主营业务增长稳健，海外收购加速全球化布局

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 迈瑞医疗（300760） 证券研究报告 2023年09月04日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 268.6元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,212.44 流通A股股本(百万股) 1,212.44 A股总市值(百万元) 325,661.76 流通A股市值(百万元) 325,661.50 每股净资产(元) 27.63 资产负债率(%) 29.53 一年内最高/最低(元) 353.00/253.37 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《迈瑞医疗-年报点评报告:加速渗透高端客户群，三大业务领域布局人工智能》 2023-05-07 2 《迈瑞医疗-季报点评:Q3业绩超预期，医疗专项资金与新基建助推国内增长》 2022-11-02 3 《迈瑞医疗-公司深度研究:超声领域领军企业，产品线布局完善，海内外齐发力》 2022-10-25 股价走势 主营业务增长稳健，海外收购加速全球化布局 事件: 8月29日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营业收入184.76亿元，同比增长20.32%，归母净利润64.42亿元，同比增长21.83%，扣非归母净利润63.41亿元，同比增长20.84%。二季度单季实现收入101.11亿元，同比增长20.20%，归母净利润38.71亿元，同比增长21.63%，扣非归母净利润38.12亿元，同比增长20.05%。 点评: 三大业务增速亮眼，未来有望进一步提速 2023H1公司生命信息与支持业务实现营业收入86.67亿元，同比增长27.99%，主要得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破。体外诊断业务实现营业收入59.75亿元，同比增长16.18%，其中二季度增长超过35%，主要系2023年3月以来国内常规门急诊、体检、手术等诊疗活动的迅速恢复，以及海外市场中大样本量客户加快突破。医学影像业务实现营业收入37.01亿元，同比增长13.40%，其中二季度增长超过35%，主要系国内超声采购自2023年3月以来逐步复苏，且全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破。 拟收购海外知名IVD品牌，加速布局国际化市场 2023年7月31日，公司拟以现金形式收购DiaSys Diagnostic Systems 75%的股权。公司有望通过DiaSys逐步导入和完善化学发光等海外体外诊断业务的供应链平台，加强海外本地化生产、仓储、物流、服务等建设，为实现体外诊断业务的全面国际化奠定基础。海外市场上，2023H1公司在生命信息与支持领域突破168家全新高端客户，在体外诊断领域突破超过180家全新高端客户，在医学影像领域突破超过110家全新高端客户，持续进行国际市场的开拓。 拟建成公司第二大研发中心，驱动高端产品不断突破 公司产品不断丰富，技术持续迭代。2023H1公司新增医疗器械注册证24个，推出瑞智联生态•易关护亚重症整体解决方案、传染病免疫试剂乙型肝炎病毒核心抗体测定试剂盒等新产品。2023年下半年公司有望推出超高端全身台式彩超、高端心脏台式彩超、高端体检台式彩超等重磅产品。截至2023年6月30日，公司尚有82个产品处于NMPA注册申请、2个产品处于FDA注册申请、2个产品处于CE注册申请中。2023H1公司武汉研究院项目的建设工作进展顺利，拟建成公司第二大研发中心，开启公司自主创新与发展的新征程。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年 营 业 收 入 分 别 为365.73/440.55/530.68亿元，归母净利润分别为115.59/139.18/167.65亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、汇率波动风险、经营管理风险、产品研发风险、产品价格下降风险、中美贸易摩擦相关风险、募集资金投资项目风险、经销商销售模式风险、海外收购不及预期风险 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 25,269.58 30,365.64 36,573.10 44,054.84 53,068.08 增长率(%) 20.18 20.17 20.44 20.46 20.46 EBITDA(百万元) 11,799.14 13,834.23 13,805.58 16,548.15 19,865.41 归属母公司净利润(百万元) 8,001.55 9,607.17 11,558.76 13,918.12 16,765.46 增长率(%) 20.19 20.07 20.31 20.41 20.46 EPS(元/股) 6.60 7.92 9.53 11.48 13.83 市盈率(P/E) 40.70 33.90 28.17 23.40 19.42 市净率(P/B) 12.08 10.18 8.70 7.49 6.38 市销率(P/S) 12.89 10.72 8.90 7.39 6.14 EV/EBITDA 37.48 25.78 21.27 17.37 14.06 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%2022-092023-012023-05迈瑞医疗创业板指 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 15,361.06 