证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 科达利 (002850.SZ) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] [Table_Author] 武浩 电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 孙然 电力设备与新能源行业研究助 理 联系电话：18721956681 邮 箱：sunran@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 结构件龙头盈利稳健，海外布局加速 [Table_ReportDate] 2024年4月15日 [Table_Summary] 事件：公司2023年实现营业收入105.11亿元，同比21.47%；归母净利润12.01亿元，同比33.47%；实现扣非归母净利润11.58亿元，同比37.12%。2023Q4公司实现营业收入27.43亿元，同比2.22%；归母净利润4.06亿元，同比33%。 点评： ➢ 盈利能力稳健，降本增效持续。2023Q4，公司毛利率为24.28%，环比提升0.4pct；销售净利率方面，2023Q4为15.04%，环比提升4.79pct。我们认为公司降本增效持续，毛利率相对稳健，净利率方面由于进项税加计抵减等原因增厚利润，四季度净利率有所提升。 ➢ 产能布局持续深化，海外市场布局加速。1）公司在国内的华东、华南、华中、东北、西南、西北等锂电池行业重点区域布局了13个动力电池精密结构件生产基地以及欧洲3个生产基地。2023年，公司使用自筹资金向德国科达利增资3,000万欧元，向匈牙利增资3,200万欧元，进一步扩大海外生产基地的生产能力，满足客户产能配套需求，持续拓展国际业务和战略规划实施。2）海外客户持续拓展，公司与欧洲某知名锂电池生产商签署了《材料买卖供应合同》，约定公司向该锂电池生产商在《材料买卖供应合同》有效期内向其供应预计约3.5亿套方形锂离子电池所需的盖板。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.3/17.5/21.2亿元，同比增长19%、22%、21%。截止4月15日市值对应24、25年PE估值分别是17/14倍，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 8,654 10,511 13,367 17,149 20,318 同比(%) 93.7% 21.5% 27.2% 28.3% 18.5% 归属母公司净利润 900 1,201 1,433 1,749 2,124 同比(%) 66.1% 33.5% 19.3% 22.1% 21.4% 毛利率(%) 23.9% 23.6% 22.5% 21.8% 21.6% ROE(%) 15.7% 11.4% 12.2% 13.0% 13.6% EPS（摊薄）（元） 3.86 4.82 5.31 6.48 7.87 P/E 30.78 17.52 17.32 14.19 11.68 P/B 4.86 2.17 2.12 1.84 1.59 EV/EBITDA 18.56 10.41 9.33 7.25 5.51 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为2024年 4月15日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7,501 9,184 12,423 15,809 18,986 营业总收入 8,654 10,511 13,367 17,149 20,318 货币资金 2,242 1,899 4,461 6,606 8,902 营业成本 6,589 8,033 10,354 13,418 15,930 应收票据 2 13 23 28 28 营业税金及附加 43 56 67 86 102 应收账款 2,839 2,671 4,380 5,148 5,542 销售费用 34 43 51 63 73 预付账款 23 20 41 40 48 管理费用 235 294 361 463 528 存货 1,240 921 1,946 2,349 2,666 研发费用 545 636 802 1,029 1,178 其他 1,155 3,660 1,573 1,636 1,802 财务费用 80 74 40 36 17 非流动资产 6,688 8,039 8,686 9,145 9,714 减值损失合计 -58 -69 -40 -40 -40 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 -32 -59 7 9 10 固定资产（合计） 5,016 6,446 6,876 7,027 7,287 其他 -6 125 52 66 77 无形资产 408 410 472 541 609 营业利润 1,032 1,371 1,711 2,089 2,536 其他 1,265 1,183 1,338 1,578 1,818 营业外收支 -3 -13 0 0 0 资产总计 14,189 17,222 21,109 24,954 28,700 利润总额 1,029 1,358 1,711 2,089 2,536 流动负债 6,519 4,921 7,560 9,630 11,220 所得税 118 140 257 313 380 短期借款 1,816 423 1,000 1,200 1,255 净利润 911 1,218 1,454 1,775 2,156 应付票据 1,993 2,082 2,553 3,308 3,928 少数股东损益 12 17 22 27 32 应付账款 2,290 1,905 3,206 4,154 4,932 归属母公司净利润 900 1,201 1,433 1,749 2,124 其他 420 510 801 968 1,106 EBITDA 1,570 2,215 2,477 2,918 3,433 非流动负债 1,843 1,790 1,790 1,790 1,790 EPS（当年）（元） 3.86 4.82 5.31 6.48 7.87 长期借款 258 131 131 131 131 其他 1,585 1,659 1,659 1,659 1,659 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 8,363 6,711 9,350 11,420 13,010 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 98 13 35 61 94 经营活动现金流 438 748 3,646 3,294 3,791 归属母公司股东权益 5,729 10,498 11,724 13,473 15,597 净利润 911 1,218 1,454 1,775 2,156 负债和股东权益 14,189 17,222 21,109 24,954 28,700 折旧摊销 427 711 748 820 912 财务费用 86 91 66 77 81 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -8 -4 -7 -9 -10 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -1,100 -1,332 1,330 570 588 营业总收入 8,654 10,511 13,367 17,149 20,318 其它 121 64 55 60 65 同比(%) 93.7% 21.5% 27.2% 28.3% 18.5% 投资活动现金流 -2,053 -3,002 -1,388 -1,271 -1,470 归属母公司净利润 900 1,201 1,433 1,749 2,124 资本支出 -2,382 -2,406 -1,480 -1,280 -1,480 同比(%) 66.1% 33.5% 19.3% 22.1% 21.4% 长期投资 320 -600 0 0 0 毛利率(%) 23.9% 23.6% 22.5% 21.8% 21.6% 其他 9 4 92 9 10 ROE(%) 15.7% 11.4% 12.2% 13.0% 13.6% 筹资活动现金流 3,057 1,909 304 123 -26 EPS（摊薄）（元） 3.86 4.82 5.31 6.48 7.87 吸收投资 1,612 3,613 0 0 0 P/E 30.78 17.52 17.32 14.19 11.68 借款 2,086 483 577 200 55 P/B 4.86 2.17 2.12 1.84 1.59 支付利息或股息 -97 -108 -66 -77 -81 EV/EBITDA 18.56 10.41 9.33 7.25 5.51 现金净增加额 1,443 -344 2,562 2,145 2,295 [Table_Introduction] 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，7 年新能源行业研究经验，2020 年加入信达证券研究所，负责电力设备新能源行业研究。2023 年获得新浪金麒麟光伏设备行业菁英分析师第三名。研究聚焦细分行业及个股挖掘。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，伦敦卡斯商学院金融硕士，3 年行业研究经验，2022 年加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022 年加入信达证券研发中心，负责电力设备及储能行业研究。 孙然，新能源与电力设备行业研究助理，山东大学金融硕士，2022 年加入信达证券研发中心，负责工控及机器人行业研究。 王煊林，电力设备新能源研究助理，复旦大学金融硕士，1 年行业研究经验，2023 加入信达证券研究所，负责风电及核电行业研究。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,