1 公司报告│公司年报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 璞泰来(603659) 资产减值影响净利，复合集流体产业化进程加快 事件： 公司发布2023年年度报告，2023年实现营收153.40亿元，同比-0.80%，归母净利润19.12亿元，同比-38.42%。23Q4实现营收36.53亿元，同比-9.82%，环比-5.90%，归母净利润2.83亿元，同比-65.99%，环比-12.89%。  资产减值叠加三费增加影响净利 23年受行业产能供过于求及下游客户去库存的双重影响，负极产品售价持续下行，高价存货消耗较慢，导致公司连续计提存货跌价准备，资产减值损失占总营收7%。公司布局新产品新工艺，23年研发费用率6.26%，同比+0.3pct，为满足日常经营与优质产能建设，23年财务费用率0.49%，同比+0.61pct，管理费用率4.22%，同比+0.2pct，销售费用率1.39%，同比+0.12pct，四费增长影响公司净利。  稳步推进产能建设，负极新产品加速落地 截至23年公司已形成年产15万吨负极材料有效产能，并继续推进四川年产28万吨锂电池负极材料一体化项目建设，其中一期10万吨预计24年逐步建成投产。公司积极布局快充负极材料产品，在满足6C性能基础上新产品通过原料创新实现8C/10C快充性能。公司新一代硅基负极材料已完成技术定型，实现比容量1700-1900mAh/g。23年7月公司年产1.2万吨硅基负极材料项目启动，预计25年开始逐步分期投产。  前瞻布局复合集流体，有望贡献业绩新增量 公司四川卓勤年产4亿平基膜涂覆一体化项目一期已完成建设，年产9.6亿平基膜涂覆一体化项目二期已完成定项，预计24年底投产。目前公司与下游龙头企业宁德时代实现在复合铜箔方面战略合作。23年4月，公司江苏溧阳复合集流体研发生产基地一期年产1.6万吨复合铜箔基本达到量产条件，待下游客户完成产品定型后可量产，该技术路线价格低于相同型号传统铜箔20%-30%。公司前瞻布复合集流体业务有望贡献业绩新增量。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司24-26年营收分别为183.07/215.73/236.25亿元，同比增速分别为19.34%/17.84%/9.52%；归母净利润分别为28.00/32.92/36.15亿元，对应增速分别为46.48%/17.58%/9.81%，三年CAGR为23.65%；对应PE分别为15/13/12倍，EPS分别为1.31/1.54/1.69元/股。参照可比公司估值，我们给予公司24年19倍PE，目标价24.89元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；新产品量产不及预期风险；原材料价格大幅波动风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15464 15340 18307 21573 23625 增长率（%） 71.90% -0.80% 19.34% 17.84% 9.52% EBITDA（百万元） 4223 3173 4060 4669 5134 归母净利润（百万元） 3104 1912 2800 3292 3615 增长率（%） 77.53% -38.42% 46.48% 17.58% 9.81% EPS（元/股） 1.45 0.89 1.31 1.54 1.69 市盈率（P/E） 13.8 22.4 15.3 13.0 11.8 市净率（P/B） 3.2 2.4 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 18.0 15.0 11.2 9.6 8.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 证券研究报告 2024年04月14日 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 20.00元 目标价格： 24.89元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,137.97/2,014.61 流通A股市值(百万元) 40,292.23 每股净资产(元) 8.53 资产负债率(%) 54.01 一年内最高/最低(元) 54.56/14.66 股价相对走势 作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱：hezh@glsc.com.cn 相关报告 1、《璞泰来（603659）：资产减值影响净利，复合集流体业务有望迎来放量 》2023.10.29 -60%-33%-7%20%2023/42023/82023/122024/4璞泰来沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司年报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6405 9102 6347 7710 9499 营业收入 15464 15340 18307 21573 23625 应收账款+票据 4625 5256 5224 6156 6742 营业成本 9950 10287 12673 15009 16435 预付账款 680 370 883 1041 1140 营业税金及附加 96 113 126 148 162 存货 11035 11478 13020 15420 16885 营业费用 196 214 183 216 213 其他 2234 2462 2417 2576 2676 管理费用 1542 1609 1849 2222 2481 