有色金属周报(锌)弱消费压制锌价，高位追多风险较高2024年4月15日宏源期货研究所010-8229 5006曾德谦（F3021262,Z0013703） 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所摘要主要逻辑本周观点上周观点宏观：上周美国公布的最新通胀数据均超市场预期，美元指数走强，打压有色金属，但强劲的美国经济数据亦对锌价带来提振，国内3月PMI 重回荣枯线以上，政策端亦持续发力，提振市场情绪，宏观偏暖。成本端：北方矿山仍处于检修停产状态，炼厂原料压力较大，部分炼厂抢购港口货，原料端延续前期偏紧格局，对锌价提供一定的支撑。供给端：随着锌价持续走高，炼厂利润有所回升，前期减产的产能或有所修复，锌锭产量或超预期；国内外锌市共涨，但沪锌涨势不及伦锌，沪伦比值回落，精炼锌进口窗口持续关闭。需求端：下游出口订单有所好转，国内“以旧换新”政策持续发力，但订单表现始终不及预期，对锌价走势形成拖累。库存：锌价高位，下游畏高慎采，库存累积；LME库存小幅去化，但仍处于绝对高位。风险因素：宏观风险，下游恢复不及预期。国内外经济数据表现强劲，需求向好的预期提振锌价，沪锌与伦锌共振上涨，但锌价走高后下游采买意愿较低，库存去库拐点迟迟未出现，拖累锌价走势，压制锌价上方空间，预计锌价补涨后回调概率较大，不建议高位追多，预计沪锌运行区间21,800-23,500元/吨，可逢回调布局多单。逢回调布局多单 目录CONCENTS123行情回顾增减并存，供给或将有所收缩节后复产，镀锌开工回升4高锌价压缩下游利润，合金开工或下降5氧化锌开工微降6持续累库 1.1 行情回顾：持续冲高数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所12000170002200027000320001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月19日10月12日10月28日11月13日11月29日12月15日12月31日单位：元/吨沪锌主力收盘价2021年2022年2023年2024年12000170002200027000320001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月21日6月5日6月20日7月5日7月20日8月4日8月19日9月3日9月18日10月10日10月25日11月9日11月24日12月9日12月24日单位：元/吨SMM1#锌锭平均价2021年2022年2023年2024年•周内锌价上行•SMM1#锌锭均价上涨7.87%至22,750元/吨•沪锌主力合约收盘价上涨8.35%至23,045元/吨•伦锌收盘价（电子盘）上涨6.88%至2,802.5美元/吨100020003000400050001月2日1月18日2月3日2月19日3月6日3月22日4月7日4月23日5月10日5月26日6月11日6月27日7月13日7月29日8月14日8月30日9月15日10月1日10月17日11月2日11月18日12月4日12月20日美元/吨期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌2021年2022年2023年2024年 1.2 基差数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-2000-1500-1000-5000500100015001月2日1月18日2月3日2月20日3月7日3月23日4月9日4月25日5月14日5月30日6月15日7月1日7月17日8月2日8月18日9月3日9月19日10月12日10月28日11月13日11月29日12月15日12月31日单位：元/吨基差2021年2022年2023年2024年-100-500501001502002501月1日1月16日1月31日2月15日3月1日3月16日3月31日4月15日4月30日5月15日5月30日6月14日6月29日7月14日7月29日8月13日8月28日9月12日9月27日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日单位：美元/吨LME锌升贴水（0- 3）2021年2022年2023年2024年02468101月2日1月16日1月30日2月14日2月28日3月13日3月27日4月11日4月25日5月12日5月26日6月9日6月23日7月7日7月21日8月4日8月18日9月1日9月15日9月29日10月20日11月3日11月17日12月1日12月15日12月29日成交持仓比2021年2022年2023年2024年0.90.9511.051.11.151.21.251月2日1月16日1月30日2月14日2月28日3月13日3月27日4月11日4月25日5月12日5月26日6月9日6月23日7月7日7月21日8月4日8月18日9月1日9月15日9月29日10月20日11月3日11月17日12月1日12月15日12月29日沪伦比（剔除汇率影响）2021年2022年2023年2024年 1.2 价差数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-20002004006008001000120014001月2日1月19日2月6日2月24日3月12日3月29日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨现货升贴水-上海地区2021年2022年2023年2024年-400-2000200400600800100012001400160018001月2日1月19日2月6日2月24日3月12日3月29日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨现货升贴水-广东地区2021年2022年2023年2024年-400-2000200400600800100012001月2日1月20日2月8日2月27日3月16日4月3日4月21日5月12日5月30日6月17日7月5日7月23日8月10日8月28日9月15日10月10