复合集流体行业：产业化进程加速 全面量产即将开启

硅请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明1/282023年9月8日证券研究报告/行业研究产业化进程加速全面量产即将开启主要观点：◆复合集流体是锂电池集流体的新型材料，相比传统纯金属箔材性能更优。复合集流体采用“金属-PET/PP高分子材料-金属”的“三明治”结构，具备高安全、长寿命、高能量密度、低原料成本的应用优势，有望替代传统集流体成为未来锂电集流体的主流材料。◆复合铜箔对铜价波动敏感度更低，制造成本仍有下降空间，复合铝箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景。据测算，6.5μmPET复合铜箔原材料成本合计约1.27元/m2，制造成本约2.83元/m2，随着设备技术进步，产品良率不断提高，叠加大规模量产后摊薄设备与厂房折旧成本，复合铜箔降低制造成本的空间更大；复合铝箔优势在于安全轻薄，其针对三元、快充等高安全性场景存在刚需，3C数码、无人机等在轻量化场景上也有巨大需求。◆复合集流体上下游产业链基本形成，各环节企业争相入局，市场空间广阔。上游包括基材、靶材、辅材以及相关设备厂商；中游复合铜箔制造主要玩家包括由技术同源迁移或通过自主研发方式入局的薄膜材料商及电解铜箔厂商；下游主要应用于动力电池、储能电池和消费电池制造商。2022年全球锂电池出货量为957.7GWh，我们预计2023-2026年增速分别为60%、50%、40%、30%，则2026年全球锂电池出货量预计为4183.2GWh。复合铜箔渗透率从2023年的0.5%提升至2026年的10%，复合铝箔渗透率从2023年的0.3%提升至2026年的5%；预计2026年复合铜箔需求量为43.9亿m2，市场规模为241.6亿元；复合铝箔需求量为22.0亿m2，市场规模为120.8亿元；复合集流体设备合计规模为248.9亿元。投资建议：复合集流体产业进入加速发展阶段，产业链各环节不断推动自主创新与市场推广，随着渗透率的持续提升，行业将有望享受动力+储能电池产业化应用的高成长机遇。建议重点关注掌握核心研发能力及量产能行业评级：投资评级看好评级变动首次覆盖相对市场表现：分析师：分析师XXX分析师：分析师黄文忠huangwenzhong@gwgsc.com执业证书编号：S0200514120002联系电话：010-68080680研究助理张烨童zhangyetong@gwgsc.com执业证书编号：S0200122050003联系电话：010-68099390研究助理朱高天zhugaotian@gwgsc.com执业证书编号：S0200123030001联系电话：010-68099392公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层复合集流体行业 行业研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明2/28力的设备厂商，如东威科技、骄成超声等；以及建议重点关注具备复合箔材量产条件和市场竞争力的厂商，如万顺新材。风险提示：复合铜箔产业化不及预期风险；下游行业需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。重点推荐标的盈利预测、估值与评级：证券代码公司名称投资评级收盘价（元）市值EPS（元）P.E（倍）2023.09.07（亿元）23E24E25E23E24E25E688700.SH东威科技-59.83137.391.512.253.1339.6526.6219.10688392.SH骄成超声-80.6692.602.243.223.2257.5136.0725.03300057.SZ万顺新材-6.7761.600.310.460.6022.0914.8211.19资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所说明：业绩预测为Wind一致盈利预测数据 行业研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明3/28目录一、复合集流体有望成为未来锂电集流体的主流应用..............................................61.复合集流体：锂电池集流体的新型材料................................................................................62.复合集流体性能更佳：高安全、高能量密度、长寿命........................................................73.复合铜箔对铜价波动敏感度更低，制造成本仍有下降空间................................................94.复合铝箔量产成本较高，适用安全及轻量化诉求强的高端场景......................................105.复合集流体生产流程更短，工艺难度高...............................................................................115.1基膜材料主要采用PET/PP两种高分子材料..............................................................115.2复合铜箔主要采用两步法工艺，核心为磁控溅射及真空蒸镀................................125.3复合铝箔仅需真空蒸镀，膜加工技术壁垒要求高.....................................................15二、复合集流体产业加速应用，市场空间广阔........................................................161.产业链各公司布局情况..........................................................................................................161.1上游以材料厂商和设备厂商为主................................................................................171.2薄膜材料厂商及传统铜箔厂商积极入局复合铜箔制造............................................181.3下游以储能、动力电池厂商为主................................................................................211.4锂电池前段工序衍生环节：增加复合集流体极耳转印焊工序................................212.市场空间测算..........................................................................................................................22三、投资建议及重点公司...........................................................................................231.投资建议..................................................................................................................................232.重点公司..................................................................................................................................232.1东威科技（688700.SH）..............................................................................................232.2骄成超声（688392.SH）..............................................................................................242.3万顺新材（300057.SZ）...............................................................................................25四、风险提示...............................................................................................................27 行业研究请参阅最后一页的股票投资评级说明和法律声明4/28图目录图1：锂离子电池工作原理................................................................................................................6图2：复合集流体“三明治”结构....................................................................................................6图3：复合集流体在针刺测试中产生毛刺小....................................................................................7图4：复合集流体有效防止锂枝晶....................................................................................................7图5：铜与PET基材价差较大...........................................................................................................9图6：四种锂电池内短路类型及热失控示意图...............................................................................11图7：复合铜箔、传统铜箔生产工艺流程示意图..........................................................................13图8：真空磁控溅射示意图..............................................................................................................14图9：锂电复合铜膜磁控溅射卷绕双面镀膜设备..........................................................................14图10：水电镀工艺流程及设备示意图............................................................................................14图11：真空蒸镀卷绕工艺示意图...................................................