农林牧渔行业报告（2024.4.6-2024.4.12）：价格微跌，产去化预期现分歧

证券研究报告：农林牧渔|行业周报 2024年4月14日 行业投资评级 农林牧渔行业报告（2024.4.6-2024.4.12） 行业基本情况收盘点位 2615.02 52周最高 3320.97 52周最低 2386.54 行业相对指数表现 农林牧渔 沪深300 强于大市|维持 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% -25% -28% 2023-042023-062023-092023-112024-012024-04 研究所 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 近期研究报告 Email:wangqi2022@cnpsec.com 《猪价温和上行周期启动》-2024.04.08 价格微跌，产去化预期现分歧 行情回顾：大幅调整 本周申万农林牧渔行业指数累计跌6.05%，在31个一级行业中排第30。本周养殖板块全面调整，主因市场担忧产能去化速度放缓，同时猪价上涨或不及预期。 猪：价格微跌，产去化预期现分歧 清明节后，因缺乏明显利好消费带动，猪价微跌。截至4月12 日，全国生猪均价15.14元/公斤，较节日期间微跌0.16元/公斤。同时仔猪价格高位继续上行，15KG仔猪均价突破670元/头以上。3月以来猪价超预期上行，主因去年四季度的生猪损失超预期，同时养殖端惜售，供给减量。 24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 我们认为猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。 当前行业估值低。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：苗价高位持平 截至4月12日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，与上周持 平，单羽盈利约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.97元/斤，较上周微涨3.9%。天气转热，养殖难度加大，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 目录 1行情表现4 2养殖产业链追踪5 2.1生猪：价格微跌，3月产能或环比增长5 2.2白羽鸡：小幅下行8 3种植产业链追踪9 4风险提示10 图表目录 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年4月12日）4 图表2：申万一级行业涨跌幅（4.6-4.12）4 图表3：农林牧渔板块各子行业表现（4.6-4.12）4 图表4：生猪出栏均价（截至24年4月12日）6 图表5：仔猪均价（截至24年4月12日）6 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年4月12日）6 图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年4月12日）6 图表8：猪粮比（截至24年4月12日）7 图表9：猪料比（截至24年4月12日）7 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年2月）7 图表11：生猪存栏情况（截至2023年12月）7 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月）7 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年4月12日）8 图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年4月12日）8 图表15：鸡苗利润（截至24年4月12日）8 图表16：毛鸡养殖利润（截至24年4月12日）8 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年4月12日）9 图表18：玉米均价（截至24年4月12日）9 图表19：白糖价格（截至24年4月12日）9 图表20：棉花价格（截至24年4月12日）9 1行情表现 本周农林牧渔（申万）行业指数累计下跌6.05%，而沪深300、上证综指分别下跌1.62%和2.85%。农林牧渔在申万31个一级行业中涨幅排名第30位。 图表1：申万农林牧渔指数及主要证券综合指数表现（数据截止至2024年4月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 本周养殖板块全面调整，主因市场担忧产能去化速度放缓，同时猪价上涨或不及预期。 图表2：申万一级行业涨跌幅（4.6-4.12）图表3：农林牧渔板块各子行业表现（4.6-4.12） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 2养殖产业链追踪 2.1生猪：价格微跌，3月产能或环比增长 价格方面：节后微跌 清明节后，因缺乏明显利好消费带动，猪价微跌。截至4月12日，全国生 猪均价15.14元/公斤，较节日期间微跌0.16元/公斤。同时仔猪价格高位继续上行，15KG仔猪均价突破670元/头以上。3月以来猪价超预期上行，主因去年四季度的生猪损失超预期，同时养殖端惜售，供给减量。23年四季度的能繁母猪去化加速，将在24年下半年开始体现，预计届时猪价将上行至成本线以上。 