日10月28日11月15日12月3日12月21日单位：元/吨现货升贴水-天津地区2021年2022年2023年2024年-5000500100015002000250030001月2日1月19日2月5日2月23日3月11日3月28日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨近月-连一2021年2022年2023年2024年-200-10001002003004005006007008001月2日1月19日2月5日2月23日3月11日3月28日4月15日5月5日5月22日6月8日6月25日7月12日7月29日8月15日9月1日9月18日10月12日10月29日11月15日12月2日12月19日单位：元/吨连一-连二2021年2022年2023年2024年-200-10001002003004005006007001月2日1月20日2月7日2月26日3月15日4月2日4月21日5月12日5月30日6月17日7月5日7月23日8月10日8月28日9月15日10月10日10月28日11月15日12月3日12月21日单位：元/吨连二-连三2021年2022年2023年2024年 目录CONCENTS123行情回顾增减并存，供给或将有所收缩节后复产，镀锌开工回升4高锌价压缩下游利润，合金开工或下降5氧化锌开工微降6持续累库 2.1.1 锌精矿价格上涨，港口库存小幅波动数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所5000100001500020000250001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月22日6月7日6月22日7月7日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月13日10月28日11月12日11月27日12月12日12月29日单位：元/吨国产锌精矿价格2021年2022年2023年2024年0500010000150002000025000300001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月22日6月7日6月22日7月7日7月22日8月6日8月21日9月6日9月21日10月13日10月28日11月12日11月27日12月12日12月29日单位：元/吨进口锌精矿价格2021年2022年2023年2024年•国产锌精矿价格环比上涨8.89%•进口锌精矿价格环比上涨14.11%•截至4月12日，连云港进口锌矿库存4.1万吨，环比小幅增加05101520251月5日1月15日1月29日2月17日3月1日3月12日3月25日4月8日4月22日5月12日5月27日6月16日7月1日7月16日8月4日8月19日9月3日9月22日10月14日10月29日11月17日12月3日12月22日单位：万实物吨连云港进口锌矿周度库存2021年2022年2023年2024年 2.1.2 锌精矿利润震荡回升数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所0200040006000800010000120001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月2日4月18日5月6日5月22日6月7日6月22日7月7日7月22日8月6日8月21日9月5日9月20日10月12日10月27日11月11日11月26日12月11日12月26日单位：元/金属吨锌精矿企业生产利润2021年2022年2023年2024年•锌精矿企业生产利润震荡回升，截至4月11日，铅精矿企业生产利润4,636元/金属吨•2024年1-2月锌精矿累计进口量64.71万吨，累计同比减少28.29%（-25.52万吨）5.566.577.588.59-3000-2000-100001000200030004000单位：元/吨锌精矿进口盈亏进口盈亏沪伦比值010203040501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月单位：万吨锌精矿月度进口量2021年2022年2023年2024年 2.1.3 国内矿端尚未完全复产，原料持续偏紧数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所2000250030003500400045005000550060001月5日1月15日1月28日2月11日2月26日3月11日3月24日4月3日4月16日5月5日5月20日6月9日6月24日7月9日7月28日8月12日8月27日9月15日9月30日10月22日11月10日11月25日12月10日12月29日单位：元/金属吨国产锌精矿加工费2021年2022年2023年2024年0501001502002503001月5日1月15日1月28日2月11日2月26日3月11日3月24日4月3日4月16日5月5日5月20日6月9日6月24日7月9日7月28日8月12日8月27日9月15日9月30日10月22日11月10日11月25日12月10日12月29日单位：美元/干吨进口锌精矿加工费2021年2022年2023年2024年国产元/金属吨进口美元/干吨内蒙古元/金属吨云南元/金属吨湖南元/金属吨广西元/金属吨陕西元/金属吨四川元/金属吨甘肃元/金属吨2024-04-1235005036003400375036003400330035002024-04-0335005036003400375036003400330035002024-03-2935006536003400375036003400330035002024-03-223800803900375040503900370036003850 2.2.1 锌价回涨，炼厂利润回升，但依旧低位数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所-1000-500050010001500200025001月2日1月17日2月1日2月17日3月3日3月18日4月