集运指数（欧线）：短期偏强震荡

期货研究 商 品2024年4月16日 研究 集运指数（欧线）：短期偏强震荡 黄柳楠投资咨询从业资格号：Z0015892huangliunan021151@gtjas.com 郑玉洁（联系人）从业资格号：F03107960zhengyujie026585@gtjas.com 研【基本面跟踪】 究 期货 昨日收盘价 日涨跌 昨日成交 较前日变动 昨日持仓 持仓变动 EC2406 2,287.0 7.35% 28,425 3,905 28,304 3,946 昨日价差 前日价差 04合约基差 -80.1 -102.1 EC04-06 -59.0 58.0 EC06-08 159.0 182.0 运价指数 本期 2024/4/15 单位 周涨幅 SCFIS：欧洲航线 2,147.86 点 -1.1% SCFIS：美西航线 1,802.53 点 -4.6% 本期 2024/4/12 单位 周涨幅 SCFI：欧洲航线 1,971 $/TEU -1.3% SCFI：美西航线 3,205 $/FEU -3.1% 现舱报欧价线 承运人 航线 航程（天） 价格 ETD ETA $/40'GP $/20'GP MSC 2024/4/28上海 2024/6/12鹿特丹 45 3040 1820 OOCL 2024/4/26上海 2024/6/18鹿特丹 49 3100 1650 EMC 2024/4/27上海 2024/6/4鹿特丹 38 3310 2180 CMA 2024/5/1上海 2024/6/5鹿特丹 38 4085 2255 ONE 2024/5/1上海 2024/6/12鹿特丹 42 3302 1741 HPL_QQ 2024/4/30上海 2024/6/7鹿特丹 38 3400 1800 HMM 2024/4/29上海 2024/6/18鹿特丹 48 3006 1718 运力投放 昨日（万TEU/周） 较昨日变动 远东-北美 52.46 -0.18 远东-欧洲 47.47 0.46 汇率 昨日价格 较前日变动 美元指数 106.02 0.00% 美元兑离岸人民币 7.27 0.00% 所表1：集运指数（欧线）基本面数据 资料来源：同花顺iFind，GeekRate，Alphaliner，国泰君安期货研究 【宏观及行业新闻】 1.美国3月零售销售月率录得0.7%，超出市场预期的0.3%，创去年9月以来新高。 2.欧元区2月工业产出月率前值-3.20%，预期0.80%，实际录得0.8%。 3.据以色列12频道新闻报道，以色列的目标是在不引发全面战争的情况下打击伊朗，以色列希望与美国协调行动对抗伊朗。 4.金十数据4月15日讯，据CNN报道，两名以色列消息人士告诉CNN，以色列本计划本周在拉法采取地面进攻的第一步，但由于考虑对伊朗袭击的反应，以色列推迟了这些计划。消息人士称，以色列空军计划周一在该市部分地区投放传单。一名以色列官员说，以色列仍然决心在这座南部城市发动地面进攻，不过平民撤离的时间和即将到来的地面进攻的时间目前还不清楚。以色列军方拒绝置评。 5.欧洲央行管委西姆库斯：以色列和伊朗冲突升级等地缘政治冲击可能会取消6月份降息的决定。 6.4月15日，上海出口集装箱结算运价指数（SCFIS）：欧洲航线（基本港）为2147.86点，较上期下降1.1%；美西航线（基本港）为1802.53点，较上期下降4.6%。 7.达飞轮船公司宣布，自2024年5月1日（装船日期）起，从亚洲所有港口（包括日本、东南亚和孟加拉国）至北欧（包括英国和从葡萄牙到芬兰/爱沙尼亚的所有港口）的新运价如下：20'GP为2200美元，40'GP/40'HC/40'REEFER为4000美元。以上费率包括基本运费和燃油附加费。此外，还需支付THC（起运港和目的港）、类似费用以及与安全和安保相关的附加费用。 【趋势强度】 集运指数（欧线）趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强， -2表示最看空，2表示最看多。 【观点及建议】 昨日，集运指数期货价格大幅上涨。主力2406合约开盘后短时间内多头大量平仓，推动价格由2230点快速回调至2177点。而价格下跌至2185点上下后，多单开仓意愿增加，期货价格进入 震荡格局，并且下午再度走强，最终2406合约收于2287.0点，涨幅达7.35%，增仓3946手。次主 力2408合约收于2128.0点，涨幅达8.47%，增仓1701手。达飞公布5.1GRI，市场对船司涨价预期再次升温。从基本面来看，5月订舱量或小幅环比扩张，供给端受绕行及船司控制舱位的影响，运力供给边际减少，供需改善提升涨价落地预期。按照季节性规律，5月亚洲出口欧洲箱量（CTS统计数据）环比变化幅度落在1%~5%区间的概率较大。供应端，截至上周日统计的船期数据，第14周到17周（2024.4.1-2024.4.28）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.6、24.0、25.4、21.6万TEU，4月平均周度运力为22.9万TEU；第18周到21周（2024.4.29-2024.5.26）上海港出发到北欧的周度运力分别为20.4、18.2、23.8和23.5万TEU，5月平均周度运力为21.2万TEU，环比4月下降7%。当前市场状况看，4月下旬仍然是船多于货的格局，船司主要以来控制舱位来维稳运价。