30年国债回调，谁还在买入？

30年国债回调，谁还在买入？ 证券研究报告/固定收益周报2024年4月13日 分析师：肖雨执业证书编号：S0740520110001Email：xiaoyu@zts.com.cn联系人：张可迎Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 本周10年以下国债收益率回落，10Y收益率不变，30Y收益率回调2.4bp，收益率曲线走陡，10Y-1Y利差扩大2.7bp。 本周流动性与机构行为主要关注：1）隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。2）存单发行规模上升、净融资规模上升。1M期限以上的存单二级到期收益率下行，创2022年11月份以来新低。下周存单到期量较大，近9000亿元。3）量的角度，大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。4）基金、农商行本周买债量较大，农商行周内由减持转为增持20-30Y国债。超长债换手率上升。 隔夜资金价格上行，7天资金价格涨跌互现。本周�R001升至1.80%（较上周三上行9.3bp），R007降至1.89%（较上周三下行9.2bp）。本周�DR001升至1.71%（较上周三上行2.8bp），DR007升至1.83%（较上周三上行1.9bp）。 存单发行规模上升，融资规模上升。存单发行量升至10564.8亿元（前值1562亿元），净融资升至5315.1亿元（前值1241.6亿元），下周存单到期量8833.6亿元。 一级发行：本周存单加权平均发行期限0.55年，相对于上周有所回落；1Y期限发行占比小幅回落，由57.5%降至43.6%；分银行类型来看，国有行、股份行、城商行、农商行发行量均有所上升；国有行、股份行发行成功率均有所回落，城商行发行成功率有所回升。 二级市场：1M存单到期收益率有所上行，其余期限下行。1M期收益率收于1.90%（相比上周三上行4.4bp）；3M收于1.93%（相比上周三下行4.7bp）；6M收于1.99%（相比上周三下行9.2bp）；9M收于2.05%（相比上周三下行12.6bp）；1Y收于2.08% （相比上周三下行10.0bp）。 质押式回购成交量回升，隔夜回购成交量占比上升。本周银行间市场质押式回购成交量均值回落至6.45万亿（前值为7.11万亿），隔夜回购成交占比升至92%（上周三隔夜成交占比39%）。 大行+股份行融出能力上升，银行总体融出能力上升。大行+股份行、银行整体融出/融入比率均有所上升。从净融出余额来看，大行+股份行净融出余额先升后降，由上周三4. 41万亿下降至本周�4.40万亿，银行整体净融出余额同样先升后降，由上周三4.1万 亿上升至4.2万亿。 总体杠杆率下降。本周银行间市场整体杠杆率由108.06%降至108.00%（处于36.1%分位数，低于2021年以来平均值108.4%）。分机构来看，银行、保险公司的杠杆率下降，证券公司、广义基金的杠杆率上升。 下周资金面关注（4/15-4/21）：未来一周逆回购到期量120亿元，MLF到期1700亿元，政府债预计净融资1190.68亿元，同业存单到期8833.6亿元。 现券二级成交行为跟踪（4/7-4/12）： 本周基金是最大的净买入方。基金净买入规模为1934亿元，其中净买入利率债979亿 元、信用债1037亿元、净卖出同业存单82亿元。农商行净买入1102亿元；理财净买 入944亿元；保险净买入455亿元；货基净卖出65亿元，其中净卖出同业存单668亿元。 分期限：农商行主要增持1Y以下短债，减持3-5Y期限债券；基金主要增持1-3Y、3-5Y、7-10Y期限债券；保险主要增持10Y以上长债，其余各期限交易量较小；理财增持各期限债券，其中主要增持1Y以下短债。 超长债换手率回升，7天移动平均换手率升至29%，但当周平均换手率受4月7日当天交易量较小的影响，由28.2%降至24.0%（处于94.7%分位数）。 本周30Y国债收益率回调2.4bp，但农商行仍在加速净买入20-30Y国债。本周保险由单周净卖出20-30Y国债转为净买入，合计净买入2.2亿元；周四至周�基金转为净卖出，本周合计净买入20亿元；农商行周四至周�增持超长债近200亿元，本周累计净 买入204亿元。 基金净买入加权平均久期上升，农商行、保险、理财均有所下降。基金久期由4.8年升 至4.9年（59%分位数）。农商行久期由5.0年降至4.3年（58%分位数）。保险久期 由15.4年降至13.5年（55%分位数）。理财久期由1.9年降至1.4年（52%分位数）。 风险提示：数据更新不及时及提取失误、数据口径调整等。 内容目录 1、资金价格.-4- 2、同业存单....................................................................................................-5- 3、银行间质押式回购......................................................................................-7- 4、杠杆率........................................................................................................-8- 5、下周资金面关注........................................................................................-10- 6、分券种现券成交情况.................................................................................-10- 7、分期限现券成交情况.................................................................................-11- 8、现券分机构净买入加权平均久期...............................................................-14- 图表目录 图表1：10年以下国债收益率回落（%，BP）................................................-4- 图表2：R001上行，R007下行（%）............................................................-4- 图表3：DR001与DR007均上行（%）..........................................................-4- 图表4：存单发行量上升，净融资额上升（亿元）...........................................-5- 图表5：各类型银行存单发行量上升（亿元）..................................................-5- 图表6：1Y期限发行占比回落（%）...............................................................-5- 图表7：当周存单加权平均发行期限下降（年）...............................................-5- 图表8：国有行、股份行发行成功率下降（%）...............................................-6- 图表9：各类型银行存单发行利率下降（%）...................................................-6- 图表10：1M、6M存单发行利率下降（%）....................................................-6- 图表11：存单发行利率处于1年期MLF以下（%）........................................-6-图表12：存单、理财利差（%，BP）.............................................................-6-图表13：1M到期收益率上行，其余期限下行（%）........................................-6- 图表14：质押式回购单日成交均值回落、隔夜占比上升（万亿元、%）..........-7- 图表15：大行+股份行资金融出能力上升.........................................................-7- 图表16：银行整体融出能力上升.....................................................................-7- 图表17：大行+股份行净融出余额下降（万亿）..............................................-8- 图表18：银行整体融出余额上升（万亿）.......................................................-8- 图表19：总体杠杆率下降（%）....................................................................-9- 图表20：银行杠杆率下降（%）......................................................................-9- 图表21：证券公司杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表22：保险公司杠杆率下降（%）...............................................................-9- 图表23：广义基金杠杆率上升（%）...............................................................-9- 图表24：下周资金面关注点（亿元）.-10- 图表25：利率债、信用债、同业存单分机构净买入情况（亿元）..................-10- 图表26：1Y及以下现券分机构净买入情况（亿元）......................................-11- 图表27：1-3Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表28：3-5Y现券分机构净买入情况（亿元）.............................................-12- 图表29：7-10Y现券分机构净买入情况（亿元）...........................................-13- 图表30：10Y以上现券分机构净买入情况（亿元）.......................................-13- 图表31：10年以上国债换手率（7DMA，%）..............................................-14- 图表32：分机构20-30Y国债净买入情况（亿元）..........................