高盈利水平延续，持续发力提升品牌影响力

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 轮胎 2024年04月27日 赛轮轮胎（601058）2023年报及2024年一季报点评 强推 （维持） 高盈利水平延续，持续发力提升品牌影响力 目标价：21.92元 当前价：16.50元  事件：1）公司2023年实现营收259.78亿元，同比+18.61%；实现归母净利润30.91亿元，同比+132.07%；实现扣非后净利润31.46亿元，同比+135.64%。其中，Q4公司实现营收69.67亿元，同比/环比分别+34.38%/-5.61%；实现归母净利润10.66亿元，同比/环比分别+299.26%/+8.78%。2）公司2024Q1实现营收72.96亿元，同比/环比分别+35.84%/+4.72%；实现归母净利润10.34亿元，同比/环比+191.19%/-3.00%。3）2023年度公司拟每股派发现金红利0.17元（含税），现金分红共计5.59亿元。同时，公司提请股东大会授权董事会制定和实施2024年中期分红方案，当期现金分红累计金额不超过当期合并报表归母净利润的30%。  从经营层面看：  1、产销方面：2023FY公司实现轮胎生产/销售5863.5/5578.6万条，同比+35.7%/+27.1%。受国内疫后复苏、海外去库结束、非公路胎景气旺盛等因素拉动，公司产销实现较2022年大幅增长。分季度看，2023Q4/2024Q1公司分别实现轮胎销量1493.14/1658.17万条，均实现同比较大幅度增长，环比分别-5.2%/+11.1%。2024Q1公司整体上延续了产销稳步增长的态势。  2、产品价格及利润方面：2024Q1/2023Q4公司轮胎产品均价分别419.23/441.6元/条，24Q1单胎均价的环比下降主要受到市场结构变化及公司内部产品结构的调整，如巨胎等矿用非公路轮胎产品一季度为传统淡季。受此影响，一季度公司毛利率录得27.68%，虽环比下滑，但同比口径及对照历史水平，表现均非常优异。我们预期随着后续非公路轮胎产品销售的季节性恢复，及公司海外产能的进一步放量，公司盈利水平有望进一步提升。从销售净利率看，公司24Q1/23Q4分别录得14.39%/15.77%，盈利水平维持高位。 3、市场方面：1）国内&海外，2023年公司海外/国内分别实现收入192.6/63.0亿元，同比分别+13.0%/+40.9%，毛利率分别为30.78%/18.84%，同比分别+10.60/+7.19PCT。公司国内外市场的收入及利润同时实现提升，其中内销的量增更为明显。2）海外工厂方面，越南子公司2023年共实现收入/净利润72.33/15.94亿元，同比-2.9%/+46.9%，净利率22.04%，较2022年增加7.47PCT。随着海外经销商库存周期出现拐点，公司越南子公司盈利能力提升显著。柬埔寨子公司2023年共实现收入/净利润23.32/5.65亿元，均同比显著提升。报告期内柬埔寨一期900万条半钢项目高负荷运行，同时全钢胎项目投入运营。随着后续新增1200万条半钢胎项目建设完成，柬埔寨工厂预计将成为公司增长的重要引擎。  4、财务数据方面：2023年公司期间费用率有所提升，四项费用率合计13.04%，同比增加2.36PCT。其中销售费用率4.95%，增加1.14PCT，提升较为明显，系人工及广告宣传费用增加。2023年公司广告宣传费用从1.65亿元增加至2.89亿元，公司不断加大品牌宣传推广力度，持续提升品牌影响力。研发费用率3.23%，增加0.39PCT；管理费用率3.36%，增加0.59PCT。2023年公司计提资产减值准备合计1.92亿元，其中四季度计提约0.94亿元。  我们看好公司中长期发展前景。成长性方面，当前公司于海外建设/规划共4个生产基地（越南、柬埔寨、墨西哥、印尼），预期未来2-3年将逐步放量，海外工厂投资回报高且可更有效应对贸易壁垒，预计凭借海外基地的扩产，公司有望进一步打开全球化的高成长空间。技术壁垒方面，公司巨胎产品的技术研发及市场导入身位相对领先，体现了公司前瞻的产品布局及深厚的研发储备。当前公司青岛非公路轮胎6万吨产能技改已完成（全部为巨胎），非公路轮胎产能合计26万吨并规划有44.7万吨，巨胎/非公路轮胎的产能放量有望持续提升公司盈利中枢。品牌方面，公司“液体黄金”轮胎于2023年开启线下推广，当前已进入多家车企的配套体系，并荣获多个高含金量奖项，作为公 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 证券分析师：郑轶 邮箱：zhengyi@hcyjs.com 执业编号：S0360522100004 公司基本数据 总股本(万股) 328,810.03 已上市流通股(万股) 328,810.03 总市值(亿元) 542.54 流通市值(亿元) 542.54 资产负债率(%) 49.28 每股净资产(元) 5.24 12个月内最高/最低价 17.22/9.50 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《赛轮轮胎（601058）深度研究报告之二：巨胎与“液体黄金”并进，盈利与估值共振》 2024-04-10 《赛轮轮胎（601058）重大事项点评：印尼工厂扩产计划出台，全球化布局持续深化》 2024-03-13 《赛轮轮胎（601058）2023年业绩预增公告点评：23Q4业绩超预期，柬埔寨追加投资扩产半钢胎》 2024-01-30 -20%11%42%74%23/0423/0723/0923/1224/0224/042023-04-26~2024-04-26赛轮轮胎沪深300华创证券研究所 赛轮轮胎（601058）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 司重要战略方向，有望助力公司实现品牌的提升。  