交行拟收购巴西BBM银行多数股权、国际化进程迈出一大步

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 马鲲鹏 分析师 SAC执业编号：S1130514080003 (8621)60230253 makunpeng＠gjzq.com.cn 交行拟收购巴西BBM银行多数股权、国际化进程迈出一大步 事件  交行于5 月19 日发布公告：与巴西Banco BBM S.A. 的控股家族股东签署了一份股份购买协议，根据协议，将收购BBM Bank的约1.2亿股普通股和约0.3亿股优先股，占BBM Bank全部发行在外股份的约80%。 评论 巴西BBM银行历史悠久、盈利稳定： 截至2014年12月31日，巴西银行账面价值为5.76亿雷亚尔（折合18亿人民币），资产总额约31亿雷亚尔（约100亿元人民币），虽然规模有限，但是历史悠久、盈利稳定，成立至今已有100多年历史，由巴西知名家族Mariani 家族控制，2014年净利润约为1.40亿人民币，在宏观经济不乐观的情况下，相较于2013年的1.55亿元人民币仅略微下降。BBM银行总部设在里约热内率，在巴西共设有三家分公司，其业务主要侧重于为巴西中小企业服务，包括公司信贷、私人银行和金融市场等业务，与国内银行普遍面临资产质量问题情况不同，巴西银行资产质量一直保持在较为稳定和良好的态势。 交行“两化一行”战略深化：交行收购巴西BBM银行（目前市值5.76亿雷亚尔，折合18亿人民币）80%股权，收购价款在5.25亿雷亚尔，约16.4亿元人民币，收购完成后，交行15年核心一级资本充足率将从11.21%下降4bps至11.17%。虽然此次交易规模相对较小, 但是是交行通过并购模式进行海外扩张的开端，同时也是其“两化一行”战略更进一步推进的力证。为适应全球经济、金融一体化的发展趋势，交行在2009年明确提出了“两化一行”发展战略，即“走国际化、综合化道路，建设以财富管理为特色的一流公众持股银行集团”。战略提出后，“两化一行”的利润贡献、跨境跨业跨市场服务能力持续提升。我们认为，此次收购不仅使交行进一步提高 “两化一行”战略与转型发展的融合度，进一步完善公司海外机构布局，提升国际化经营水平，也将有助加强中国政府和企业在巴西金融体系中的各项合作关系。 广泛的中巴经贸合作 + “一带一路“战略推进为中巴金融业发展提供契机：国内银行近年已经在跨境并购领域投入超过40亿美元。此次并购是中资银行第二次并购巴西银行，首次并购是建设银行在2014年斥资7.16亿美元控股收购Banco Industrial eComercial SA银行。虽然在南美洲地区目前并购规模仍然较小，但是广泛的中巴经贸合作已经吸引了中资银行的关注。从目前情况看，中国是大宗商品的消费大国，而巴西是中国重要的大宗商品（尤其是大豆和铁矿石）进口国。 中国在过去几年已经取代美国成为巴西的最大贸易伙伴。从发展角度看，有以中石油为代表的大型国有企业将大力进军巴西进行多元化的投资。加之，在“一带一路”战略推动下，中国铁路“走出去”步伐正在加快，这些都将加强两国之间的经贸合作，为金融业务发展带来巨大空间。此次收购是交行在根植于对经济金融发展大势研判的基础上，在中国经济与全球经济深度融合背景下，为其海外市场蓝图画下的浓墨重彩的一笔。  维持“买入”评级：预计交行2015、16年归属股东净利润分别同比增长1.2%和3.2%。截至5月19日收盘，交行交易在0.9倍15年PB和7.5倍 15年PE。交行作为五大国有银行混合所有制改革先行先试的重要概念股，我们维持“买入”评级。 2015年05月19日 交通银行 (601328.SH) 银行业 评级：买入 维持评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：季度业绩 - 交通银行 来源：国金证券研究所 利润表（百万元）1Q142Q143Q144Q141Q15QoQYoY20132014YoY净利息收入32,28234,92935,16932,39635,0028.0%8.4%130,658134,7763.2%非利息收入12,44610,7669,5779,83614,40346.4%15.7%33,77742,62526.2% 净手续费收入7,6398,0627,2836,6209,87549.2%29.3%25,96829,60414.0%营业收入44,72845,69544,74642,23249,40517.0%10.5%164,435177,4017.9%营业支出(15,198)(17,325)(17,818)(20,352)(19,010)-6.6%25.1%(65,761)(70,693)7.5% 营业税金及附加(3,217)(3,261)(3,253)(3,091)(3,526)14.1%9.6%(11,949)(12,822)7.3%拨备前营业利润 (PPOP)29,53028,37026,92821,88030,39538.9%2.9%98,674106,7088.1%资产减值损失(5,563)(5,519)(7,227)(4,557)(5,923)30.0%6.5%(19,158)(22,866)19.4% 贷款和垫款减值损失(5,407)(4,752)(6,341)(3,939)(5,404)37.2%-0.1%(18,410)(20,439)11.0%营业利润23,96722,85119,70117,32324,47241.3%2.1%79,51683,8425.4%营业外收支净额160217119589139-76.4%-13.1%3931,085176.1%利润总额24,12723,06819,82017,91224,61137.4%2.0%79,90984,9276.3%所得税费用(5,369)(4,931)(5,021)(3,571)(5,558)55.6%3.5%(17,448)(18,892)8.3%净利润18,75818,13714,79914,34119,05332.9%1.6%62,46166,0355.7%少数股东权益(68)(54)(50)(13)(83)538.5%22.1%(166)(185)11.4%归属母公司股东净利润18,69018,08314,74914,32818,97032.4%1.5%62,29565,8505.7% 