敬请参阅最后一页特别声明 1 数据中心量利双升，Q4存货环比改善业绩简评 4月15日公司披露年报，2023年实现营收54.40亿元，同比增长23.6%；实现归母净利润8.45亿元，同比增长28.8%。其中，Q4实现营收13.71亿元，同比下降17.5%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降26.8%。 经营分析 数据中心业务量利双升：2023年公司数据中心实现收入26.71亿元，同比增长14.5 %，毛利率38.11%，同比提升2.18PCT。人工智能时代算力型数据中心需求旺盛，公司作为业内数据中心基础设施产品品类最齐全的公司之一，积极推出模块化UPS等不同产品匹配下游需求变化，预计数据中心收入将保持稳步增长。 受欧洲库存影响，新能源业务增速承压：公司下半年新能源业务实现收入11.54亿元，同比下降26.6%，环比下降26.8%，主要由于欧洲户储渠道积累库存较多，导致公司出货环比出现下滑。随着下游库存逐步消化，我们预计公司后续出货有望恢复环比增长。 存货环比改善明显，运行效率逐步提升：截至2023年底，公司存货为11.00亿元，环比下降10.5%，存货周转天数为56.7天，环比下降4.5天。公司积极提升运营效率，加速存货周转，有望先行业一步去库完成。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况以及我们对行业的判断，调整公司2024-2025E 净利润分别至10.27（-26%）、13.33（-24%）亿元，预计2026年归母净利润为16.28亿元，对应PE分别为13、10、8倍，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧风险；下游需求不及预期；汇率大幅波动风险。 新能源与电力设备组 分析师：姚遥（执业分析师：宇文甸（执业 市价（人民币）：元 相关报告：科士达：户储高库存拖累出货，未来出货有望逐季恢复》，科士达公司点评：新能源业务爆发，经营性现金流显著好转》， 公司基本情况（人民币） 项目 2 0 22 2 0 23 2 0 2 4E 2 0 25E 2 0 26E 营业收入(百万元) 4,401 5,440 7,223 9,483 11,380 营业收入增长率 56.84% 23.61% 32.79% 31.28% 20.01% 归母净利润(百万元) 656 845 1,027 1,333 1,628 归母净利润增长率 75.90% 28.79% 21.46% 29.79% 22.11% 摊薄每股收益(元) 1.13 1.44 1.75 2.27 2.77 每股经营性现金流净额 1.48 0.88 1.41 1.89 2.45 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.51% 20.03% 19.84% 21.34% 21.64% P/E 51.10 19.16 12.82 9.88 8.09 P/B 9.46 3.84 2.54 2.11 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,0001,2001,4001,6001,80017.0023.0029.0035.0041.0047.0053.00230417230717231017240117人民币(元)成交金额(百万元)成交金额科士达沪深300 公司点评科士达年月日买入维持评级 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2 ,806 4 ,401 5 ,440 7 ,223 9 ,483 1 1,380 货币资金 416 1,730 1,552 2,012 2,522 3,275 增长率 56.8% 23.6% 32.8% 31.3% 20.0% 应收款项 1,014 1,359 1,535 1,712 2,181 2,564 主营业务成本 -1,927 -3,002 -3,650 -4,943 -6,571 -7,903 存货 676 958 1,100 1,460 1,921 2,287 %销售收入 68.7% 68.2% 67.1% 68.4% 69.3% 69.4% 其他流动资产 1,208 291 325 339 356 369 毛利 878 1,399 1,789 2,280 2,912 3,477 流动资产 3,315 4,337 4,513 5,524 6,979 8,495 %销售收入 31.3% 31.8% 32.9% 31.6% 30.7% 30.6% %总资产 67.0% 69.7% 65.6% 68.8% 72.1% 74.6% 营业税金及附加 -40 -47 -61 -79 -104 -125 长期投资 163 132 154 154 154 154 %销售收入 1.4% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 1,084 1,134 1,219 1,424 1,592 1,744 销售费用 -239 -299 -361 -470 -597 -706 %总资产 21.9% 18.2% 17.7% 17.7% 16.4% 15.3% %销售收入 8.5% 6.8% 6.6% 6.5% 6.3% 6.2% 无形资产 250 261 286 337 372 405 管理费用 -89 -111 -131 -173 -218 -250 非流动资产 1,636 1,883 2,370 2,502 2,704 2,889 %销售收入 3.2% 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.2% %总资产 33.0% 30.3% 34.4% 31.2% 27.9% 25.4% 研发费用 -154 -173 -246 -318 -398 -467 资产总计 4 ,951 6 ,220 6 ,883 8 ,026 9 ,683 1 1,384 %销售收入 5.5% 3.9% 4.5% 4.4% 4.2% 4.1% 短期借款 37 68 116 4 4 4 息税前利润（EBIT） 357 770 991 1,240 1,594 1,929 应付款项 1,383 1,826 1,727 1,933 2,324 2,578 %销售收入 12.7% 17.5% 18.2% 17.2% 16.8% 17.0% 其他流动负债 248 464 439 575 754 908 财务费用 -2 23 61 32 46 60 流动负债 1,668 2,358 2,282 2,512 3,081 3,490 %销售收入 0.1% -0.5% -1.1% -0.4% -0.5% -0.