76 市净率(P/B) 2.69 2.88 2.60 2.31 1.99 市销率(P/S) 2.57 2.58 2.51 2.34 2.09 EV/EBITDA 55.18 34.90 9.66 7.52 4.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -85%-73%-61%-49%-37%-25%-13%-1%202 3-04202 3-08202 3-12广联达沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,344.50 3,696.82 4,392.43 5,158.60 7,473.39 营业收入 6,590.84 6,563.36 6,753.62 7,248.69 8,128.47 应收票据及应收账款 1,048.69 849.23 85.34 708.80 148.06 营业成本 1,123.82 1,140.75 1,132.39 1,072.23 1,178.58 预付账款 71.79 44.53 66.52 38.63 76.95 营业税金及附加 48.31 50.16 54.96 58.98 66.14 存货 86.60 48.90 71.63 42.50 82.95 销售费用 1,690.07 2,007.58 1,705.03 1,841.61 2,004.11 其他 207.34 176.46 271.07 199.35 294.71 管理费用 1,229.26 1,264.24 1,230.37 1,208.32 1,282.93 流动资产合计 5,758.92 4,815.94 4,886.99 6,147.89 8,076.06 研发费用 1,515.24 1,894.69 1,928.14 2,146.30 2,342.83 长期股权投资 342.15 270.71 420.71 570.71 720.71 财务费用 (32.88) (25.13) (40.66) (48.00) (63.49) 固定资产 1,424.12 1,400.60 1,493.20 1,584.67 1,558.26 资产/信用减值损失 (48.70) (146.05) (25.08) (25.08) (25.08) 在建工程 53.84 124.77 112.38 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 1,584.36 1,647.31 1,746.86 1,426.40 1,085.95 投资净收益 (8.00) (35.12) (12.29) (12.29) (12.29) 其他 2,344.06 2,407.02 2,399.79 2,390.89 2,384.34 其他 (22.42) 242.69 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 5,748.53 5,850.42 6,172.94 5,972.67 5,749.25 营业利润 1,096.14 169.55 706.03 931.89 1,280.01 资产总计 11,545.49 10,675.95 11,059.93 12,120.56 13,825.32 营业外收入 1.31 1.43 0.00 0.00 0.00 短期借款 3.80 2.83 0.00 0.00 0.00 营业外支出 19.74 20.60 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 545.76 440.82 319.37 46.57 280.11 利润总额 1,077.71 150.38 706.03 931.89 1,280.01 其他 1,198.92 1,034.58 3,580.02 4,038.36 4,307.57 所得税 65.68 31.11 43.03 56.79 78.01 流动负债合计 1,748.48 1,478.23 3,899.40 4,084.93 4,587.68 净利润 1,012.03 119.27 663.00 875.09 1,202.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 45.30 3.43 29.68 39.17 53.80 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 966.73 115.84 633.32 835.93 1,148.20 其他 168.46 148.61 148.61 148.61 148.61 每股收益（元） 0.58 0.07 0.38 0.50 0.69 非流动负债合计 168.46 148.61 148.61 148.61 148.61 负债合计 4,744.39 4,297.35 4,048.00 4,233.54 4,736.29 少数股东权益 489.36 496.06 496.06 535.22 589.03 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,191.30 1,664.87 1,664.87 1,664.87 1,664.87 成长能力 资本公积 2,910.30 2,019.58 2,019.58 2,019.58 2,019.58 营业收入 17.29% -0.42% 2.90% 7.33% 12.14% 留存收益 3,063.48 2,710.30 3,343.63 4,179.55 5,327.75 营业利润 44.53% -84.53% 316.40% 31.99% 37.36% 其他 (853.33) (512.20) (512.20) (512.20) (512.20) 归属于母公司净利润 46.26% -88.02% 446.73% 31.99% 37.36% 股东权益合计 6,801.11 6,378.60 7,011.93 7,887.02 9,089.02 获利能力 负债和股东权益总计 11,545.49 10,675.95 11,059.93 12,120.56 13,825.32 毛利率 82.95% 82.62% 83.23% 85.21% 85.50% 净利率 14.67% 1.76% 9.38% 11.53% 14.13% ROE 15.32% 1.97% 9.72% 11.37% 13.51% ROIC 122.31% 9.98% 47.40% 65.86% 82.90% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1,012.03 119.27 633.32 835.93 1,148.20 资产负债率 41.09% 40.25% 36.60% 34.93% 34.26% 折旧摊销 225.39 413.88 520.25 551.37 576.87 净负债率 -63.26% -57.31% -62.10% -64.92% -81.80% 财务费用 4.46 9.10 (40.66) (48.00) (63.49) 流动比率 1.27 1.16 1.25 1.51 1