投资建议：公司产能规划充足，具备全球化的高成长空间。巨胎及“液体黄金”轮胎彰显了公司前瞻性的产品布局和深厚的研发储备，我们看好公司的盈利中枢及品牌力稳步上行，有望实现盈利与估值的共振。基于2023年度业绩及公司预期产能释放节奏，我们将此前对公司的2024-2025年盈利预测由42.10/49.08亿元上调至45.04/53.67亿元，并补充对2026年的归母净利润预测62.96亿元，对应当前PE分别为12.0x/10.1x/8.6x。参考公司历史估值中枢，我们给予2024年16倍目标PE，对应目标价21.92元，维持“强推”评级。  风险提示：项目建设进度不及预期；海外市场贸易壁垒增加；原材料价格大幅波动等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 25,978 33,336 39,188 45,749 同比增速(%) 18.6% 28.3% 17.6% 16.7% 归母净利润(百万) 3,091 4,504 5,367 6,296 同比增速(%) 132.1% 45.7% 19.2% 17.3% 每股盈利(元) 0.94 1.37 1.63 1.91 市盈率(倍) 18 12 10 9 市净率(倍) 3.7 2.8 2.3 1.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月26日收盘价 赛轮轮胎（601058）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,216 7,088 9,155 13,310 营业总收入 25,978 33,336 39,188 45,749 应收票据 16 15 21 22 营业成本 18,799 24,030 27,983 32,551 应收账款 3,376 4,231 5,016 5,819 税金及附加 87 100 118 137 预付账款 260 439 449 511 销售费用 1,285 1,467 1,803 2,196 存货 4,942 6,156 7,307 8,221 管理费用 873 1,033 1,254 1,510 合同资产 4 2 3 5 研发费用 838 1,000 1,215 1,464 其他流动资产 1,719 1,484 1,743 2,140 财务费用 392 463 506 480 流动资产合计 15,534 19,415 23,694 30,029 信用减值损失 -8 -10 -10 -10 其他长期投资 274 274 274 274 资产减值损失 -184 -130 -129 -134 长期股权投资 637 637 637 637 公允价值变动收益 -14 0 0 0 固定资产 13,216 16,116 18,169 18,481 投资收益 -31 -8 -7 -16 在建工程 857 857 857 1,357 其他收益 44 50 50 50 无形资产 1,050 1,145 1,180 1,212 营业利润 3,517 5,151 6,220 7,308 其他非流动资产 2,159 2,074 2,007 1,953 营业外收入 14 14 14 14 非流动资产合计 18,192 21,102 23,124 23,913 营业外支出 88 65 90 115 资产合计 33,726 40,517 46,818 53,942 利润总额 3,442 5,100 6,144 7,207 短期借款 3,860 4,060 4,260 4,460 所得税 240 408 553 649 应付票据 3,385 4,023 4,584 5,420 净利润 3,202 4,692 5,591 6,558 应付账款 3,643 4,307 5,219 5,952 少数股东损益 111 188 224 262 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 3,091 4,504 5,367 6,296 合同负债 377 484 569 665 NOPLAT 3,567 5,118 6,052 6,995 其他应付款 916 916 916 916 EPS(摊薄)（元） 0.94 1.37 1.63 1.91 一年内到期的非流动负债 841 841 841 841 其他流动负债 641 807 1,001 1,198 主要财务比率 流动负债合计 13,664 15,438 17,390 19,452 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 2,633 2,733 2,833 2,933 成长能力 应付债券 1,392 1,392 1,392 1,392 营业收入增长率 18.6% 28.3% 17.6% 16.7% 其他非流动负债 598 598 598 598 EBIT增长率 108.4% 45.1% 19.5% 15.6% 非流动负债合计 4,623 4,723 4,823 4,923 归母净利润增长率 132.1% 45.7% 19.2% 17.3% 负债合计 18,287 20,161 22,213 24,374 获利能力 归属母公司所有者权益 14,853 19,520 23,536 28,222 毛利率 27.6% 27.9% 28.6% 28.8% 少数股东权益 586 837 1,069 1,346 净利率 12.3% 14.1% 14.3