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -3 -61 -82 -114 -122 -124 其他长期负债 180 249 290 249 269 285 公允价值变动收益 11 1 0 0 0 0 负债 1,848 2,607 2,573 2,761 3,350 3,775 投资收益 26 25 0 0 0 0 普通股股东权益 3,062 3,547 4,222 5,176 6,245 7,520 %税前利润 6.3% 3.1% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 582 582 587 587 587 587 营业利润 415 799 1,018 1,208 1,568 1,915 未分配利润 1,734 2,200 2,788 3,639 4,708 5,983 营业利润率 14.8% 18.2% 18.7% 16.7% 16.5% 16.8% 少数股东权益 41 66 88 88 88 88 营业外收支 -3 -4 -4 0 0 0 负债股东权益合计 4 ,951 6 ,220 6 ,883 8 ,026 9 ,683 1 1,384 税前利润 413 795 1,014 1,208 1,568 1,915 利润率 14.7% 18.1% 18.6% 16.7% 16.5% 16.8% 比率分析 所得税 -40 -113 -143 -181 -235 -287 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 9.8% 14.2% 14.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 372 682 871 1,027 1,333 1,628 每股收益 0.64 1.13 1.44 1.75 2.27 2.77 少数股东损益 -1 26 26 0 0 0 每股净资产 5.26 6.09 7.19 8.82 10.64 12.81 归属于母公司的净利润 3 73 6 56 8 45 1 ,027 1 ,333 1 ,628 每股经营现金净流 0.77 1.48 0.88 1.41 1.89 2.45 净利率 13.3% 14.9% 15.5% 14.2% 14.1% 14.3% 每股股利 0.20 0.20 0.25 0.30 0.45 0.60 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 12.19% 18.51% 20.03% 19.84% 21.34% 21.64% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.54% 10.55% 12.28% 12.80% 13.76% 14.30% 净利润 372 682 871 1,027 1,333 1,628 投入资本收益率 10.26% 17.93% 19.23% 20.00% 21.38% 21.54% 少数股东损益 -1 26 26 0 0 0 增长率 非现金支出 84 164 189 224 250 269 主营业务收入增长率 15.83% 56.84% 23.61% 32.79% 31.28% 20.01% 非经营收益 -40 -41 -15 7 1 0 EBIT增长率 -0.72% 115.41% 28.71% 25.14% 28.57% 21.05% 营运资金变动 34 54 -530 -427 -477 -459 净利润增长率 23.13% 75.90% 28.79% 21.46% 29.79% 22.11% 经营活动现金净流 4 50 8 59 5 15 8 30 1 ,107 1 ,438 总资产增长率 19.75% 25.65% 10.65% 16.60% 20.65% 17.57% 资本开支 -191 -166 -181 -189 -330 -330 资产管理能力 投资 -329 755 -687 0 0 0 应收账款周转天数 121.0 93.7 89.7 85.0 85.0 85.0 其他 25 36 3 0 0 0 存货周转天数 94.7 99.3 102.9 110.0 110.0 110.0 投资活动现金净流 -495 6 26 -865 -189 -330 -330 应付账款周转天数 126.9 114.5 100.7 80.0 70.0 60.0 股权募资 0 0 107 104 0 0 固定资产周转天数 125.5 83.2 73.5 60.6 49.6 43.6 债权募资 2 28 48 -99 0 0 偿债能力 其他 -114 -263 -117 -181 -265 -353 净负债/股东权益 -48.41% -51.98% -38.88% -42.72% -43.55% -46.15% 筹资活动现金净流 -112 -234 38 -176 -265 -353 EBIT利息保障倍数 153.2 -34.2 -16.1