国债期货周报：收益率上行空间有限 空仓观望

国债期货周报 收益率上行空间有限 空仓观望 2017年6月5日 www.cindaqh.com 1 2 核心观点 中国最近一轮经济反弹或已出现见顶迹象。分析认为，随着去库存周期接近尾声、房地产调控加码，本轮经济回暖的主要动能出现衰减，此外，4月金融监管风暴乍起，实体经济融资或受抑制。最近公布的经济数据显示， 4月官方制造业PMI低于预期，财新制造业PMI亦回落至7个月来最低， 5月PMI数据出现分化， 经济数据矛盾侧面印证二季度以来经济增长相对放缓。 4月进出口增速双双大幅回落，出口同比上升8%，不及前值16.4%；进口同比上升11.9%，也比前值20.3%大幅放缓。此外，4月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售以及商品房销售数据全面走弱，中国最近一轮经济反弹或已出现见顶迹象。中国经济反弹出现见顶迹象, 有利于债市基本面的改善。 上周流动性总量暂时维持充裕， 但短端资金利率的再度上扬则显示市场对于近期流动性的相对谨慎态度。其中，上周短端资金的走高，除6月MPA考核影响以及监管去杠杆因素外，考虑到此前一周不同期限资金利率走势的分化，或是短期向长期的回归。本周包括逆回购及MLF的2243亿在内，将共有6343亿资金到期，且主要集中在周二和周三。但考虑到此前央行已表态将适时进行MLF操作，因此不排除下周将对到期MLF进行续期以进行流动性管理。 操作建议：预计短期期债市场将继续宽幅震荡, 建议空仓观望 一、经济基本面 GDP 2017年第一季度，中国GDP的年化增长率为6.9%，略高于预期的6.8%,创2015年三季度以来最高增速,增长最强劲之时是第一季度末尾，这说明增长势头正延续到第二季度。第一季度GDP增速为实现全年增速目标打下了良好的基础。就目前来看，多种迹象表明中国经济正稳步增长,第一季度用电量及铁路货运指标（很多经济学家将此视为比中国GDP数据更为可靠的需求指标）强劲增长。 物价指数 4月CPI同比增长1.2%,小幅上升,PPI同比增长6.4%,增速继续回落。 后期随着大宗商品价格的震荡回落,以及低基数的支撑效用消失,可以预见PPI将延续回落的趋势。 而CPI在PPI前期走高的传导效应以及生猪的周期补库的共同作用下,将继续稳中有升。 总体来看,短期通胀压力将得到缓解,但由于当前管理层加强金融监管的意愿强烈,货币政策易紧难松。 进出口 4月进出口增速大幅回落,按美元计,中国4月出口同比上升8%,预期11.3%,前值16.4%;进口同比上升11.9%,预期18%,前值20.3%。4月贸易账380.5亿美元,高于预期352亿美元,前值由239.3亿修正为239.2亿。进出口的走弱主要一方面在于美国经济的季节性调整导致了出口的走弱,另一方面在于国内由于监管力度的加大影响实体经济, 大宗商品价格的走弱等导致进口大幅低于预期。 固定资产投资  1-4月城镇固定资产投资同比回落至8.9%, 预期9.1%, 前值9.2%, 1-4月民间固定资产投资同比名义增长6.9%, 1-3月增速7.7%。随着去库存结束, 房地产调控需求降温, 预计5月房地产销售下滑背景下, 固定资产投资向下趋势将延续。 消费 4月社会消费品零售总额同比增速10.7%，不及10.9%的预期和前值。分析认为，经济名义增速高点确认为3月份，基本面下行压力开始显现，消费方面，与房地产相关的消费开始下滑。 工业 4月规模以上工业增加值同比增长6.5%，比3月放缓1.1个百分点，低于预期7%。分析认为，随着去库存结束，房地产调控需求降温，预计5月工业增速会进一步回落。 4月工业企业利润总额同比增速14%,不及3月的23.8%,同比增速高位回落。统计局点评称,消费品和高技术制造业支撑作用增强,企业效益状况继续改善。分析认为工业利润增速放缓,是前期高位增长后的合理回归,目前工业利润仍保持良好增长态势,价格因素对利润增长贡献下降。 PMI 4月官方制造业PMI为51.2, 低于预期51.7, 前值51.8, 比上月回落0.6个百分点, 但仍处于扩张区间。4月PMI保持扩张, 但增速比上月有所回落, 主要原因有四: 一是市场供需增速均有所放缓; 二是高耗能行业景气度降至收缩区间; 三是国内外大宗商品价格波动和部分行业供求关系变化; 四是进出口扩张速度有所放缓。 