流动资产合计 24980 28669 27891 32903 36942 财务费用 -19 76 233 126 85 长期股权投资 388 420 439 459 478 资产减值损失 -160 -1075 -146 -173 -189 固定资产 5729 6830 9162 12113 14692 公允价值变动收益 6 29 0 0 0 在建工程 2556 5081 4387 2444 750 投资净收益 28 24 20 20 20 无形资产 634 913 867 821 776 其他 110 344 224 227 230 其他非流动资产 1411 1762 1674 1586 1497 营业利润 3684 2364 3342 3927 4311 非流动资产合计 10718 15006 16529 17422 18193 营业外净收益 -12 -12 -11 -11 -11 资产总计 35697 43675 44421 50325 55136 利润总额 3671 2351 3331 3917 4301 短期借款 3273 3670 0 0 0 所得税 347 214 341 401 440 应付账款+票据 7760 7311 9696 11483 12574 净利润 3324 2137 2990 3516 3861 其他 7305 9410 9295 10984 12031 少数股东损益 220 225 190 224 245 流动负债合计 18338 20391 18991 22467 24605 归属于母公司净利润 3104 1912 2800 3292 3615 长期带息负债 2943 3963 3449 2748 1984 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 446 591 591 591 591 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3390 4554 4039 3339 2575 成长能力 负债合计 21728 24945 23030 25806 27180 营业收入 71.90% -0.80% 19.34% 17.84% 9.52% 少数股东权益 512 956 1146 1369 1615 EBIT 80.47% -33.55% 46.83% 13.43% 8.49% 股本 1391 2138 2138 2138 2138 EBITDA 76.52% -24.87% 27.95% 15.02% 9.95% 资本公积 5503 7889 7889 7889 7889 归属于母公司净利润 77.53% -38.42% 46.48% 17.58% 9.81% 留存收益 6563 7748 10219 13124 16314 获利能力 股东权益合计 13969 18730 21391 24520 27955 毛利率 35.66% 32.94% 30.78% 30.43% 30.44% 负债和股东权益总计 35697 43675 44421 50325 55136 净利率 21.50% 13.93% 16.33% 16.30% 16.34% ROE 23.07% 10.75% 13.83% 14.22% 13.72% 现金流量表 ROIC 32.20% 12.71% 15.49% 15.87% 15.74% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3324 2137 2990 3516 3861 资产负债率 60.87% 57.11% 51.84% 51.28% 49.30% 折旧摊销 571 746 496 627 748 流动比率 1.4 1.4 1.5 1.5 1.5 财务费用 -19 76 233 126 85 速动比率 0.7 0.8 0.7 0.7 0.7 存货减少（增加为“-”） -6071 -443 -1542 -2400 -1465 营运能力 营运资金变动 -3121 -2303 292 -172 -111 应收账款周转率 3.6 3.3 3.8 3.8 3.8 其它 6520 1652 1543 2402 1466 存货周转率 0.9 0.9 1.0 1.0 1.0 经营活动现金流 1204 1864 4012 4097 4583 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 -2677 -3827 -2000 -1500 -1500 每股指标（元） 长期投资 -227 -1049 0 0 0 每股收益 1.5 0.9 1.3 1.5 1.7 其他 -139 -108 -21 -21 -21 每股经营现金流 0.6 0.9 1.9 1.9 2.1 投资活动现金流 -3043 -4984 -2021 -1521 -1521 每股净资产 6.3 8.3 9.5 10.8 12.3 债权融资 4010 1417 -4185 -701 -764 估值比率 股权融资 696 747 0 0 0 市盈率 13.8 22.4 15.3 13.0 11.8 其他 -781 4429 -562 -513 -510 市净率 3.2 2.4 2.1 1.8 1.6 筹资活动现金流 3925 6592 -4746 -1214 -1273 EV/EBITDA 18.0 15.0 11.2 9.6 8.4 现金净增加额 2110 3477 -2755 1363 1789 EV/EBIT 20.8 19.7 12.8 11.1 9.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月12日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准