优先股股息00000nana00na 普通股股东净利润18,69018,08314,74914,32818,97032.4%1.5%62,29565,8505.7%资产负债表（百万元）1Q142Q143Q144Q141Q15QoQYoY20132014YoY贷款总额3,309,8963,433,7693,479,1483,431,7353,592,6514.7%8.5%3,266,3683,431,7355.1%存款总额4,123,5834,375,9204,116,5464,029,6684,295,2136.6%4.2%4,157,8334,029,668-3.1%不良贷款余额36,05838,75040,87243,01746,8438.9%29.9%34,31043,01725.4%贷款损失准备76,54479,11282,27376,94880,9735.2%5.8%73,30576,9485.0%资产总额5,979,3606,283,9366,212,7186,268,2996,627,2395.7%10.8%5,960,9376,268,2995.2%负债总额5,537,6245,841,3905,754,8385,794,6946,134,4005.9%10.8%5,539,4535,794,6944.6%母公司所有者权益439,756440,503455,800471,055489,9184.0%11.4%419,561471,05512.3%优先股00000nana00na平均生息资产5,532,9415,719,4435,810,8995,818,5336,106,9405.0%10.4%5,193,6485,720,45410.1%每股数据（元）普通股股本（百万股）74,26374,26374,26374,26374,2630.0%0.0%74,26374,2630.0%EPS0.250.240.200.890.26-71.2%1.5%0.840.895.7%BVPS5.925.936.146.346.604.0%11.4%5.656.3412.3%DPS- - - 0.27- nana0.26 0.27 3.8%PPOP/sh0.400.380.361.440.41-71.5%2.9%1.331.448.1%主要指标（%）1Q142Q143Q144Q141Q15QoQYoY20132014YoYROA1.26%1.18%0.95%0.92%1.18%0.3pct-0.1pct1.11%1.08%0.0pctROE17.40%16.43%13.16%12.37%15.79%3.4pct-1.6pct15.58%14.79%-0.8pct净息差2.33%2.44%2.42%2.23%2.29%7bps-4bps2.52%2.36%-16bps成本收入比26.79%30.78%32.55%40.87%31.34%-9.5pct4.6pct32.73%32.62%-0.1pct有效税率22.25%21.38%25.33%19.94%22.58%2.6pct0.3pct21.83%22.24%0.4pct贷存比80.27%78.47%84.52%85.16%83.64%-1.5pct3.4pct78.56%85.16%6.6pct不良贷款率1.09%1.13%1.17%1.25%1.30%5bps21bps1.05%1.25%20bps拨备覆盖率212.28%204.16%201.29%178.88%172.86%-6.0pct-39.4pct213.65%178.88%-34.8pct拨贷比2.31%2.30%2.36%2.24%2.25%1bps-6bps2.24%2.24%0bps信用成本0.16%0.14%0.18%0.11%0.15%4bps-1bps0.59%0.61%2bps非利息收入/营业收入27.83%23.56%21.40%23.29%29.15%5.9pct1.3pct20.54%24.03%3.5pct净手续费收入/营业收入17.08%17.64%16.28%15.68%19.99%4.3pct2.9pct15.79%16.69%0.9pct核心一级资本充足率10.04%10.70%11.10%11.30%11.21%-0.1pct1.2pct9.76%11.30%1.0pct一级资本充足率10.04%10.70%11.10%11.30%11.21%-0.1pct1.2pct9.76%11.30%1.5pct资本充足率12.19%12.75%13.80%14.04%13.56%-0.5pct1.4pct12.08%14.04%2.0pct 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表2：财务数据及预测 - 交通银行 来源：国金证券研究所 利润表（百万元）20112012201320142015E2016E2012201320142015E2016E净利息收入103,493120,126130,658134,776139,664143,19116.1%8.8%3.2%3.6%2.5%非利息收入23,46327,21133,77742,62553,28163,93816.0%24.1%26