收购德赛诊断75%股权，加速公司IVD国际化进程

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗器械 2023年8月1日 迈瑞医疗（300760）重大事项点评 推荐 （维持） 收购德赛诊断75%股权，加速公司IVD国际化进程 目标价：435.00元 当前价：296.00元 事项：  2023年7月31日，迈瑞医疗发布公告，拟以现金形式通过子公司迈瑞香港和孙公司迈瑞荷兰收购DiaSys Diagnostic（德赛诊断）75%的股权，收购价格预计约为1.15亿欧元。本次交易完成之后，迈瑞医疗将持有 DiaSys 75%的股权，DiaSys及其下属子公司将纳入迈瑞合并报表范围。交割完成后，交易双方还将按各自持股比例向DiaSys共同增资4,000万欧元（其中迈瑞增资3,000万欧元）用于支持未来业务发展。迈瑞医疗在本次交易中支付总额合计约为1.45亿欧元。 评论：  德赛诊断是全球知名IVD品牌，深耕体外诊断试剂、质控品及校准品业务30余年。德赛诊断成立于1991年，总部位于德国Holzheim，在IVD领域深耕30多年，在全球客户中拥有良好的口碑。德赛诊断在欧洲、亚太及拉美地区均有生产基地，并拥有一批具备国际化视野的体外诊断人才队伍。2022财年德赛诊断营收7,277万欧元，净利润470万欧元。  IVD业务是迈瑞未来核心增长动力之一，IVD 的出海尤为重要。2022年，迈瑞医疗的体外诊断业务收入为102.56亿元，占比公司总收入的33.77%。体外诊断是公司核心业务方向之一，不断提升产品性能、完善海外供应链布局是公司体外诊断业务发展战略方向。为此，在自身高强度投入的基础上，公司积极寻找全球优秀标的进行并购整合，内外协同发展。收购德赛诊断是公司继2021年收购HyTest（海肽生物）后在海外的又一重大并购。  本次收购有望加速迈瑞医疗IVD国际化进程。本次收购对于迈瑞而言：1) 通过本次收购，公司能够更好地整合资源，完善海外供应链平台，支持海外中大样本量客户群突破；2）公司将获得优秀的体外诊断国际化人才队伍；3）有利于完善体外诊断产品研发、质控品和校准品配套。未来，迈瑞医疗将整合DiaSys全球化供应链平台、依托国际化人才队伍，加速布局海外供应链建设，支持实现海外中大样本量客户群突破，为全球客户提供更加及时、全面的专业服务。  投资建议：我们维持23-25年公司营业收入预测值365.9、440.9、531.3亿元，同比增长20.5%、20.5%、20.5%，归母净利润预测值116.3、140.9、170.6亿元，同比增长21.0%、21.2%、21.0%，对应PE分别为31、25和21倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值5,274亿元，对应目标价约435元，维持“推荐”评级。  风险提示：1、国际业务推广进展不及预期；2、新产品上市进度不达预期。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 30,366 36,589 44,089 53,130 同比增速(%) 20.2% 20.5% 20.5% 20.5% 归母净利润(百万) 9,607 11,626 14,092 17,055 同比增速(%) 20.1% 21.0% 21.2% 21.0% 每股盈利(元) 7.92 9.59 11.62 14.07 市盈率(倍) 37 31 25 21 市净率(倍) 11.2 9.4 7.7 6.4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2023年7月31日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟 邮箱：lichanjuan@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004 公司基本数据 总股本(万股) 121,244.14 已上市流通股(万股) 121,244.04 总市值(亿元) 3,588.83 流通市值(亿元) 3,588.82 资产负债率(%) 28.60 每股净资产(元) 28.58 12个月内最高/最低价 341.88/255.89 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《迈瑞医疗（300760）2022年报及2023年一季报点评：业绩稳健增长，Q1监护线有突出表现》 2023-04-29 《迈瑞医疗（300760）2022年第三季度报告点评：业绩稳健增长，Q3国内增长提速》 2022-10-28 《迈瑞医疗（300760）2022年半年度报告点评：业绩稳健增长，二季度海外增长提速》 2022-08-20 -16%-5%6%17%22/0822/1022/1223/0323/0523/072022-08-01~2023-07-31迈瑞医疗沪深300华创证券研究所 迈瑞医疗（300760）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 23,186 28,222 36,044 45,553 营业总收入 30,366 36,589 44,089 53,130 应收票据 2 105 140 151 营业成本 10,885 12,987 15,526 18,564 应收账款 2,659 2,941 3,328 4,104 税金及附加 348 420 506 609 预付账款 289 342 418 495 销售费用 4,802 5,635 6,746 8,076 存货 4,025 5,345 6,461 7,429 管理费用 1,320 1,500 1,764 2,072 