23,185.66 28,434.79 34,672.18 42,496.88 营业收入 25,269.58 30,365.64 36,573.10 44,054.84 53,068.08 应收票据及应收账款 1,790.37 2,660.81 2,861.13 3,443.58 4,151.02 营业成本 8,842.72 10,885.29 12,365.34 14,883.61 17,818.14 预付账款 237.87 289.43 308.83 420.30 445.74 营业税金及附加 281.99 348.29 413.81 501.88 602.50 存货 3,565.33 4,024.92 4,856.03 5,677.89 7,026.14 销售费用 3,998.95 4,801.56 5,785.43 6,967.55 8,393.89 其他 380.21 444.99 625.79 705.98 715.88 管理费用 1,105.68 1,320.05 1,595.09 1,918.27 2,312.61 流动资产合计 21,334.85 30,605.81 37,086.57 44,919.93 54,835.67 研发费用 2,524.18 2,922.61 3,586.68 4,280.28 5,180.15 长期股权投资 26.36 60.80 79.40 97.35 121.02 财务费用 (85.97) (451.04) (451.04) (451.04) (451.04) 固定资产 3,771.79 4,260.99 4,276.97 4,243.62 4,144.30 资产/信用减值损失 (125.92) (107.91) (124.59) (119.47) (117.32) 在建工程 1,126.31 1,802.68 2,078.52 2,461.41 2,906.45 公允价值变动收益 9.88 (21.38) (5.75) (13.56) (9.66) 无形资产 2,201.27 2,273.63 2,291.59 2,344.17 2,237.14 投资净收益 0.81 (5.06) (2.91) (2.39) (3.45) 其他 9,642.44 7,741.33 8,026.45 8,093.46 8,420.20 其他 (348.45) (317.28) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 16,768.17 16,139.43 16,752.92 17,240.02 17,829.10 营业利润 9,065.72 10,990.52 13,144.56 15,818.87 19,081.39 资产总计 38,103.02 46,745.24 53,839.50 62,159.95 72,664.76 营业外收入 23.24 35.28 29.26 29.26 31.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 71.87 72.25 72.06 72.06 72.12 应付票据及应付账款 2,281.11 2,290.62 2,737.94 3,484.43 3,908.47 利润总额 9,017.08 10,953.55 13,101.76 15,776.07 19,040.53 其他 3,939.77 5,336.43 10,378.84 11,754.97 13,935.53 所得税 1,013.04 1,342.83 1,539.06 1,853.22 2,269.21 流动负债合计 6,220.88 7,627.05 13,116.78 15,239.40 17,844.00 净利润 8,004.05 9,610.72 11,562.69 13,922.86 16,771.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 2.49 3.54 3.93 4.73 5.86 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 8,001.55 9,607.17 11,558.76 13,918.12 16,765.46 其他 2,505.90 2,976.31 3,273.94 3,437.64 3,781.40 每股收益（元） 6.60 7.92 9.53 11.48 13.83 非流动负债合计 2,505.90 2,976.31 3,273.94 3,437.64 3,781.40 负债合计 11,134.98 14,746.12 16,390.73 18,677.04 21,625.40 少数股东权益 15.24 18.29 20.06 22.20 24.81 主要财务比率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 股本 1,215.69 1,212.44 1,212.44 1,212.44 1,212.44 成长能力 资本公积 8,152.58 7,508.89 7,508.89 7,508.89 7,508.89 营业收入 20.18% 20.17% 20.44% 20.46% 20.46% 留存收益 18,994.26 24,368.56 29,587.83 35,872.46 43,334.09 营业利润 21.60% 21.23% 19.60% 20.35% 20.62% 其他 (1,409.73) (1,109.06) (880.46) (1,133.08) (1,040.87) 归属于母公司净利润 20.19% 20.07% 20.31% 20.41% 20.46% 股东权益合计 26,968.05 31,999.11 37,448.77 43,482.91 51,039.36 获利能力 负债和股东权