盈利方面：亏损减少 随着猪价的持续攀升，养殖端盈利明显改善，当前自繁自养生猪头均仅亏损28元左右，部分优秀养猪户已盈利。预计下半年将全面进入盈利区间。 存栏方面：3月产能去化有所放缓 钢联农产品、涌益公布了3月能繁母猪存栏的环比数据，分别为+0.22% （前值-0.28%）、+1.57%（前值+0.28%）。第三方产能数据转为环比增加，或主要反应企业弥补去年四季度因疾病造成的损失，而并不代表行业再度开始扩张。经过长达15个月的亏损后，企业资金流已经极度紧张，不足一个月的短时间盈利，无法支持企业大规模扩产。 结论：24年猪价环比改善。春节过后，生猪价格超预期上行，但消费端无明显利好，表明去年四季度行业产能去化超过预期，从而导致现阶段生猪供应减少。据农业农村部监测,从2023年10月开始,全国新生仔猪数量已同比下降，意味 着24年5月后，生猪出栏将同比减少，下半年猪价或将进一步回升。 当前市场对于行业产能去化是否充分的争议较大，产能去化的幅度无法具体量化，但我们认为猪价上行将与产能去化共存：一是经过23年全年的深度亏损后，在盈利的初期，企业缓解债务压力的诉求将更加急迫，同时对扩张产能将更加谨慎。二是非瘟等不确定因素始终困扰行业。三是经过22年的大量淘汰低效母猪后，23年行业生产效率提升明显，24年进一步提升的难度将更大。 从投资上看，当前行业估值已处于历史底部，安全边际较高。我们建议，首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业确定性高，且成本优势相对明显。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快，且成本下降空间更大。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表4：生猪出栏均价（截至24年4月12日）图表5：仔猪均价（截至24年4月12日） 50 40 30 20 10 出栏价:瘦肉型肉猪(110kg左右):全国（元/公斤） 0 900 800 700 600 500 400 300 出栏价:三元仔猪(15kg左右):全国（元/头） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表6：自繁自养生猪利润（截至24年4月12日）图表7：外购仔猪养殖利润（截至24年4月12日） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) 养殖利润:自繁自养(元/头）养殖利润:外购仔猪（元/头） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表8：猪粮比（截至24年4月12日）图表9：猪料比（截至24年4月12日） 2516 14 2012 1510 8 106 54 2 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 00 猪粮比价:全国猪料比价:全国 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表10：能繁母猪存栏情况（截至2024年2月）图表11：生猪存栏情况（截至2023年12月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表12：定点企业生猪屠宰量（截至2024年2月） 资料来源：ifind，中邮证券研究所 2.2白羽鸡：小幅下行 截至4月12日，山东烟台鸡苗价格为3.5元/羽，与上周持平，单羽盈利 约0.5元。同时主产区肉鸡均价3.97元/斤，较上周微涨3.9%。肉鸡价格强势对苗价形成支撑。天气转热，养殖难度加大，预计高价难以持续。 海外品种短缺，国产替代快速推进。2023年，国产品种放量以及海外航班恢复影响下，祖代供给有所改善。2023年全年祖代更新量127.99万套，较22年增加31.65万套，但进口占比仅32%，明显低于国内自繁。虽然国产品种兴起弥补部分供给短缺，但行业结构性短缺已是不争事实，24年上半年有望延续这一格局。建议关注产业链上游公司，其弹性更大。 图表13：山东烟台鸡苗出场价（截至24年4月12日）图表14：山东烟台毛鸡收购价（截至24年4月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表15：鸡苗利润（截至24年4月12日）图表16：毛鸡养殖利润（截至24年4月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 3种植产业链追踪 大豆：小幅震荡。截至24年4月12日，美西大豆到岸完税价为53467元/吨，较上周下跌0.3%。 玉米：小幅调整。截至24年4月12日，全国玉米均价为2405元/吨，较上周 下跌3元/吨。 白糖：小幅下跌。截至24年4月12日，柳州白砂糖价格为6680元/吨，较上 周跌35元/吨。 棉花：窄幅震荡。截至24年4月12日，棉花价格为17144元/吨，较上周基本持平。 图表17：大豆到岸完税价格（截至24年4月12日）图表18：玉米均价（截至24年4月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 图表19：白糖价格（截至24年4月12日）图表20：棉花价格（截至24年4月12日） 资料来源：ifind，中邮证券研究所资料来源：ifind，中邮证券研究所 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非