请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2024年04月16日 行动教育（605098.SH） 全年业绩订单双高增，品牌影响力持续提升 业绩概况：公司发布2023年报，全年营收同比+49.08%，归母净利润同比+97.95%。2023年公司实现营收6.72亿元，同比增长49.08%，归母净利润2.19亿元，同比增长97.95%，扣非归母净利润2.15亿元，同比增长116.04%。拆分来看，其中Q4单季度由于2022年同期受公共卫生事件影响所造成的低基数，业绩实现大幅增长，实现营收2.11亿元，同比增长91.45%，归母净利润5879万元，同比增长250.95%，扣非归母净利润5855万元，同比增长309.29%。此外，报告期内公司向全体股东共派发现金红利3.31亿元（含税）。 全年业绩实现亮眼增长：1）市场需求强劲：宏观经济竞争压力加剧下企业培训需求强劲，2023年初至今企业需求与公司排课快速增长；2）优秀业务团队持续扩张：公司遵循“人数×人效”的增长公式，结合业务发展需要，加强对新人才的留存及培养，人效保持行业领先，2023年销售团队同比增长18.6%至720人，预计未来将持续扩张，为后续业务增长打下基础；3）大客户战略成果显著：2023年起公司深入执行大客户战略，董事长牵头大客户战队周度培训与复盘，客户拓展效率稳步提升。截至2023年末，公司已与波司登、名创优品、纳思达等240余家行业/区域龙头达成合作，单四季度开发大客户90余家，拓展速度快速提升，2024年1月27日，公司公告与四川郎酒继2023年签订战略合作后再度续签千万级合作协议，预计未来大客户战略将持续取得新突破；4）课程单价持续提升：报告期内公司浓缩EMBA10人团单价提升30.3%，校长EMBA单价提升20.13%，学费提价助力释放业绩增量。 高报道率+高新训比例，支撑盈利水平持续提升。预计2023年公司浓缩EMBA新训学员占比以及学员报道率仍保持高位，排课及管理效率提升支撑规模效应体现，盈利能力延续改善趋势，2023年管理培训/管理咨询/图书音像制品销售毛利率分别为82.16%/48.31%/41.23%，同比+1.73/+2.69/+17.09PCTs，整体毛利率78.26%（yoy+3.07PCTs），销售/管理/研发费用率分别为26.52%/13.58%/4.33%，yoy-5.57/-4.73/-1.92PCTs，归母净利率32.64%（yoy+8.06PCTs），盈利水平改善显著。 收款端保持历史新高，奠定后续业绩增长基础。公司预收款对未来业绩具有较强指导意义，2014~2019年营收/期初合同负债比例均>90%，2023年收款（销售商品、提供劳务收到的现金）8.99亿元，同比+93.70%，相较2021年同期增长25.96%，其中Q4收款3.05亿元，同比+120.21%，相较2021年同期增长13.95%，截止2023年末账面合同负债9.58亿元，预计2024年业绩延续高增长。 实效型商学院领导者，教研/师资/渠道/品牌优势全方位强化，持续高成长可期。1）教研持续迭代更新：“制片厂模式”体系化教研，课程内容跟随行业需求持续丰富，报告期内公司与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出的《数字化转型》、《论语+西方哲学》课程分别上线，现代营销学之父菲利普·科特勒于公司9月校长节演讲《营销的未来》，与科特勒咨询集团全球合伙人曹虎推出《新增长路径》课程；2）渠道布局全面静待发力：全国30余家分支机构，渠道网络覆盖省会及经济发达城市；3）优质师资强化教学水平：公司师资以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅；4）品牌力持续加强：公司大量新学员来自于老学员口碑推荐，自上市以来，公司品牌影响力再上新台阶，助力大客户数量增长与客户粘性提升。 投 资 建 议 。预计公司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为2.8/3.4/4.3亿 元 ， 同 增26.4%/24.0%/24.1%，现价对应PE 19.4/15.7/12.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济形势或对需求端产生影响；市场竞争加剧；客户拓展不及预期。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 451 672 828 1,026 1,274 增长率yoy（%） -18.8 49.1 23.2 23.9 24.2 归母净利润（百万元） 111 219 277 344 427 增长率yoy（%） -35.1 98.0 26.4 24.0 24.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.94 1.86 2.35 2.91 3.61 净资产收益率（%） 10.5 22.9 24.9 25.9 26.8 P/E（倍） 48.6 24.6 19.4 15.7 12.6 P/B（倍） 5.1 5.6 4.8 4.1 3.