收购海外知名IVD品牌德赛，加速全球化布局

证券研究报告·公司点评报告·医疗器械 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 迈瑞医疗（300760） 收购海外知名IVD品牌德赛，加速全球化布局 2023年08月01日 证券分析师 朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 296.00 一年最低/最高价 253.37/353.00 市净率(倍) 10.36 流通A股市值(百万元) 358,882.36 总市值(百万元) 358,882.65 基础数据 每股净资产(元,LF) 28.58 资产负债率(%,LF) 28.60 总股本(百万股) 1,212.44 流通A股(百万股) 1,212.44 相关研究 《迈瑞医疗(300760)：迈瑞医疗2022年报及2023一季报点评：医疗新基建持续放量、常规业务稳步复苏》 2023-04-28 《迈瑞医疗(300760)：2022年三季报点评：业绩符合预期，新基建浪潮下持续受益，三大核心业务稳步增长》 2022-10-28 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 30,366 36,604 43,975 52,645 同比 20% 21% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 9,607 11,674 14,042 16,850 同比 20% 22% 20% 20% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 7.92 9.63 11.58 13.90 P/E（现价&最新股本摊薄） 37.36 30.74 25.56 21.30 [Table_Tag] 关键词：#行业整合 #成本下降 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2023年7月31日，公司发布公告，拟收购DiaSys Diagnostic Systems GmbH（中文简称“德赛诊断”）的75%股权，收购价预计约1.15亿欧元。交易完成后，标的公司及其下属子公司将纳入公司合并报表范围。加上交割完成后公司向德赛诊断出资用于支持其未来业务发展的3000万欧元，上述交易总额合计约1.45亿欧元。 ◼ 收购海外知名IVD品牌德赛诊断，完善IVD产品海外供应链布局：德赛诊断是全球知名IVD品牌，深耕IVD业务30余年。2022财年（21年10月1日至22年9月30日）营收7,277万欧元（剔除新冠收入后约为6700万欧元），净利润470万欧元。通过收购德赛，公司将逐步导入和完善化学发光等全线IVD产品在海外的供应链平台，补强IVD产品的质控品和校准品配套，从而实现海外中大样本量客户群的全面突破，加速公司IVD业务国际化进程。此外，通过此次收购，公司将收获优秀的IVD国际化人才，加强海外拓展能力。 ◼ 23Q2国内诊疗活动快速恢复，带动国内IVD和影像业务快速反弹：根据国家卫健委的数据，2023 年3月，全国医疗卫生机构诊疗人次同比提高13.6%，环比提高27.8%。国家医保局近期披露的2023 1-5月基本医疗保险和生育保险运行情况也印证常规诊疗活动的持续复苏。得益于国内常规诊疗活动的强劲复苏，医院试剂消耗和超声常规采购得以快速恢复，推动公司 IVD 和医学影像业务在二季度的增长实现了显著反弹。我们对于实现二季度和全年的业绩增长目标充满信心。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为 117/140/169亿元，当前市值对应 PE 分别为31/26/21倍，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：地缘政治风险、新产品推广不及预期风险、带量采购政策超预期风险。 -16%-13%-10%-7%-4%-1%2%5%8%11%14%17%2022/8/12022/11/302023/3/312023/7/30迈瑞医疗沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 迈瑞医疗三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 30,606 38,448 54,671 74,839 营业总收入 30,366 36,604 43,975 52,645 货币资金及交易性金融资产 23,186 29,805 44,055 62,438 营业成本(含金融类) 10,885 12,892 15,527 18,632 经营性应收款项 2,950 2,773 4,102 4,132 税金及附加 348 421 506 632 存货 4,025 5,286 5,928 7,529 销售费用 4,802 6,040 7,256 8,750 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,320 1,720 2,045 2,501 其他流动资产 445 583 587 740 研发费用 2,923 3,477 4,222 5,054 非流动资产 16,139 16,374 16,511 16,549 财务费用 (451) (687) (886) (1,313) 长期股权投资 61 61 61 61 加:其他收益 580 692 827 948 固定资产及使用权资产 4,487 4,821 5,108 5,347 投资净收益 (5) (10) 28 43 在建工程 1,803 1,803 1,803 1,803 公允价值变动 (21) 0 0 0 无形资产 1,977 1,877 1,727 1,527 减值损失 (108) 0 0 0 商誉 4,403 4,403 4,403 4,403 资产处置收益 6 0 (4) 0 长期待摊费用 83 83 83 83 营业利润 10,991 13,422 16,156 19,381 其他非流动资产 3,327 3,327 3,327 3,327 营业外净收支 (37) (35) (35) (35) 资产总计 46,745 54,822 71,182 91,388 利润总额 10,954 13,387 16,121 19,346 流动负债 11,770 13,629 15,947 19,303 减:所得税 1,343 1,714 2,080 2,496 短期借款及一年内到期的非流动负债 97 97 97 97 净利润 9,611 11,674 14,042 16,850 经营性应付款项 2,291 3,081 3,388 4,375 减:少数股东损益 4 0 0 0 合同负债 4,143 4,512 5,434 6,521 归属母公司净利润 9,607 11,674 14,042 16,850 其他流动负债 5,239 5,939 7,027 8,310 非流动负债 2,976 2,976 2,976 2,976 每股收益-最新股本摊薄(元) 7.92 9.63 11.58 13.90 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 10,560 12,745 15,247 18,025 租赁负债 139 139 139 139 EBITDA 11,472 13,611 16,210 19,086 其他非流动负债 2,837 2,837 2,837 2,837 负债合计 14,746 16,606 18,924 22,279 毛利率(%) 64.15 64.78 64.69 64.61 归属母公司股东权益 31,981 38,198 52,240 69,090 归母净利率(%) 31.64 31.89 31.93 32.01 少数股东权益 18 18 18 18 所有者权益合计 31,999 38,217 52,258 69,109 收入增长率(%) 20.17 20.54 20.14 19.71 负债和股东权益 46,745 54,822 71,182 91,388 归母净利润增长率(%) 20.07 21.51 20.29 20.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 12,141 13,229 15,369 19,483 每股净资产(元) 26.38 31.51 43.09 56.98 投资活动现金流 (3,220) (1,145) (1,111) (1,092) 最新发行在外股份（百万股） 1,212 1,212 1,212 1,212 筹资活动现金流 (5,194) (5,464) (8) (8) ROIC(%) 31.18 31.44 29.20 25.77 现金净增加额 3,841 6,620 14,250 18,383 ROE-摊薄(%) 30.04 30.56 26.88 24.39 折旧和摊销 911 865 963 1,061 资产负债率(%) 31.55 30.29 26.58 24.38 资本开支 (1,842) (1,135) (1,139) (1,135) P/E（现价&最新股本摊薄） 37.36 30.74 25.56 21.30 营运资本变动 1,906 637 345 1,571 P/B（现价） 11.22 9.40 6.87 5.19 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强