5月第18和19周上海港前往欧基的运力跌至20万TEU以下，相对偏紧的运力对假期及节后一周的运价形成支撑，但是第20和21周运力再度回升至23-24万TEU，后续需要关注订舱量的支撑力度。运价方面，4月15日SCFIS欧线指数为2147.86点，04交割结算价的1/3已出现。往后看，4月下旬即期价格基本企稳，我们维持04交割价在2100-2200点的判断。9家头部船司中已有6家开放5月上旬报价，其中MSC、COSCO、EMC和OOCL5月上旬报价均沿用了4月下旬的报价,ONE5月上旬报价则是从4月下旬1911美元/TEU下调至1741美元/TEU，而达飞则是宣布涨价400/800美元至2200/4000。整体来看，部分船司在5月初的挺价造成了短期EC的强势，往后看需要关注其他船司的跟进意愿以及4月底5月初市场重新交易涨价落地成色和现实订舱需求兑现逻辑。 长期而言，宏观面的下行风险或暂未出尽，新增运力持续交付，且跨地域的运力调度也会缓解红海地区运力偏紧的格局，上半年仍有可能出现一轮趋势下行行情。新增运力方面，2024年1-3月北欧航线已投入新船11艘，预计4-6月将有11~13艘新船投入北欧航线。分船司来看，马士基2024 年已有3艘集装箱船投入北欧航线，4-6月将继续交付2艘甲醇动力集装箱船，此前已交付的该系列船只均已执行北欧航线，预计这2艘新船投入北欧航线的概率较大；地中海2024年已交付9艘15,000-16,999TEU集装箱船，其中4艘已投入北欧航线，4-6月将继续交付7艘，其中1艘已确认将执行Swan航线（上海港ETD5/4），剩余6艘待交付的新船中预计将有1-2艘执行北欧航线；东方海外2024年已交付2艘17,000+TEU集装箱船，均已执行北航航线，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU新船，其中1艘已确认执行AEU1航线（上海港ETD5/7），另外1艘预计也将加入OOCL北欧航线主投船的AEU1；赫伯罗特2024年已有17,000+TEU的“BusanExpress”执行北欧航线FE3，4-6月将继续交付2艘17,000+TEU集装箱船，其中1艘已确认执行FE3航线（上海港ETD5/13），另外1艘预计6月建造完毕，由于该订单的造船厂韩华海洋此前存在劳动力短缺的问题，因此需关注潜在的交付延迟风险；ONE2024年已交付3艘，其中15,516TEU的“OneForward”已执行北欧航线FE3，ONE4-6月将继续交付2艘新船，均已确认将执行FE3航线（上海港ETD分别为4/18、5/27）；其余头部船司2024年1-3月已交付以及4-6月待交付的船舶数量分别为达飞4/2、中远 1/2、长荣1/3、HMM1/11，四家船司已交付的集装箱船中暂未有执行北欧航线的船舶，中性估计4- 6月待交付的新船中或出现1-2艘执行北欧航线。需求端来看，撇开进口需求本身的季节性，二季度或随着海外宽松出现阶段性需求总量扩张的格局，但高利率格局下持续的时间和空间都较为有限。此外，从历史上看，在2010年至2023年的14年时间里，欧线6月最后三周运价相比4月最后三周运价有6次出现上涨，6次出现下跌，2次基本持平（运价指标选取的是SCFI上海-欧洲）。部分年份6月最后三周运价可能升水4月最后三周运价40%以上（如2016年、2018年和2021年），抛开2021年的特殊情况，这种升水现象通常发生在欧线运价处于历史同期偏低水平、运价处于盈亏平衡线附近甚至更低，即运价低于700美元/TEU。这种情况下，船公司借助5-6月季节性货量回升的时间窗口实行多轮涨价，在4月运价低基数的作用下，6月运价大幅升水4月运价。当运价处在历史中性水平时，即4月运价在700-1200美元/TEU的年份中，6月最后三周运价一般贴水4月最后三周运价5-10%，部分弱势年份可能贴水40%。在运价处在历史同期高位时，如2010年、2012年和2022年4月运价处在1700-2000美元之间时，6月最后三周运价贴水4月最后三周运价2-7%。 近期06等远期合约的走强，一方面和限仓放开有关，一方面也和市场交易季节性需求复苏有关。综合考虑到地缘风险本身的不确定性，以及远期海外经济下行风险、利率波动对补库空间的影响，EC2406上行空间有待观察。 整体来看，短期市场情绪波动较大，建议未来更多从红海局势演绎、班轮公司运力周转、淡旺季出口需求等视角理性看待。仅就目前情况看，对中短期运价走势暂无确定性影响。在操作策略上，我们建议暂时观望，切忌盲目开仓。一方面，近期中东局势紧张，地缘风险不断，对全球物流市场冲击需要关注，近月合约仍可能因各类地缘扰动出现异动；另一方面，虽然当前主力合约已经变成06合约，但因为集运即期市场定价习惯，暂未对6月及之后月份形成报价，因此远月单边、月差定价逻辑较为薄弱。诚然，从季节性因素考虑8月、12月为季节性旺季，运价在大多数月份里易涨难跌，最终EC也完全可能在某一时间段走出合约间反套行情。但从今年以来全球宏观、地缘格局看，供应链紊乱可能是常态，集运价格也完全可能丧失季节性规律（参考2022年、2023年）。叠加集运月差定价逻辑的模糊，我们暂时不建议盲目开仓，交易上宜韬光养晦。 期货研究 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行做出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究