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2024年4月15日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 教育 前次评级 买入 4月15日收盘价(元) 45.66 总市值(百万元) 5,391.47 总股本(百万股) 118.08 其中自由流通股(%) 37.23 30日日均成交量(百万股) 1.17 股价走势 作者 分析师 顾晟 执业证书编号：S0680519100003 邮箱：gusheng@gszq.com 研究助理 刘书含 执业证书编号：S0680122080034 邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《行动教育（605098.SH）：董事长增持彰显发展信心，郎酒续签彰显大客户战略成效》2024-02-05 2、《行动教育（605098.SH）：业绩、收款表现出色，需求景气可延续》2023-10-26 3、《行动教育（605098.SH）：业绩与收款表现优异，全年高成长确定性强》2023-08-21 -27%-14%0%14%27%41%55%2023-042023-082023-122024-04行动教育沪深300 2024年04月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1693 1823 1929 2089 2300 营业收入 451 672 828 1026 1274 现金 1206 1358 1459 1614 1815 营业成本 112 146 179 219 269 应收票据及应收账款 2 1 4 1 5 营业税金及附加 3 4 6 7 8 其他应收款 1 2 3 3 4 营业费用 145 178 215 267 331 预付账款 10 15 16 22 25 管理费用 83 91 112 138 172 存货 3 3 4 4 6 研发费用 28 29 32 40 50 其他流动资产 471 444 444 444 444 财务费用 -33 -26 -25 -31 -38 非流动资产 258 274 323 379 444 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 1 0 0 0 -1 其他收益 8 8 7 7 7 固定资产 171 164 216 277 346 公允价值变动收益 2 -3 4 4 5 无形资产 2 2 1 1 1 投资净收益 6 5 5 6 5 其他非流动资产 83 107 106 102 98 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 1951 2096 2252 2468 2744 营业利润 130 259 324 403 500 流动负债 859 1096 1090 1093 1105 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 2 2 1 1 2 应付票据及应付账款 11 19 18 27 28 利润总额 128 257 324 402 499 其他流动负债 848 1078 1072 1066 1077 所得税 16 37 45 56 70 非流动负债 22 38 38 38 38 净利润 112 220 279 346 430 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 1 2 2 3 其他非流动负债 22 38 38 38 38 归属母公司净利润 111 219 277 344 427 负债合计 881 1134 1128 1131 1143 EBITDA 107 231 294 371 466 少数股东权益 4 3 5 7 10 EPS（元） 0.94 1.86 2.35 2.91 3.61 股本 118 118 118 118 118 资本公积 470 474 474 474 474 主要财务比率 留存收益 459 348 389 367 304 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1066 959 1118 1330 1590 成长能力 负债和股东权益 1951 2096 2252 2468 2744 营业收入(%) -18.8 49.1 23.2 23.9 24.2 营业利润(%) -35.4 99.6 25.5 24.1 24.2 归属于母公司净利润(%) -35.1 98.0 26.4 24.0 24.1 获利能力 毛利率(%) 75.2 78.3 78.4 78.6 78.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 24.6 32.6 33.51 33.54 33.50 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 10.5 22.9 24.9 25.9 26.8 经营活动现金流 72 454 258 318 401 ROIC(%) 7.4 18.5 21.2 22.5 23.8 净利润 112 220 279 346 430 偿债能力 折旧摊销 15 15 11 15 18 资产负债率(%) 45.2 54.1 50.1 45.8 41.7 财务费用 -33 -26 -25 -31 -38 净负债比率(%) -110.4 -136.7 -127.1 -118.5 -111.5 投资损失 -6 -5 -5 -6 -5 流动比率 2.0 1.7 1.8 1.9 2.1 营运资金变动 -30 228 0 -2 2 速动比率 2.0 1.6 1.7 1.9 2.0 其他经营现金流 14 21 -4 -5 -5 营运能力 投资活动现金流 148 57 -52 -61 -72 总资产周转率 0.2 0.3 0.4 0.4 0.5 资本支出 8 13 49 56 65 应收账款周转率 244.2 503.4 373.8 438.6 406.2 长期投资 152 15 0 0 0 应付账款周转率 9.1 9.7 9.7 9.7 9.7 其他投资现金流 309 85 -3 -4 -6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -142 -345 -105 -102 -128 每股收益(最新摊薄) 0.94 1.86 2.35 2.91 3.61 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.61 3.85 2.18 2.69 3.40 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.03 8.12 9.47 11.26 13.47 普通股增加 34