货币供应量 4月M2同比增10.5%, 为2016年7月以来最低, 市场预期为10.8%, 前值10.6%。M1货币供应同比18.5%, 预期17.3%, 前值18.8%, M0货币供应同比6.2%, 预期6.8%, 前值6.1%。4月M2增速10.5%, 间接印证中性稳健货币政策得到贯彻。 信贷和社融  4月信贷和社融增量双双大超预期, 不过在监管风暴冲击下, 3月卷土重来的影子银行活动, 在4月显著收敛。4月新增人民币贷款11000亿, 高于预期的8150亿, 前值为10200亿。 4月社会融资规模增量为13900亿, 高于预期的11500亿, 前值由21200亿修正为21189亿。分部门看, 居民和企业的中长期贷款均维持较高水平, 实体经济仍然处于较为健康的状态。 二、市场流动性 利率 上周资金面总量暂时维持充裕， 但短端资金利率的再度上扬则显示市场对于近期流动性的相对谨慎态度。其中，上周短端资金的走高，除6月MPA考核影响以及监管去杠杆因素外，考虑到此前一周不同期限资金利率走势的分化，或是短期向长期的回归。 公开市场操作 本周包括逆回购及MLF的2243亿在内，将共有6343亿资金到期，且主要集中在周二和周三。但考虑到此前央行已表态将适时进行MLF操作，因此不排除下周将对到期MLF进行续期以进行流动性管理。 外汇 4月外汇占款215789.52亿元人民币，较上月减少419.98亿元，连续18个月下降。 4月外汇储备额度达到30295.3亿美元，环比增加204.3亿美元，这也是外汇储备自2014年6月以来首次三个月连续上涨，且连续三个月守住3万亿美元整数关口。多位金融业内人士指出，随着1月以来美元指数从年内最高点103.7直线滑落至99附近，过去3个月资本流出压力正得到大幅缓解，是外汇储备得以持续增加的重要原因之一。 三、外部影响因素 美国非农数据 5月非农数据大幅不及预期，但6月份美联储加息仍是大概率事件，9月加息概率大降。上周五，美国劳工部公布的5月非农就业报告，5月非农就业人口变动13.8万，至少是去年10月以来次低水平，远不及预期的18.2万,与此同时，三四月份前值也大幅下修,数据公布后，市场对美联储加息节奏预期有所回落，9月加息概率下降。 美债收益率 随着美国非农就业数据不及预期， 美元指数和美国国债收益率大幅回落， 或将使得本周国债期货继续维持较强走势,但是6月份美联储加息目前来看仍是大概率事件,所以国债收益率下行空间有限。 美元指数 5月非农数据偏弱无碍6月加息,但在欧元偏强叠加美国自身政治风险依旧高企的背景之下,加息对美元的提振作用有限,短期美元仍将维持偏弱格局。而就人民币对美元走势而言,随着离岸流动性放松,叠加上周大涨之后或有小幅回调需求,前期强势升值或将告一段落,转而进入双向震荡的格局。 本周重要经济数据 本周重要经济数据: 中国5月贸易账, 5月外汇储备, 5月PPI, 5月CPI; 美国5月就业市场状况指数, 4月耐用品订单; 欧元区第一季度GDP终值, 4月零售销售; 澳大利亚第一季度GDP; 日本第一季度GDP修正值。 本周重要会议和讲话: 欧洲央行公布利率决议, 英国举行大选, 澳洲联储货币政策会议, 公布现金利率目标。 22 联系人： 陈敏华 投资咨询号： Z0012670 邮箱: chenminhua@cindasc.com 邵菁菁 国债期货研究员 电话：0571-28132630 邮箱: shaojingjing@cindasc.com 23 重要声明 报告中的信息均来源于公开可获得的资料，信达期货有限公司力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财政状况或需要。 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定情况。未经信达期货有限公司授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播本报告的行为均可能承担法律责任。 期市有风险，入市需谨慎。 地址：浙江省杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼、16楼 邮编：310004 电话：0571-28132579 传真：0571-28132689 网址：www.cindaqh.com