国债周报：上下空间有限，观望

上下空间有限，观望国债周报2024/04/13jiangwb@wkqh.cn0755-23375128从业资格号：F3048844交易咨询号：Z0017196蒋文斌（宏观金融组） 目录01周度评估及策略推荐02期现市场03主要经济数据04流动性05利率及汇率 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐经济及政策：国内3月份价格数据环比回落，剔除春节因素外回落幅度也超预期，表明维持物价合理增长的压力仍较大。三月份国内出口同比回落，主要是去年高基数的影响（去年存在疫情期间积压订单的集中释放效应），两年平均增速看，环比仍有改善。总体看，今年主要数据外需相关的（包括PMI、工业等）表现相对较好，而与国内需求相关的数据仍未见明显好转。海外美国本周公布的3月份CPI数据超预期，外加美国近期其他经济数据表现也相对好于预期，带来美债收益率和美元指数的反弹，令美联储降息节奏放缓。1.国家统计局：2024年3月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.8%。1—3月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。3月份，全国居民消费价格环比下降1.0%；2.国家统计局：2024年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降3.5%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.4%；3.中国3月以美元计价出口同比下降7.5%；3月份以人民币计价出口同比下降3.8%；4.央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势相关人士分析：应是抓住时间窗口降低全年整体发行成本；5.国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》；6.乘联会数据显示，3月新能源乘用车批发销量达到81.0万辆，同比增长31.1%，环比增长81.3%；7.美国3月CPI同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上升3.4%，前值为上升3.2%；美国3月CPI环比上升0.4%，市场预估为上升0.3%，前值为上升0.4%。美国3月核心CPI同比上升3.8%，预估为3.70%，前值为3.80%；美国3月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.30%，前值为0.40%；8.美国3月PPI同比上升2.1%，为2023年4月以来新高，预估为上升2.2%，前值为上升1.6%；美国3月PPI环比上升0.2%，预估为上升0.3%，前值为上升0.6%。美国3月份扣除食品、能源和贸易的PPI同比上涨2.8%；9.美国2月批发销售环比上升2.3%，为2022年3月以来最大增幅，预期为上升0.4%，前值下降1.70%修正为下降1.4%；10.消息人士：欧洲央行一些决策者仍预计将在6月降息。 周度评估及策略推荐流动性：1、近期流动性仍以宽松为主，央行逆回购投放较少；2、二季度政府债及证金债发行大概率将有所提速，但考虑到今年DR007利率波动性对比去年显著降低，预计央行对市场流动性的呵护将对冲期其对市场带来的影响。利率：1、最新10Y国债收益率收于2.28%，周环比回落0.7BP；30Y国债收益率收于2.48%，周环比反弹2.1BP；2、10Y美债收益率4.56%（周四），周环比反弹17BP。小结：目前国内和海外需求相关的数据表现相对较好，与国内需求相关的数据仍未见明显改善，地产是最大的拖累项。考虑到宽货币的政策环境及国债价格的高位，预计后市价格波动空间有限，策略上以观望为主。 基本面评估股指基本面评估估值驱动基差价格经济政策流动性贴水多空评分-1-1201-1简评净基偏低价格偏高主要经济数据仍处在低位短期政策较少较为宽松贴水较低小结目前国内和海外需求相关的数据表现相对较好，与国内需求相关的数据仍未见明显改善，地产是最大的拖累项。考虑到宽货币的政策环境及国债价格的高位，预计后市价格波动空间有限，策略上以观望为主。 交易策略推荐交易策略建议策略类型操作建议盈亏比推荐周期核心驱动逻辑推荐等级首次提出时间观望 期现市场 T合约行情表现图1：T当季合约收盘价及年化贴水走势图2：T主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-2-101234599100101102103104105T00.CFET年化贴水（右轴）-0.4-0.20.00.20.40.60.81.01.2969798991001011021031041052022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03净基差（右轴）结算价 TL合约行情表现图3：TL当季合约收盘价及年化贴水走势图4：TL主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.09698100102104106108110TL00.CFETL年化贴水（右轴）-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.91.1959799101103105107109净基差（右轴）结算价 TF合约行情表现图5：TF当季合约收盘价及年化贴水走势图6：TF主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1.2-0.7-0.20.30.81.31.82.32.8100.0100.5101.0101.5102.0102.5103.0103.5104.02022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03TF00 .CFETF年化贴水（右轴）-0.5-0.3-0.10.10.30.50.70.99899100101102103104净基差（右轴）结算价 TS合约行情表现图7：TS当季合约收盘价及年化贴水走势图8：TS主力合约结算价及净基差走势资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-1.0-0.50.00.51.01.52.0100.5100.7100.9101.1101.3101.5101.72022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03TS00 .CFETS年化贴水（右轴）-0.5-0.4-0.3-0.2-0.10.00.10.20.30.40.599.099.5100.0100.5101.0101.5102.02022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-03净基差（右轴）结算价 TS及TF持仓量图9：TS收盘价及持仓量（手）图10：TF收盘价及持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心9910,09920,09930,09940,09950,09960,09970,09980,09990,09999100100101101102102103103期货收盘价(连续):2年期国债期货期货持仓量:2年期国债期货（右轴）9920,09940,09960,09980,099100,099120,099140,099160,099979899100101102103104105106期货收盘价(连续):5年期国债期货期货持仓量:5年期国债期货（右轴） T及TL持仓量图11：T收盘价及持仓量（手）图12：TL收盘价及持仓量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心9950,099100,099150,099200,099250,099300,09993959799101103105期货收盘价(连续):10年期国债期货期货持仓量:10年期国债期货(右轴)9910,09920,09930,09940,09950,09960,09970,09980,09990,099959799101103105107109期货收盘价(连续):30年期国债期货期货持仓量:30年期国债期货（右轴） 主要经济数据 国内经济图13：GDP增速（%）图14：PMI资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心1、2023年4季度GDP实际增速5.2%，近两年平均增速4.05%，全年累计实际增速5.2%，累计金额126.06万亿；2、三月份制造业PMI数据为50.8,前值49.1；服务业PMI为52.4，前值为51.0，表现好于预期。303540455055602012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-01中国:制造业PMI中国:非制造业PMI :服务业-10-5051015202012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092023-032023-09GDP:不变价:当季同比GDP:不变价:两年平均同比 国内经济表1：制造业PMI细分项资料来源：WIND、五矿期货研究中心指标名称中国:制造业PMI:生产中国:制造业PMI:新订单中国:制造业PMI:新出口订单中国:制造业PMI:在手订单中国:制造业PMI:产成品库存中国:制造业PMI:采购量中国:制造业PMI:进口中国:制造业PMI:出厂价格中国:制造业PMI:主要原材料购进价格中国:制造业PMI:原材料库存中国:制造业PMI:从业人员中国:制造业PMI:供货商配送时间中国:制造业PMI:生产经营活动预期2024-0352.2053.0051.3047.6048.9052.7050.4047.4050.5048.1048.1050.6055.602024-0249.8049.0046.3043.5047.9048.0046.4048.1050.1047.4047.5048.8054.20过去五年平均52.9651.9248.4646.8648.2451.8449.2052.0657.0848.2849.3849.1456.18上月过去五年平均47.2647.2444.8243.9647.6846.7245.2451.3256.8845.1645.3646.00