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,923 3,439 4,144 4,994 其他流动资产 445 667 790 879 财务费用 -451 -232 -248 -216 流动资产合计 30,606 37,622 47,182 58,611 信用减值损失 -37 -37 -37 -37 其他长期投资 69 74 80 88 资产减值损失 -71 -71 -71 -71 长期股权投资 61 61 61 61 公允价值变动收益 -21 -21 -21 -21 固定资产 4,261 4,471 4,732 5,040 投资收益 -5 -5 -5 -5 在建工程 1,803 2,470 3,142 3,816 其他收益 580 580 580 580 无形资产 1,977 2,209 2,472 2,767 营业利润 10,991 13,293 16,103 19,482 其他非流动资产 7,970 7,980 7,992 8,005 营业外收入 35 35 35 35 非流动资产合计 16,139 17,264 18,479 19,777 营业外支出 72 72 72 72 资产合计 46,745 54,887 65,661 78,388 利润总额 10,954 13,256 16,066 19,445 短期借款 0 0 0 0 所得税 1,343 1,625 1,970 2,384 应付票据 0 1 0 1 净利润 9,611 11,631 14,097 17,061 应付账款 2,291 2,882 3,470 4,241 少数股东损益 4 4 5 6 预收款项 0 0 0 1 归属母公司净利润 9,607 11,626 14,092 17,055 合同负债 4,143 4,992 6,015 7,248 NOPLAT 9,215 11,427 13,879 16,872 其他应付款 1,901 1,901 1,901 1,901 EPS(摊薄)（元） 7.92 9.59 11.62 14.07 一年内到期的非流动负债 97 97 97 97 其他流动负债 3,337 3,869 4,588 5,438 主要财务比率 流动负债合计 11,770 13,743 16,072 18,928 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 20.2% 20.5% 20.5% 20.5% 其他非流动负债 2,976 2,976 2,976 2,976 EBIT增长率 17.6% 24.0% 21.5% 21.6% 非流动负债合计 2,976 2,976 2,976 2,976 归母净利润增长率 20.1% 21.0% 21.2% 21.0% 负债合计 14,746 16,720 19,049 21,904 获利能力 归属母公司所有者权益 31,981 38,151 46,595 56,466 毛利率 64.2% 64.5% 64.8% 65.1% 少数股东权益 18 16 17 18 净利率 31.6% 31.8% 32.0% 32.1% 所有者权益合计 31,999 38,167 46,612 56,484 ROE 30.0% 30.5% 30.2% 30.2% 负债和股东权益 46,745 54,887 65,661 78,388 ROIC 39.0% 39.6% 38.3% 37.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 31.5% 30.5% 29.0% 27.9% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 9.6% 8.1% 6.6% 5.4% 经营活动现金流 12,141 12,270 15,202 18,524 流动比率 2.6 2.7 2.9 3.1 现金收益 9,965 12,069 14,568 17,621 速动比率 2.3 2.3 2.5 2.7 存货影响 -460 -1,321 -1,116 -968 营运能力 经营性应收影响 -851 -366 -428 -792 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 经营性应付影响 602 593 587 772 应收账款周转天数 26 28 26 25 其他影响 2,885 1,295 1,591 1,891 应付账款周转天数 76 72 74 75 投资活动现金流 -3,220 -1,798 -1,932 -2,071 存货周转天数 126 130 137 135 资本支出 -1,887 -1,781 -1,915 -2,052 每股指标(元) 股权投资 -34 0 0 0 每股收益 7.92 9.59 11.62 14.07 其他长期资产变化 -1,299 -17 -16 -19 每股经营现金流 10.01 10.12 12.54 15.28 融资活动现金流 -5,194 -5,436 -5,449 -6,944 每股净资产 26.38 31.47 38.43 46.57 借款增加 12 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -4,233 -5,662 -7,193 -8,932 P/E 37 31 25 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 11.2 9.4 7.7 6.4 其他影响 -973 226 1,744 1,989 EV/EBITDA 32 26 22 18 资料来源：公司公告，华创证券预测 迈瑞医疗（300760）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