国债周报：上下空间有限，观望

2024/04/13 目录 周度评估及策略推荐 周度评估及策略推荐 经济及政策：国内3月份价格数据环比回落，剔除春节因素外回落幅度也超预期，表明维持物价合理增长的压力仍较大。三月份国内出口同比回落，主要是去年高基数的影响（去年存在疫情期间积压订单的集中释放效应），两年平均增速看，环比仍有改善。总体看，今年主要数据外需相关的（包括PMI、工业等）表现相对较好，而与国内需求相关的数据仍未见明显好转。海外美国本周公布的3月份CPI数据超预期，外加美国近期其他经济数据表现也相对好于预期，带来美债收益率和美元指数的反弹，令美联储降息节奏放缓。 1.国家统计局：2024年3月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，食品价格下降2.7%，非食品价格上涨0.7%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨0.8%。1—3月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。3月份，全国居民消费价格环比下降1.0%； 2.国家统计局：2024年3月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.8%，环比下降0.1%；工业生产者购进价格同比下降3.5%，环比下降0.1%。一季度，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.7%，工业生产者购进价格下降3.4%；3.中国3月以美元计价出口同比下降7.5%；3月份以人民币计价出口同比下降3.8%；4.央行与三家政策性银行座谈讨论长期限利率债市场形势相关人士分析：应是抓住时间窗口降低全年整体发行成本；5.国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》；6.乘联会数据显示，3月新能源乘用车批发销量达到81.0万辆，同比增长31.1%，环比增长81.3%；7.美国3月CPI同比上升3.5%，为2023年9月以来最高水平，市场预估为上升3.4%，前值为上升3.2%；美国3月CPI环比上升0.4%，市场预估为上升0.3%，前值为上升0.4%。美国3月核心CPI同比上升3.8%，预估为3.70%，前值为3.80%；美国3月核心CPI环比上升0.4%，预估为0.30%，前值为0.40%；8.美国3月PPI同比上升2.1%，为2023年4月以来新高，预估为上升2.2%，前值为上升1.6%；美国3月PPI环比上升0.2%，预估为上升0.3%，前值为上升0.6%。美国3月份扣除食品、能源和贸易的PPI同比上涨2.8%；9.美国2月批发销售环比上升2.3%，为2022年3月以来最大增幅，预期为上升0.4%，前值下降1.70%修正为下降1.4%；10.消息人士：欧洲央行一些决策者仍预计将在6月降息。 周度评估及策略推荐 流动性：1、近期流动性仍以宽松为主，央行逆回购投放较少；2、二季度政府债及证金债发行大概率将有所提速，但考虑到今年DR007利率波动性对比去年显著降低，预计央行对市场流动性的呵护将对冲期其对市场带来的影响。 利率：1、最新10Y国债收益率收于2.28%，周环比回落0.7BP；30Y国债收益率收于2.48%，周环比反弹2.1BP；2、10Y美债收益率4.56%（周四），周环比反弹17BP。 小结：目前国内和海外需求相关的数据表现相对较好，与国内需求相关的数据仍未见明显改善，地产是最大的拖累项。考虑到宽货币的政策环境及国债价格的高位，预计后市价格波动空间有限，策略上以观望为主。 基本面评估 交易策略推荐 期现市场 T合约行情表现 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 T及TL持仓量 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主要经济数据 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、2023年4季度GDP实际增速5.2%，近两年平均增速4.05%，全年累计实际增速5.2%，累计金额126.06万亿；2、三月份制造业PMI数据为50.8,前值49.1；服务业PMI为52.4，前值为51.0，表现好于预期。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 在三月份制造业PMI的细分项中，需求改善显著，新订单及新出口订单出现大幅反弹。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、三月份CPI同比增长0.1%，前值0.7%；核心CPI同比增长0.6%，前值1.2%；PPI同比增长-2.8%，前值-2.7%；2、从环比数据看，CPI环比-1.0%，前值1.0%；核心CPI环比-0.6%，前值0.5%；环比数据显示物价基本回到了春节前的水平，表明物价下行压力。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 三月我国美元计价出口金额同比-7.5%，前值5.6%，人民币计价出口金额同比-3.8%，前值10.6%；出口增速回落主要受去年高基数影响（疫情期间积压订单的集中释放）,从两年平均增速看，环比仍有改善。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二月份工业增加值累计增速同比7.0%，前值4.6%；两年累计增速平均4.7%，前值4.1%；2、二月份社会消费品零售总额增长同比5.5%，前值7.4%，两年平均增速4.5%，前值2.8%；全年累计增速5.5%，前值7.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二月固定资产投资累计增速同比为4.2%，前值3.0%；房地产投资增速累计同比为-9.0%，前值-9.6%；基建投资增速累计同比8.96%，前值8.24%；制造业投资累计同比为9.4%，前值为6.5%；2、二月70个大中城市二手房住宅价格环比-0.6%，前值-0.7%；同比-5.1%，前值-4.4%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二月份房屋新开工面积累计值9429万平，累计同比-29.7%，前值-20.4%；2、二月房屋新施工面积累计值666902万平，累计同比-11.0%，前值-7.2%。 国内经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二月份房地产开工端数据继续回落，竣工端自2023年来首次高位见顶回落；2、30大中城市新房销售数据在节后出现显著回落，表明房地产市场当下仍未见明显企稳迹象。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、四季度单季美国GDP不变价折年数279570亿美元，同比增长3.13%，环比增长3.40%；2、美国3月CPI为3.5%，前值3.2%，核心CPI为3.8%，前值3.8%，均稍高于预期。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国2月耐用品订单金额2779.31亿美元，同比增长2.62%，前值-1.5%，略超预期；2、美国3月非农就业人数30.3万，预期20万；失业率3.8%，预期3.9%，前值3.9%。 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、美国3月ISM制造业PMI为50.3，前值47.8；ISM非制造业PMI为51.4，前值52.6；2、四季度单季欧盟GDP不变价季调数32644.12亿欧元，同比增长0.2%，环比增长0.0%； 国外经济 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、欧元区3月CPI为2.4%，前值2.6%，核心CPI为2.9%，前值3.1%；2月PPI为-8.3%，前值-8.0%；2、欧元区3月制造业PMI为46.1，前值为46.5；服务业PMI为51.5，前值为50.2。 流动性 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二月M1增速1.2%，前值5.9%；M2增速8.7%，前值8.7%，M1的变化来自于春节错位影响；2、二月社融新增1.56万亿，存量增速同比9.0%，前值9.5%，表现不及预期，除企业中长期贷款外，其他项目同比均有所回落。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、二月社融细分项中，各细分项增速环比均有所回落；2、二月居民及企业部门的社融增速环比回落至7.68%，居民部门是主要拖累项。 流动性 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 1、3月份MLF余额71980亿，当月净回笼940亿，是MLF自2022年12月份来首次出现净回笼；2、上周逆回购投放100亿，到期4060亿，净回笼3960亿。 利率及汇率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 利率 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层